稳定复苏的领先中国休闲男装品牌

本文股價基於2015年12月1日之收市價。 買入 日期：2015年12月2日 恒生指數：22,381.35 收市價：6.09港元 12個月目標價：8.81港元 上升潛力：+44.7% 服裝 股份資料 股票代號： 1234 HK 市值： 73.61億港元 總發行股數： 12.09億 企業值： 59.58億港元 每股浄現金： 2.83港元 每股帳面值： 2.86港元 市帳率： 2.13倍 每日平均成交： 6.45億港元 估計流通量： 31.8% 股本回報率： 22.02% 資産回報率： 14.66% 12個月高/低： 港元4.59/10.71 主要股東： 曉升國際–55.13% 兌換率 1人民幣=1.21港元 1美元=7.75港元 來源：公司、南華資料研究 股價圖 來源：彭博、南華資料研究 1個月 3個月 6個月 12個月 股價變動 -8.0% -7.9% -35 .6% +12 .3% 相對恒生指數 -6.9% -13 .5% -16 .7% +16 .6% 分析員 : 柯堅  : (852)2820 6361  : alfred.or@sctrade.com 重要提示：請參閱本報告頁尾之披露及免責聲明。 中國利郎 穩定復甦的領先中國休閒男裝品牌  品牌地位及產品設計能力突出，分銷網絡輻射全國–公司目前以商務及休閒男裝的「LILANZ」和快速時尚「L2」兩個品牌雙軌並行，於2013年中高端商務休閒男裝市場品牌中排名第一，透過多方位的廣告策略，樹立突出的品牌形象。公司擁有阿瑪尼和Levi’s的設計師，形成獨特的品牌風格令消費者的品牌忠誠度提高，分銷網絡遍佈華北、東北、華東、中南、西南和西北，目前三四線城市銷售佔比達到50-60%。  中國男裝市場消費方興未艾–2012年美國及歐盟男裝的人均支出是中國的六倍以上。中產階級及富有消費者不斷壯大令高質量的品牌男裝產品需求 同步增加，預計 中國商務休閒男裝和商務正裝男裝的市場規模到2018年將分別達約1,905億元和1,045億元，相當於2013年至2018年間複合年增長率19.8%和14.9%。  收入與訂單增長保持復甦勢頭，發力原創與鞋褲產品–透過關閉經營不良的門店並對店鋪進行整改，公司的訂單自2014年開始回復增長，2015年春夏季產品售罄率達到80%，而「LILANZ」和「L2」的2016年春夏訂貨會訂單分別有低雙位數和中單位數增長。公司將增加人流較多的購物商場店數目，重點擴展河南、陝西、湖南、湖北四個增長潛力較大的省份，以提升收入增長動力，下半年同店收入 增長有望進一步上升至中高單位數。此外，公司計劃將原創產品的佔比由60%提升至70%，以降低外包生產成本，並增加褲類、鞋包配飾等品類。  目標價8.81港元，首予買入–我們預測集團的2015/16/17年每股攤薄盈利為0.55/0.60/0.66人民幣。目標價為8.81港元，對應2016年預測市盈率12.14倍。 公司背景–主要業務為於中國製造及批發品牌男裝及有關配飾。 盈利資料 截至12月31日 2014年 預測2015年 預測2016年 預測2017年 收入 百萬人民幣 2,433 2,696 2,935 3,256 增長 % +5.8 +10.8 +8.9 +10.9 純利 百萬人民幣 545 669 730 798 增長 % +5.6 +22.7 +9.2 +9.2 每股盈利 人民幣 0.46 0.55 0.60 0.66 增長 % +7.4 +20.0 +9.2 +9.2 市盈率 倍 8.46 9.06 8.29 7.59 來源：公司，南華資料研究 盈利預測 截至12月31日 2013年 2014年 預測2015年 預測2016年 預測2017年 百萬人民幣 百萬人民幣 百萬人民幣 百萬人民幣 百萬人民幣 營業額 2,299 2,433 2,696 2,935 3,256 ==== ==== ==== ==== ==== 利稅折攤前盈利 796 697 817 1,004 1,127 ------- ------- ------- ------- ------- 稅前盈利 646 767 935 1,021 1,115 稅項 (130) (212) (266) (291) (317) 非控股股東權益 0 0 0 0 0 ------- ------- ------- ------- ------- 純利 516 545 669 730 798 ==== ==== ==== ==== ==== 來源：公司，南華資料研究 4.05.06.07.08.09.010.011.0港元中國利郎恒生指數(重訂)051012月2月4月6月8月10月12月百萬股 重要提示：請參閱本報告頁尾之披露及免責聲明。 -2- 領先的中國休閒男裝品牌，分銷網絡輻射全國 「LILANZ」和「L2」雙品牌伸及各男裝領域 公司目前擁有「LILANZ」和「L2」兩個品牌，套裝平均售價約1,300元人民幣，襯衫約300多元，褲約500元，位置中至中高端，目前三四線城市銷售佔比達到50-60%，如包括地級和縣級則達到70-80%。 「LILANZ」男裝產品專為迎合商務及休閒需求而設計，主要目標客戶為28至45歲的人士。產品包括西裝、夾克、襯 衫、褲裝、毛衣和配飾，分為商務正裝、商務休閒、時尚休閒以及運動服裝年，「L2」子品牌旗下有“時尚職場”、“品質休閒”、“個性派對”3個系列。「L2」注重產品的設計與款式搭配,以其快速時尚的概念, 吸引追求藝術潮流的20-30歲年輕群體，特色為結合當下色彩混搭與材質混搭，單價較「LILANZ」低20%-30%。2015上半年「LILANZ」和「L2」分別佔收入91.1%和8.9%，收入同比增長9.2%和10.4%。 LILANZ和L2產品 來源：公司 LILANZ和L2收入表現 來源：公司 2011.925792586.72091.22199.71083.241.4129194.1190.6223.6105.2050010001500200025003000201020112012201320141H15L2Lilanz人民幣百萬 重要提示：請參閱本報告頁尾之披露及免責聲明。 -3- 廣大分銷網絡推進收益增長 公司的產品分銷網絡遍佈華北(北京、河北、山西、天津和內蒙古)、東北(黑龍江、吉林、遼寧)、華東(江蘇、浙江、上海、安徽、福建、山東和江西)、中南(括河南、湖北、湖南、廣東、廣西及海南)、西南(重慶、四川、貴州、雲南和西藏)、西北(陝西、甘肅、青海、寧夏和新疆)。 隨著分銷商和二級分銷商的數目增加，公司的門店數目由2009年的2,561間上升至2014年的3,079間，期內收入由15.6億人民幣(下同)複合增長9.3%至24.33億，股東應佔溢利由3.03億複合增長12.5%至5.45億。 截至2015年上半年，公司共有3,080間門店，108個分銷商，1,273個 二級分銷商，總店舖面積約為34,600平方米。「LILANZ」共有2,768家零售店；其中3家為自營旗艦店，1,027家由分銷商直接經營，1,738家由其二級分銷商經營。按店舖類別劃分，2,241家為街邊店和購物商場店，餘下527家設於百貨商場的店中店。而「L2」有312家店，其中219家由分銷商直接經營，93家店由其二級分銷商經營。按店舖種類分為247家街邊店和購物商場店和65家設於百貨商場的店中店。 門店數目和面積 來源：公司 分銷商和二級分銷商數目 來源：公司 2015年上半年地區銷售收入分佈 來源：公司 2015年上半年地區門店分佈 來源：公司 051015202530354045050010001500200025003000350040002009201020112012201320141H15間萬平方米549711710510010410812211330146715401441127112730200400600800100012001400160018002009201020112012201320141H15分銷商二級分銷商華東31%中南25%西南22%東北10%華北6%西北6%華東833(27%)中南725(24%)西南630(20%)東北301(10%)華北300(10%)西北291(9%) 重要提示：請參閱本報告頁尾之披露及免責聲明。 -4- 品牌地位認受性高，產品設計及開發能力非凡 公司榮獲《亞洲金融》頒發的2015“中國最佳中型企業”獎項，以及CCTV頒發的2015「中國服裝行業最具創新力企業」。而「LILANZ」及「L2」榮獲2014華尊獎中的“中國男裝行業領導品牌”獎及“中國年輕時尚消費者最喜愛首選品牌”獎。此外，L2榮獲中國服裝協會2015「最佳潮流男裝品牌」大獎。按銷售額計，公司於2013年的中國中高端男裝市場十大品牌中排名第三，於中高端商務休閒男裝市場品牌中排名第一，及於男褲品牌中排名第五。 公司透過全國電視頻道、時裝雜誌、廣告牌及其他媒體管道，推行多方位的廣告策略，參與國內和國際時裝展，及贊助電視名人和傑出行政人員，樹立突出的品牌地位。宣傳及市場推廣開支佔收入比率由2010年2.1%上升至2015年上半年2.7%。 中國中高端男裝品牌市佔率(2013) 來源：弗若斯特沙利文 宣傳及市場推廣開支佔收入比率 來源：弗若斯特沙利文 中高端商務休閒男裝品牌市佔率(2013) 來源：弗若斯特沙利文 男褲品牌市佔率(2013) 來源：弗若斯特沙利文 利郎電視廣告 來源：公司 利郎時裝展 來源：公司 七匹狼4%傑克瓊斯4%利郎4%九牧王4%柒牌4%虎都3%報喜鳥2%卡賓1%勁霸1%希努爾1%其他72%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%201020112012201320141H15利郎7%七匹狼7%柒牌5%九牧王4%虎都4%其他73%九牧王3%虎都3%海瀾2%柒牌2%利郎2%其他88% 重要提示：請參閱本報告頁尾之披露及免責聲明。 -5- 公司在上海擁有產品開發中心，總設計師乃中國頂級時裝設計師之一，於時裝界累積逾20年經驗，還聘請了阿瑪尼(Armani)的設計創意總監，日本優秀設計師，歐美設計師，與大量國內工程師。研發佔收入比率由2010年0.8%上升至2015年上半年3.4%。於2015年全年的產品中，原創產品已佔約60%，應用獨有研發面料已佔約25%。 由於建立品牌、分銷管道及客戶忠誠度需要大量時間、資源及成本，因此公司的市場地位不易被撼動。此外，大部分頂級時裝品牌已採納設計師品牌模式。其設計師品牌由核心設計師負責，較易形成獨特的品牌風格而受到時尚休閒服裝市場的消費者欣賞，令消費者的品牌忠誠度提高。公司亦與供應商合作開發材料和布料的不同使用方法，邀請分銷商參與產品挑選過程，確保產品能迎合當地市場的消費趨勢。 研發開支佔收入比率 來源：公司 中國男裝市場增長迅猛，估計2013至2018年複合年增長率14.8% 由於中產階級及富有消費者不斷壯大，消費者愈來愈喜愛高質量的品牌男裝產品，中國男裝市場的零售總收益由2009年約3,003億元人民幣增至2013年約5,156億元，複合年增長率為14.5%。2012年中國男裝的人均支出約為每年128.2美元，不到日本的50%，而美國及歐盟人均支出更是中國的六倍以上。 男裝的人均支出(2012) 來源：弗若斯特沙利文 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%201020112012201320141H15128.2264.7458.5511.7708.9805.6846.90100200300400500600700800900中國日本韩國新加坡香港歐盟美國美元 重要提