中国利郎：高速成长的优秀男装品牌企业

国元(香港)—公司研究 中国利郎 (1234.HK) 2010-07-28高速成长的优秀男装品牌企业 投资评级：买入投资要点： 中国男装市场规模迅速壮大。受惠于中国经济的迅速发展、城市化进程的不断加快、持续上升的可支配收入、人口红利及日渐富裕的消费者消费模式的转变，中国男装市场规模迅速扩大，品牌消费渐成男装消费的主流趋势，从而为优秀的品牌男装企业带来发展契机。 中国最优秀的品牌男装企业之一。中国利郎于业内首家提出“商务休闲”概念主，凭借精准的市场定位、出色的设计及多方位的营销推广策略，品牌知度迅速提高，并建立起了全国性的分销网络。有关调查显示，就销售额而言，中国利郎旗下的LILANZ品牌已在由中国二、三线城市组成的主流品牌市场中名列前茅，显著受益于中国城市化进程的深入。 三次订货会奠定2010年业绩基础。在09年四季度及2010年上半年举行的三次订货会上，中国利郎分别录得25%、25%和35%的订单金额增长。其中，于5月底举行的2010年冬季订货会上，订货量及产品批发价均录得了双位数的增长。良好的订单增长为2010年的业绩奠定了坚实的基础。 新品牌L2或成未来业绩增长点。L2品牌的推出有利于拓宽客户层外，并为主品牌LILANZ培育潜在客户，提升主品牌LILANZ在一线城市的知名度。然而，由于新品牌从推出到走向成熟需要相当长一段时间，故短期内难以中国利郎贡献显著利润。 管理层适量减持无碍公司长期发展。中国利郎6月15日公告主要控股股东之一配售了8000万股旧股。我们认为企业上市后，控制人及管理层在实际控制权不受影响的情况下存在部分套现冲动是完全可以理解的。配售本身并不会影响公司的正常经营，相反，由于公众股东持股比例扩大，股票的流动性也相应增强。 盈利预测及估值：我们预测中国利郎未来三年的销售额及净利润的年均复合增长率分别为25.5%和27.5%。考虑到当前市场对国内二、三线城市消费股的追捧气氛，我们采用PEG估值法对其进行估值。我们给予中国利郎“买入”投资评级，目标价10.24港元，目标价较前股价约有19%的上升空间。 盈利摘要 资料来源: 公司资料, 国元证券(香港)预测 首次报告：2010-07-28 目标价： HK$ 10.24 现价： HK$ 8.63 预期升幅： 19% 股本数据 股本(亿股) 12 市值(亿港元) 104 52周高/低（HK$） 10.10/3.28 每股净值(RMB￥) 1.37 所属行业： 纺织服装 主要股东 晓升国际 55.13% 铭郎投资 5.71% 52周行情图 24681012Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10资料来源: Bloomberg 相关报告 国元证券(香港)研究部 电话：(852) 3769 6888 (86) 755-2151 9178 电邮：guobiao@gyzq.com.hk 至12月31日 (RMB)FY2008AFY2009AFY2010EFY2011EFY2012E营业额(百万元)1,135.71,559.92,055.52,569.23,086.4 增长（%）28.19%37.35%31.78%24.99%20.13%母公司权益持有人利润(百万元)154.1303.0390.2498.4627.7每股盈利(元)0.130.250.330.420.52 增长（%）19.82%96.58%28.77%27.73%25.95%基于8.63港元股价的市盈率(倍)58.4529.7422.7517.8814.44每股股息(元)0.000.110.130.170.21 股息率 0.001.47%1.73%2.21%2.79% 国元证券(香港)有限公司 www.gyzq.com.hk 中国利郎(1234.HK) 目录 目录........................................................................................................................................ 2 公司概况................................................................................................................................. 3 快速发展的品牌男装企业.................................................................................................. 3 拥有全国性的分销网络..................................................................................................... 3 中国品牌男装市场前景广阔.................................................................................................... 4 中国男装市场规模迅速扩大.............................................................................................. 4 品牌消费渐趋成为男装消费主流....................................................................................... 4 低市场集中度低为优秀品牌提供巨大成长空间.................................................................. 5 中国最优秀的男装品牌企业之一............................................................................................. 5 精准的市场定位................................................................................................................ 5 出色的产品设计与品牌营销能力....................................................................................... 5 品牌影响力日益提升......................................................................................................... 6 “轻资产”经营模式......................................................................................................... 6 单店效率优于同业竞争对手.............................................................................................. 6 同店销售维持强劲增长势头.............................................................................................. 7 盈利能力及运营指标持续改善........................................................................................... 7 三次订货会订单奠定 2010 年业绩基础.............................................................................. 8 新品牌L2 或成未来新的增长点................................................................................................ 8 L2 是中国利郎品牌多元化策略的一部分........................................................................... 8 新品牌L2 业务短期内难以贡献利润.................................................................................. 8 管理层适量减持无碍公司长期发展.......................................................................................... 9 盈利预测................................................................................................................................. 9 预测假设........................................................................................................................... 9 收入预测........................................................................................................................... 9 销售成本预测.................................................................................................................. 10 盈利预测..........................................................................................................................11 估值判断...............................................................................................................................12 目标价：10.24 港元....................................................................................................... 12 风险因素................................................................................................................