分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。 图1: 工业企业利润降幅扩大 -20%-10%0%10%20%30%12-0312-0712-1113-0313-0713-1114-0314-0714-1115-0315-07工业企业:利润总额:当月同比 资料来源: Wind、元大 图2: 房地产依旧疲弱 -5%5%15%25%35%45%05-0205-1206-1007-0808-0609-0410-0210-1211-1012-0813-0614-0415-02固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 资料来源: Wind、元大 图3: 银行不良率持续攀升 0%2%4%6%08-0308-0909-0309-0910-0310-0911-0311-0912-0312-0913-0313-0914-0314-0915-0315-09关注类贷款NPL 资料来源: Wind、元大 中国策略 经济数据低迷及消息面利空冲击，大盘拉回整军待发 经济数据持续低迷：据统计局11月27日发布的工业企业财务数据显示，中国10月规模以上工业企业利润同比下降4.6%，降幅比9月份扩大4.5个百分点。 经济下行和内外需求的疲软导致工业产品销售进一步下滑。另外央行在今年五次降息六次降准，虽有助于进一步降低企业的融资成本，但短期效果不显着，10月单位成本和费用都有所上升。从行业看，石油开采、钢铁煤炭等传统产能过剩行业利润下降明显，如煤炭开采同比下降62.1%。而符合转型方向的高科技新兴行业与现代消费制造业保持较好的增长。房地产开发和固定投资累计同比分别下降至2%和10.2%。一线城市的二手房销售虽然有所回温，但是总体库存压力仍然很大，商品房待销售面积已经涨至6.86亿平方米，同比增长17.8%。今年三季度NPL已从2013年第一季度开始持续上升至1.59%，制造业和零售业的疲软为主要原因。虽然不到红线“2%”，但是不良的前瞻性指标关注类贷款三季度比例已高达2.81万亿，占3.77%。关注类贷款的持续增加代表不良的攀升还会持续。 消息面利空冲击大盘：在ECB扩大宽松和美联储加息预期下，欧元破底而美元指数持续走强，而且考虑到RMB纳入SDR后资金外流预期犹在，所以近期汇率贬值压力较大。IPO下周新股申购使得资金面偏紧，而且在融资比例新规下，两融余额增速放缓，市场以存量资金为主。另外海通、国信、中信三大证券纷纷传出被证监会立案调查的消息，金融整顿和反腐的深入加大大盘震荡的幅度。在多方面利空因素冲击下，大盘近期以震荡盘整为主，建议投资者可以在大盘拉回时逢低布局。 宽松政策或持续发力：经济数据的持续低迷使得进一步降准降息仍然可期。在财政方面，预计后期可能会出台降低企业税负或出口退税的利好政策来扶持工业企业，以税补利。符合国家发展导向的战略性新兴制造业还有望享受到可能出现的政策红利，建议关注十大战略性行业。另外考虑到目前房地产库存问题严峻，所以逐渐更多城市可能会取消住房限购政策、放宽公积金、降低首付款比例、推进异地贷款政策来缓解房地产库存。龙头房企有望率先受益于预估的降准降息和 “救房”宽松政策。 投资策略报告 中国：策略 2015 年 11 月 27 日 报告分析师： 元大研究部 +86 21 6187 3832 research@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 朱 家杰 CFA +852 3969 9521 peter.kk.chu@yuanta.com 施 汶秉 +86 21 6187 3895 wenbien@yuanta.com 王 清 86-021-61873875 qingwang@yuanta.com 信息更新： ► 中国10月规模以上工业企业利润同比下降4.6%，降幅比9月份扩大4.5个百分点。 ► 房地产开发和固定投资累计同比分别下降至2%和10.2%，去年同期分别为12.4%、15.9%。 市场展望： ► 符合国家发展导向的战略性新兴制造业有望享受到有望出现的减税政策红利，如十大战略性行业。 ► 龙头房企或率先受益于有望出台的降准降息和去库存相关政策、放宽公积金、降低首付款比例等宽松政策。 中国：策略 2015-11-27 中国策略 第2页，共2页 附录A：重要披露事项 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全文或部分内容之分析师，兹针对本报告所载证券或证券发行机构，于此声明：(1) 文中所述观点皆准确反映其个人对各证券或证券发行机构之看法；(2) 研究部分析师于本研究报告中所提出之特定投资建议或观点，与其过去、现在、未来薪酬的任何部份皆无直接或间接关联。 目前元大研究分析个股评级分布 评级追踪个股数%买入19544%持有-超越同业10724%持有-落后同业5011%卖出133%评估中8118%限制评级20%总计：448100% 资料来源：元大July 30, 2014 投资评级说明 买入：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持正面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中增持该股。 持有-超越同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力高于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。 持有-落后同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力低于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。 卖出：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持负面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中减持该股。 评估中：本中心之预估、评级、目标价尚在评估中，但仍积极追踪该个股。 限制评级：为遵循相关法令规章及/或元大之政策，暂不给予评级及目标价。 注：元大给予个股之目标价系依12个月投资期间计算。大中华探索系列报告并无正式之12个月目标价，其投资建议乃根据分析师报告中之指定期间分析而得。 总声明 © 2015 元大版权所有。本报告之内容取材自本公司认可之资料來源，但并不保证其完整性或正确性。报告内容并非任何证券之销售要约或邀购。报告中所有的意見及预估，皆基于本公司于特定日期所做之判断，如有变更恕不另行通知。 本报告仅提供一般信息，文中所载信息或任何意见，并不构成任何买卖证券或其他投资目标之要约或要约之引诱。报告数据之刊发仅供客户一般传阅用途，并非意欲提供专属之投资建议，亦无考虑任何可能收取本报告之人士的个别财务状况与目标。对于投资本报告所讨论或建议之任何证券、投资目标，或文中所讨论或建议之投资策略，投资人应就其是否适合本身而咨询财务顾问的意见。本报告之内容取材自据信为可靠之资料来源，但概不以明示或默示的方式，对数据之准确性、完整性或正确性作出任何陈述或保证。本报告并非（且不应解释为）在任何司法管辖区内，任何非依法从事证券经纪或交易之人士或公司，为于该管辖区内从事证券经纪或交易之游说。 元大研究报告于美国仅发送予美国主要投资法人（依据1934年《证券交易法》15a-6号规则及其修正条文与美国证券交易委员会诠释定义）。美国投资人若欲进行与本报告所载证券相关之交易，皆必须透过依照1934年《证券交易法》第15条及其修正条文登记注册之券商为之。元大研究报告在台湾由元大证券投资顾问股份有限公司发布，在香港则由元大证券(香港)有限公司发布。元大证券(香港)系获香港证券及期货事务监察委员会核准注册之券商，并获许从事受规管活动，包括第4类规管活动（就证券提供意见）。非经元大证券(香港)有限公司书面明示同意，本研究报告全文或部份，不得以任何形式或方式转载、转寄或披露。 欲取得任何本报告所载证券详细数据之台湾人士，应透过下列方式联络元大证券投资顾问股份有限公司： 致：联络人姓名 元大证券投资顾问股份有限公司 台湾台北市104南京东路三段 225号4楼 欲取得任何本报告所载证券详细数据之香港人士，应透过下列方式联络元大证券(香港)有限公司： 致：研究部 元大证券(香港)有限公司 香港夏悫道18号 海富中心1座23楼