业绩稳健符合预期，新签订单增速创近年新高

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 13,580 流通股本(百万股) 13,580 市价(元) 13.19 市值(百万元) 179,114 流通市值(百万元) 179,114 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (22%)(13%)(3%)6%15%25%3/31/164/30/165/31/166/30/167/31/168/31/169/30/1610/31/1611/30/1612/31/161/31/172/28/17中国铁建沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：13.19 目标价格：16.24 分析师：夏天 执业证书编号：S0740517010001 电话：021-20315190 Email：xiatian@r.qlzq.com.cn 分析师：杨涛 执业证书编号：S0740516080005 Email：yangtao@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 新签订单增速创六年新高，估值洼地有望逐步修复 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 600,538.7 629,327.1 670,233.4 703,745.0 737,524.8 增长率yoy% 1.4% 4.8% 6.5% 5.0% 4.8% 净利润 12,645.5 13,999.6 15,765.7 17,699.9 19,471.7 增长率yoy% 11.5% 10.7% 12.6% 12.3% 10.0% 每股收益（元） 0.93 1.03 1.16 1.30 1.43 每股现金流量 3.71 2.73 -0.85 6.06 -0.97 净资产收益率 11.3% 10.7% 11.6% 11.6% 11.4% P/E 14.2 12.8 11.4 10.1 9.2 PEG 1.4 1.3 1.0 1.0 1.0 P/B 1.6 1.4 1.3 1.2 1.1 投资要点  业绩稳健增长，符合预期。公司2016年实现营业收入6293亿元，同比增长4.8%，归母净利润140亿元，同比增长10.7%。归母净利润增速快于收入增速主要因1）本期资产减值损失大幅下降。2）财务费用率有所下降。分季度来看Q1-Q4单季收入分别增长1.1%/1.7%/4.7%/9.6%，收入呈逐季递增的趋势，归母净利润分别增长12.1%/7%/18.6%/7.6%。分区域看境内收入5965亿元，同比增长4.1%；海外收入328亿元，同比增长18.9%，占收入比为5.2%。  营改增导致毛利率下滑，资产减值损失大幅下降，现金流环比明显改善。2016年公司毛利率9.22%，同比下降2.25个 pct，主要原因是实施“营改增”后传统工程承包业务毛利率下降，同时勘察设计、房地产业务毛利率也有所下滑。营业税金及附加占收入比下降1.7个pct。三项费用率4.93%，较去年下降0.22个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.05/+0.03/-0.30个pct，财务费用率降低主要由于融资利率降低和优化融资结构所致。资产减值损失较上年同期减少29.6亿元，主要是由于回款较好，计提坏账损失与存货跌价损失较上年同期大幅减少所致。净利率上升0.12个pct，为2.22%。公司经营性现金流净额 371亿元，去年同期为净流入504亿元，其中四季度单季大幅流入467亿，环比显著改善。  新签订单逐季加速，增速达近六年新高。公司公告2016年新签合同总额12191亿元，同比增长28.49%，增速达到六年来最高。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4单季新签合同分别同比增长15.5%、20.7%、32.4%、37.7%，逐季递增，主要受益于基建稳增长及PPP项目加快落地。分版块来看工程承包合同同比增长31.2%，其中铁路/公路/市政/房建/轨交同比增长-11.5%/42.7%/246%/14.6%/77.8%。公路、市政与轨交为订单增长的主要驱动因素。非工程承包板块中勘察设计/工业制造/房地产/物流与物资贸易/其他分别增长10.3%/21.5%/35.1%/-12.8%/435.5%。分地域看国内业务新签合同额11113亿元，占新签合同额的91%，同比增长28.9%；海外业务新签合同额1078亿元，占比8.9%，同比增长25%，扭转前三季度下滑的情况。截至2016年末在执行未完工订单为19778 亿元，同比增长9.4%，约是2016年收入的3倍，保障未来持续稳健增长。  一带一路叠加国内基建PPP，央企基建龙头显著受益。当前一带一路战略预期显著提升，叠加国内基建PPP发力，行业整体有望保持向好趋势，作为央企基建龙头公司有望显著受益。2016年投融资经营新签项目合同额达2999亿元，占新签合同总额的24.6%，在建筑央企中保持领先地位，凭借央企雄厚实力，后续有望不断斩获PPP订单，从而优化整体业务结构，提升盈利能力。公司在手海外订单4189亿元，占未完合同总额的21.2 %，[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年03月31日 中国铁建(601186)/基础建设 业绩稳健符合预期，新签订单增速创近年新高 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 是2016年海外收入的13倍，海外业务具备高成长潜力。  公司估值显著低于同业可比公司，估值洼地有望逐步修复。公司当前2017年PE仅11倍，低于同业可比公司中国中铁，也低于其他建筑央企PE平均14倍的水平，后续估值差异有望逐步修复。  投资建议：我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为1.16/1.30/1.43 元，当前股价对应PE 为11/10/9 倍，给予目标价16.24元（对应2017年PE14倍），买入评级。  风险提示：宏观经济下行风险，海外经营风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 利润表201520162017E2018E2019E财务指标201520162017E2018E2019E营业收入600,538.7 629,327.1 670,233.4 703,745.0 737,524.8 成长性减:营业成本531,756.3 571,377.5 608,571.9 638,719.0 669,576.3 营业收入增长率1.4%4.8%6.5%5.0%4.8% 营业税费18,016.5 8,144.2 5,361.9 3,518.7 2,950.1 营业利润增长率15.5%9.2%12.8%12.5%10.1% 销售费用3,703.7 4,177.7 4,088.1 4,434.8 4,680.7 净利润增长率11.5%10.7%12.6%12.3%10.0% 管理费用22,835.6 24,089.6 26,809.3 28,149.8 29,501.0 EBITDA增长率9.7%3.0%7.0%13.8%9.0% 财务费用4,385.0 2,731.7 2,600.0 3,500.0 3,400.0 EBIT增长率12.4%-0.6%10.5%15.0%8.4% 资产减值损失3,564.6 600.1 2,500.0 2,700.0 2,300.0 NOPLAT增长率13.6%-0.5%5.8%15.0%8.4%加:公允价值变动收益-27.5 -222.4 -106.0 35.7 11.5 投资资本增长率0.6%4.2%39.5%-34.7%37.4% 投资和汇兑收益359.5 147.5 250.0 252.4 200.0 净资产增长率25.2%15.4%3.0%10.9%10.7%营业利润16,609.0 18,131.3 20,446.2 23,010.8 25,328.2 利润率加:营业外净收支504.0 838.2 638.0 660.1 712.1 毛利率11.5%9.2%9.2%9.2%9.2%利润总额17,113.0 18,969.6 21,084.2 23,670.9 26,040.3 营业利润率2.8%2.9%3.1%3.3%3.4%减:所得税3,738.6 4,118.7 5,271.0 5,917.7 6,510.1 净利润率2.1%2.2%2.4%2.5%2.6%净利润12,645.5 13,999.6 15,765.7 17,699.9 19,471.7 EBITDA/营业收入5.3%5.3%5.3%5.7%5.9%资产负债表201520162017E2018E2019EEBIT/营业收入3.5%3.3%3.4%3.8%3.9%货币资金121,934.0 128,702.0 134,046.7 140,749.0 147,505.0 运营效率交易性金融资产218.4 323.4 217.3 253.1 264.6 固定资产周转天数252419139应收帐款168,208.4 179,053.9 164,004.8 209,786.8 182,280.2 流动营业资本周转天数2617262423应收票据2,493.6 4,350.6 2,486.5 4,563.6 3,080.7 流动资产周转天数328339329333333预付帐款23,194.4 19,955.6 37,870.4 18,783.7 39,076.2 应收帐款周转天数9599929696存货245,591.1 265,780.7 260,027.7 303,271.6 286,157.5 存货周转天数141146141144144其他流动资产13,608.2 13,134.2 13,398.4 13,380.2 13,304.3 总资产周转天数394416406403395可供出售金融资产6,546.4 6,554.8 5,637.9 6,246.4 6,146.4 投资资本周转天数6866767062持有至到期投资1.3 0.0 0.9 0.7 0.5 投资回报率长期股权投资4,157.8 7,936.4 7,936.4 7,936.4 7,936.4