2016年投资策略报告（上半年）

诺亚财富2016年投资策略报告（上半年） 诺亚控股有限公司研究与发展中心研究团队2016 年投资策略报告执笔人金海年诺亚控股有限公司首席研究官。经济学博士，新供给经济学 50 人论坛成员。赵乐峰诺亚控股有限公司首席投资策略师、研究与发展中心副总经理。全球宏观与资产配置负责人：金海年（首席研究官）、赵乐峰（首席投资策略师）、王玲（投资研究部、研究支持总监）研究员：齐 雯（宏观研究）刘晓政（海外市场研究）王映雪（二级市场及公募基金研究）汪 波（二级市场研究）固定收益、房地产及信用评级研究负责人：赵娜（评级研究部、副总经理）研究员：安 阳（固定收益市场研究）贾文娟（非标类固定收益研究）张 珺（房地产研究）黄琳珊（房地产研究）孙一如（房地产研究）研究顾问：郝 勇（歌斐资产房地产基金董事）私募股权基金、私募证券基金研究负责人：李要深（投资研究部、研究总监）研究员：殷悦焓（PE/VC 研究）李飞飞（私募证券基金研究）施延凌（文化影视行业研究）二级市场、公募证券基金研究负责人：王玲（投资研究部、研究支持总监）研究员：汪 波（二级市场研究）王映雪（二级市场及公募基金研究）邵妲妃（公募证券基金研究）海外市场研究负责人：张 岫（综合部、副总经理）研究员：刘晓政（海外市场研究）研究顾问：夏 春（诺亚香港研究总监） 重要声明：本报告仅作提供资料之用，客户并不能尽依赖此报告而取代行使独立判断。本公司力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归诺亚控股所有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。112015 年是不寻常的一年，中国 A 股市场从快速上涨转向暴跌，政府被迫救市，中国经济增速进一步下滑，第二产业和第三产业走势分化，第三产业历史性的超过 GDP 的 50%，新常态中的转型趋势已经形成。全球已经摆脱金融危机的阴影，而后危机时代的结束带来的全球各主要经济体表现却呈现出分化的走势：美国复苏趋势稳定，加息的争论愈加热烈；欧洲各经济体分化明显，德国、英国等老牌资本主义复苏迅速，而浪漫的法国表现也是飘忽不定；日本经济仍处于 20 年的失去状态，零利率政策似乎一直没有见效；“金砖五国”却已不再是统一的新兴状态，印度的崛起异常迅速，虽然其产业结构非常不全面；俄罗斯刚刚摆脱卢布危机的阴影，经济的复苏仍然疑虑重重；其他中小经济体尚未对全球经济格局起到重要的影响作用。2014 年，我们对中国经济的新常态进行了深入的分析，九个方面的变化在未来相当长的时期带来经济产业结构优化、城镇化、人口老龄化和经济全球化的“新四化”趋势，带来了资本市场、城市建设和创新产业以及海外投资的巨大机会，后续的发展印证了我们的总体判断。2015 年上半年，我们提出了全球经济与投资机会的分化趋势判断，在中短期内，发达经济体与新兴经济体在分化，发达经济体内部在分化，新兴经济内部在分化，中国的产业发展在分化，行业在分化，房地产也发生了业态、商业模式、区域、新旧、政府与市场以及融资模式等六大方面的分化，资本市场的投资机会也要根据分化走势区别对待，诺亚为我们的投资者在纷繁复杂的分化趋势中选择更佳的投资机会提供了科学有效的专业服务。展望 2016 年，全球经济与投资市场将在分化中形成不同的转型趋势，本期投资策略报告将根据不同分化格局中的投资市场情况，对其转型趋势进行深入的分析，帮助投资者挖掘寻找更好的投资机会，在 2015 年的基础上形成完整系统的投资组合策略，把握市场趋势和政策取向的最佳结合，在收益与风险、期限和规模方面实现投资资产的优化配置，为投资者在长期收益和短期流动性方面提供平衡的方法，创造积极稳健的资产管理方案。其后的有关信息，将每季度进行更新，以便投资者更加灵活的应对市场、面向未来。相对前几期，本次投资策略报告进行了一定的改进，在全球的角度深入分析了美国、欧洲、日本和中国的经济走势，对 PE/VC 市场、股票市场、债券市场、类固定收益市场和房地产以及文化影视行业进行了深入的分析，在原有的私募股权投资、股票基金投资（含公募和私募）、房地产项目投资和文化影视产业投资的基础上，增加了债券基金投资（含公募和私募）的分析，对海外投资的分析更加详细，区域覆盖更加广泛，使得投资组合标的形成了较为系统完整的框架，我们期望我们对财富的理解能够更好的与投资者的需求完美结合，诺亚为客户带来的不止于财富！由于时间仓促，资源有限，不足之处，请各位投资者提出宝贵的意见和建议！您的每个反馈都将成为对我们的工作与服务的促进！ 诺亚控股首席研究官 金海年 2015年10月23日分化中的转型——2016 年投资策略展望卷首语 重要声明：本报告仅作提供资料之用，客户并不能尽依赖此报告而取代行使独立判断。本公司力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归诺亚控股所有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。2重要声明：本报告仅作提供资料之用，客户并不能尽依赖此报告而取代行使独立判断。本公司力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归诺亚控股所有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。1卷首语3全球宏观与资产配置64固定收益市场79国内房地产市场85文化影视行业64固定收益市场分析69公募基金（固收类）73私募基金（固收类）76非标类固定收益投资策略44国内二级市场44A股市场分析53公募基金（权益类）59私募基金（权益类）29海外市场39国内私募股权市场目录 重要声明：本报告仅作提供资料之用，客户并不能尽依赖此报告而取代行使独立判断。本公司力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归诺亚控股所有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。23全球宏观与资产配置研究与发展中心 王玲 齐雯 刘晓政 王映雪 汪波摘要全球宏观经济—分化中的转型2015年全球经济形势总体上显示出了复杂和分化的运行特征。全球经济分化加大，金融市场波动加剧。2016 发达经济体与新兴经济体经济和政策走势分化的状况很难有大的改变，我们预测全球经济将在分化中形成不同的转型趋势。▉ 美国复苏势头稳定：受到能源价格低位运行， 房市、股市资产价格上升的推动，美国经济2016年预测将达到2.6%。▉ 欧洲经济分化 : 受益于低油价、弱欧元以及量化宽松政策，欧洲经济逐渐走上上升通道，欧元区经济增速 2016 年预测将上升至 1.5%。欧洲各国经济走势继续分化，德国经济持续稳定增长，英国经济增长较快，法国经济复苏步履维艰。▉ 日本经济持续低位徘徊 : 经济受QE 规模扩大的提振，经济有望继续上涨，但整体产业结构性问题仍有待解决，2016 年经济增长预测为 1.2%。中国经济增长放缓，转型曙光初现中国经济进入新常态，经济增速持续放缓，但同时也出现了一些积极的趋势性变化，第三产业快速增长，内需消费不断扩张，高污染能源结构向新能源结构调整，转型曙光初现。▉ 经济增速放缓，结构转型明显：一方面，工业发展放缓，产业结构向服务业倾斜的重大趋势已经形成，服务业将成为 2016 年中国经济增长的新动力。另一方面，投资、出口等传统经济动能的趋弱将拖累经济进一步放缓，在居民收入上升、新兴消费高速增长的支撑下，消费支出有望增加。同时持续的政策放松也会使得经济减速的过程变得平缓，在政策效果逐步显现下，2015 年四季度经济有望企稳，全年 GDP 增速预计为 7%，预测 2016 年经济进一步放缓至 6.5%-6.8%。▉ 经济仍然运行在合理区间：受欧美等国逐步复苏、人民币相对美元贬值、大宗商品价格低位徘徊的影响，2016 年上半年国际收支有望趋于平衡；在服务业扩张迅速、稳增长政策的支持下，居民收入稳步上涨，就业形势比较乐观，物价水平有望趋于稳定，2016 年 CPI 预测将维持在 1.5%-2%。▉ 人民币国际化趋势已成必然：人民币国际化步伐加快，人民币加入 SDR 或将提速，如果人民币走向国际化市场，那么汇率则逐步与市场化接轨，汇率波动加大将是未来人民币汇率运行的主题。海外市场—全球经济放缓，美国经济复苏带动美元走强，关注海外资产2015 年全球金融市场遭受多次冲击，美元升息预期背景下全球股市剧烈波动，欧债危机及全球货币市场的持续动荡。总体而言，世界范围内，资金从新兴市场和资源国流向发达国家市场的现象非常显著并在未来一段时期内仍将持续。对于 2016 年海外各资产类别的投资机会 , 我们认为 :▉ 欧美 PE: 具备跨币种、跨行业、跨周期三大优点有利于分散风险，建议重点关注并购基金。▉ 美股 : 在美国经济复苏的大环境下，美股整体虽然存在投资价值，但企业盈利面分化或将持续，建议投资于海外对冲基金。▉ 欧美房地产基金 : 美元走强将加快带动美国房地产市场的发展，投资前景良好。而就目前经济发展及地产现状来分析，德国，法国商业地产市场均有继续上涨空间。▉ 债券: 全球避险需求提升，债券或将迎来短期投资空间, 建议关注类固收债权项目，以及具有短久期、“抗加息”特征的债券基金。国内市场—转型曙光初现带来相关投资机会中国的经济发展进入新常态，从产业结构来看，第三产业对 GDP 的贡献率超过第二产业，成为经济发展的新引擎。从人口结构看，我国迈入老龄化社会，人口结构变化导致投资结构、消费结构等诸多方面的变化。经济发展驱动力和人口结构的改变，导致了热点行业、高增长行业的改变，也为国内的资本市场 重要声明：本报告仅作提供资料之用，客户并不能尽依赖此报告而取代行使独立判断。本公司力求报告内容准确完整，但不对因使用本报告而产生的任何后果承担法律责任。本报告的版权归诺亚控股所有，如需引用和转载，需征得版权所有者的同意。任何人使用本报告，视为同意以上声明。4主要内容：一、世界经济金融运行现状及展望 二、2016 年上半年海外宏观经济展望 2.1 美国经济复苏势头稳定 2.2 欧元区经济复苏趋缓 成员国数据参差不齐 2.3 日本经济持续低位徘徊 三、2016 年上半年中国宏观经济展望 3.1经济增长放缓，转型曙光初现 3.2 消费价格趋稳，工业价格降幅收窄 3.3. 就业形势基本稳定 3.4 国际收支逐步趋于平衡 3.5 人民币加入 SDR或提速，汇率逐步与国际接轨 四、宏观经济与资本市场 4.1 海外市场—全球经济放缓，美国经济复苏带动美元走强，关注海外资产 4.2 PE投资—经济转型为PE行业带来投资机遇 4.3 A股市场—指数围绕第四台阶中枢波动，制度改革促估值修复，后期有望延续结构性行情 4.4 房地产—政策环境宽松，市场六大分化持续深化，房地产创新转型值得关注 4.5 债券市场—无风险利率下行，利好债券投资 4.6 非标产品—利率下调带动非标债权产品收益率下降 五、2016 年大类资产配置建议 表：2016 年上半年大类资产配置建议资产类别 配置建议 配置比例海外资产 增持 10%-20%PE/VC 优化增持 20%-30%二级市场 优化调整 30%-20%债券基金 优选增持 5%-10%非标产品 优化调整 5%-10%房地产 优化 20-25%带来了相关的投资机遇，对于 2016 年国内市场的投资机会，我们认为：▉ PE/VC: 经济结构调整和人口结构转变为PE 行业带来机遇，未来可关注 TMT、文化传媒、智能制造、清洁能源、医疗健康、新金融和消费升级等行业。▉ A 股：指数围绕第四台阶中枢波动，制度改革促估值修复，后期有望延续结构性行情▉ 房地产：房地产宽松政策或将继续加码，但一线城市完全退出限购的