年报点评：费用增加拖累业绩，化学发光有望成为新的增长点

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 费用增加拖累业绩，化学发光有望成为新的增长点 ——迪瑞医疗（300396）年报点评 2017年03月29日 推荐/首次 迪瑞医疗 年报点评 张金洋 分析师 执业证书编号：S1480516080001 zhangjy@dxzq.net.cn 010-66554035 祁瑞 联系人 qirui@dxzq.net.cn 010-66554121 事件： 迪瑞医疗发布2016年度报告，公司2016年营业收入7.59亿元，同比增长33.73%；归属于上市公司股东净利润1.25亿元，同比增长15.57%;归属于上市公司股东扣非净利润为1.11亿元，同比增长10.68%；EPS为0.82元，同比增长15.49%。同时公司发布一季度业绩预告，预计与上年度基本持平，归属于上市股东净利润为2006.33-2563.65万元，同比增长-10%-15%，上年同期净利润为2229.26万元。 公司分季度财务指标 指标 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 营业收入（百万元） 129.74 138.27 202.57 141.67 193.71 176.91 246.4 增长率（%） 8.48% 11.71% 34.93% 46.44% 49.31% 27.94% 21.64% 毛利率（%） 53.57% 58.58% 63.11% 60.64% 63.14% 65.12% 61.51% 期间费用率（%） 29.20% 36.96% 39.65% 40.25% 36.09% 42.36% 44.60% 营业利润率（%） 21.65% 20.90% 20.24% 19.33% 26.42% 21.67% 15.02% 净利润（百万元） 29.79 31.21 40.71 28.49 49.45 35.77 43.82 增长率（%） 06.36% 14.99% 36.01% 56.26% 65.96% 14.59% 07.64% 每股盈利（季度，元） 0.19 0.19 0.21 0.15 0.26 0.18 0.23 资产负债率（%） 12.01% 27.89% 27.22% 27.45% 27.16% 26.10% 25.95% 净资产收益率（%） 3.18% 2.51% 3.17% 2.17% 3.71% 2.61% 3.18% 总资产收益率（%） 2.80% 1.81% 2.30% 1.57% 2.70% 1.93% 2.36% 观点：  费用增加，拖累公司业绩。报告期内公司营业收入增速为33.73%，净利润增速仅为15.57%，主要系公司报告期内由于收购宁波瑞源导致财务费用由负转正，16年利息收入同比减少1728.27万元，净利润整体影响约15%。同时叠加宁波瑞源并表以及公司加大市场推广和研发投入，造成本期费用端明显增加，拖累公司业绩。  收购公司业绩承诺兑现，填补公司试剂短板。1）公司控股子公司宁波瑞源2016年扣非后净利润为7993.16万元，完成公司业绩承诺（16年承诺6600万元）。2）收购宁波瑞源后母公司生化诊断试剂产 东兴证券财报点评 迪瑞医疗（300396）：费用增加拖累业绩，化学发光有望成为新的增长点 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 品新增加50项，弥补了母公司试剂端的短板；同时双方销售渠道资源共享，仪器端渠道得到拓展，试剂端又受益仪器端的拉动，试剂板块有望保持高速增长。  化学发光逐渐完善，17年有望迎来新的增长点。化学放光国内市场目前120亿左右，近年行业增速维持在20%左右，由于仪器和试剂封闭化、研发难度大等因素，国内厂家占比在15%左右，未来随着进口替代和技术发展，国内厂家潜力巨大。公司化学发光仪2015年8月取得注册证，同时报告期内共获得22项试剂注册证，未来随着产品的丰富，公司将于17年将相关化学发光产品投入市场，届时公司化学发光业务有望成为新的增长点。  战略参股介入分子诊断领域，未来有望进一步布局整合。报告期内，公司参股武汉兰丁10%股份以及通过协议转让方式受让厦门致善13.47%股份。其中武汉兰丁主要涉及肿瘤早期诊断的设备和试剂研发，而厦门致善则致力于分子诊断领域相关产品。公司以参股的形式介入相关领域，有利于将来进一步整合，实现相关领域的布局。 结论：  盈利预测与投资建议。预计公司17-19年营业收入分别为9.47亿元、11.65亿元和14.29亿元，同比增长25%、23%和23%；归母净利润分别为1.46亿元、1.82亿元和2.34亿元，同比增长17%、25%和28%;对应PE分别为40倍、32倍和25倍。考虑到公司较强的仪器研发实力，收购宁波瑞源后良好协同性以及17年化学发光相关产品投入市场，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：生化试剂低于预期；化学发光推广进度低于预期 主要财务指标数据 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 567.33 758.69 947.83 1,165.52 1,429.13 增长率（%） 16.62% 33.73% 24.93% 22.97% 22.62% 净利润（百万元） 119.95 157.52 192.05 237.06 299.54 增长率（%） 18.34% 31.32% 21.92% 23.44% 26.36% 净资产收益率（%） 10.86% 11.46% 12.72% 14.89% 17.72% 每股收益(元) 0.71 0.82 0.96 1.19 1.53 PE 53.87 46.65 40.04 32.16 25.08 PB 5.88 5.37 5.10 4.79 4.44 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券财报点评 迪瑞医疗（300396）：费用增加拖累业绩，化学发光有望成为新的增长点 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 726 743 950 1195 1494 营业收入 567 759 948 1166 1429 货币资金 310 230 287 353 433 营业成本 234 284 335 407 500 应收账款 152 151 189 232 285 营业税金及附加 7 11 14 17 21 其他应收款 38 35 44 54 67 营业费用 103 138 174 215 264 预付款项 25 13 -2 -20 -43 管理费用 119 170 210 257 300 存货 134 156 185 224 275 财务费用 -14 3 -3 -5 -8 其他流动资产 66 157 247 351 476 资产减值损失 6.47 1.08 3.88 3.88 3.88 非流动资产合计 1041 1115 1028 986 948 公允价值变动收益 0.05 -0.03 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1.98 2.78 2.38 2.38 2.38 固定资产 212 318 267 235 213 营业利润 114 154 217 273 351 无形资产 333 301 271 244 219 营业外收入 29.70 28.82 26.55 26.55 26.55 其他非流动资产 31 4 4 4 4 营业外支出 6.76 1.63 3.13 3.13 3.13 资产总计 1767 1858 1978 2181 2442 利润总额 137 181 240 296 374 流动负债合计 238 324 372 446 547 所得税 17 24 48 59 75 短期借款 60 100 136 194 273 净利润 120 158 192 237 300 应付账款 51 52 61 74 91 少数股东损益 12 32 46 55 66 预收款项 26 33 33 35 36 归属母公司净利润 108 125 146 182 234 一年内到期的非流动负债 50 70 70 70 70 EBITDA 119 181 260 309 381 非流动负债合计 243 158 126 126 126 EPS（元） 0.71 0.82 0.96 1.19 1.53 长期借款 155 85 85 85 85 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 481 482 497 572 672 成长能力 少数股东权益 289 284 329 384 450 营业收入增长 16.62% 33.73% 24.93% 22.97% 22.62% 实收资本（或股本） 153 153 153 153 153 营业利润增长 20.43% 35.08% 40.76% 25.97% 28.62% 资本公积 410 410 410 410 410 归属于母公司净利润增长 17.06% 24.51% 17.06% 24.51% 28.26% 未分配利润 393 477 477 476 475 获利能力 归属母公司股东权益合计 997 1092 1151 1225 1320 毛利率(%) 58.80% 62.61% 64.60% 65.06% 65.02% 负债和所有者权益 1767 1858 1978 2181 2442 净利率(%) 21.14% 20.76% 20.26% 20.34% 20.96% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 0.19% 6.13% 6.73% 7.41% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 10.86% 11.46% 12.72% 14.89% 17.72% 经营活动现金流 152 214 98 113 134 偿债能力 净利润 120 158 192 237 300 资产负债率(%) 27% 26% 25% 26% 28% 折旧摊销 19 24 47 41 38 流动比率 3.05 2.29 2.56 2.68 2.73 财务费用 -14 3 -3 -5 -8 速动比率 2.49 1.81 2.06 2.18 2.23 应付帐款的变化 0 1 -38 -43 -53 营运能力 预收帐款的变化 0 7 1 1 1 总资产周转率 0.40 0.42 0.49 0.56 0.62 投资活动现金流 -759 -47 40 -1 -1 应收账款周转率 5 5 6 6 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0