农林牧渔行业快报：广西上调甘蔗收购价，新糖成本上升将成糖价再次上涨催化剂

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年11月23日 农林牧渔 Tabl e_Sum m ar y 广西上调甘蔗收购价，新糖成本上升将成糖价再次上涨催化剂 11月20日，广西政府明确2015/16榨季普通糖料蔗收购首付价定为440元/吨，对应联动白砂糖平均含税销售价格5800元。我们认为： ■成本推动价格上涨的逻辑正在兑现 在此前的报告中，我们已经反复强调，按照12.5%的出糖率来计算，此次甘蔗收购价提高将增加制糖成本320元/吨。在减产周期下，白糖价格基本上不会低于成本价。截止11月23日，广西地区已经有10家糖厂开榨。预计大规模开榨将在12月初开始。随着新榨季的开始，预计糖价大概率将随着新糖成本的提高而上涨。 ■国内白糖持续减产，进口自律有序，需求稳定，糖价趋势明确 1）减产延续。按中糖协测算，14/15榨季，国内工业库存结转93万吨，比上一榨季191万吨相比大幅下降。虽然白糖价格有所上涨，但是由于甘蔗收购价的下调，蔗农并没有受益。因此，2015年甘蔗种植面积继续下降。我们预计，本榨季全国白糖产量为950万吨，相比上榨季1058万吨下降100万吨。 2）进口自律有序。根据海关进口数据，14/15榨季白糖进口量481.59万吨，比上一个榨季增加了约80万吨。扣除40万吨古巴糖，实际可流通量441.59万吨。其中成品糖50万吨左右，原糖390万吨。按照93%的产糖率可加工为成品糖364万吨。但这些进口糖有大量留在保税区内，占用的是明年的指标，将被计入下个榨季进口量中，因此，预计15/16榨季实际进口量保持平稳。 3）消费稳定。受益于玉米价格下降，淀粉糖对白糖的替代成为市场的新焦点。从下游饮料企业了解到，用淀粉糖替代白糖，需要更改产品配方，且对产品口味造成较大影响，因此，淀粉糖对白糖替代有限。 ■内外价差缩小，风险显著释放 最近两个月，纽约11号原糖强势上涨了近50%，一度突破了15.5美分/磅，而国内白糖由于处于新榨季开榨前的陈糖销售期，在消化结转陈糖库存，价格有所回落。国内外糖价走势背离下，配额外原糖进口价差已经缩小至不足600元/吨。内外高价差的风险虽然仍存在，但得到极大的释放。 ■投资建议 白糖是全球基本面最好的大宗农产品。糖价上涨趋势明确，坚定看多糖价。重点推荐南宁糖业。公司资产干净，业务单纯，将充分受益于糖价上涨。“双百”战略的实现将推动公司外延式成长步伐。 ■风险提示：政策风险；自然灾害风险； Table_Bas eInf o 行业快报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级 000911 南宁糖业 25.00 买入-A Table_C hart 行业表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 6.22 -6.19 24.29 绝对收益 11.72 -5.85 73.06 Table_Au tho r 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030003 wuli1@essence.com.cn 010-66581599 刘哲铭 分析师 SAC执业证书编号：S1450515030002 liuzm1essence.com.cn 010-66581666 Table_C ontac ter 报告联系人 李佳丰 021-68765372 lijf3@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 永凯收购完成，“双百”战略再进一步 2015-11-05 南宁糖业（000911）三季报点评：糖价上涨，盈利能力持续改善 2015-10-28 超配农业，寻找下一个养殖板块——白糖！ 2015-07-28 2 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  公司评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_A utho rState me nt  分析师声明 吴立、刘哲铭分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 3 报告类型/股票名称 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Ad dres s 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦16层 邮 编： 200123 北京市 地 址： 北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座19层 邮 编： 100034 Tabl e_Sale s 销售联系人 上海联系人 孟硕丰 021-68766287 mengsf@essence.com.cn 侯海霞 021-68763563 houhx@essence.com.cn 潘艳 021-68766516 panyan@essence.com.cn 朱贤 021-68765293 zhuxian@essence.com.cn 许敏 021-68762965 xumin@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-59113570 wenpeng@essence.com.cn 李倩 010-59113575 liqian1@essence.com.cn 周蓉 010-59113563 zhourong@essence.com.cn 张莹 010-59113571 zhangying1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558087 fanhq@essence.com.cn 孟昊琳 0755-82558045 menghl@essence.com.cn 张青 zhangqing2@essence.com.cn 邓欣 dengxin@essence.com.cn