[Table_Title] 证券研究报告•公司研究•机械行业 三力士（002224.SZ）点评报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_MainInfo] 拟定增近5亿研制智能无人潜水器，实际控制人认购80%彰显信心 投资评级：增持（首次） 事件: 11月22日，公司披露非公开发行预案，拟定增不超过5,000万股，募资不超过5亿元，投向年产150台高中低端智能化无人潜水器项目，定价基准日为审议本次定增的股东大会决议日。同时，公司还公告终止采用发行股份形式购买浙江汉力士船用推进系统100%股权的计划，转用现金支付方式收购汉力士51%的股权。 投资要点  拟募4.6亿研制智能无人潜水器，进入全新水下智能装备军民用广阔市场。公司拟投入超过4.6亿元，推进年产150台高中低档智能化无人潜水器项目，项目由子公司三力士智能装备实施，建设期为18个月，达产后公司预计实现年销售收入5.5亿元，年利润总额1.2亿元，年净利润9,013万元，项目达产后预计增厚公司摊薄后EPS约0.13元。无人潜水器在军用和民用领域均有广泛用途：民用领域主要用于代替潜水员或小型潜艇进行深海探测、救援、排雷等水下高危任务；军用领域则可作为新概念无人作战平台，对敌实施信息争夺、精确打击等现代作战行为。公司通过自主研发和外界合作，已具备了将无人潜水器产业化的能力，有望成为公司新利润增长点。  实际控制人认购80%定增彰显信心。本次非公开发行对象中，作为公司实际控制人之一的吴琼瑛女士认购金额为4亿元，占本次非公开发行股份的80%。实际控制人对公司定增进行了大比例认购，将自身利益与公司发展捆绑，体现了其对公司发展前景的坚定信心。  计划收购浙江汉力士51%股权，与无人潜水器协同。公司拟采取现金支付方式收购汉力士51%的股权，截止至2014年底，汉力士净资产为1.2亿元，2014年实现净利润-748.24万元。汉力士主营船用推进系统及导航仪研制生产，能够与无人潜水器等高端装备产生协同效应，提升公司产品的综合竞争力。  橡胶V带龙头业绩逆周期保持高增长，积极转型谋求变革。公司是国内橡胶V带行业的龙头，虽然近年国内宏观经济不景气，但得益于天然橡胶原材料价格的持续下行和公司高端产品占比增加，公司近几个报告期毛利率、净利率均有较大幅度提升，业绩保持逆市高增长。除此次进军潜水器领域之外，公司还有多项举措谋求转型变革：包括增资控股浙江环能，进入高端输送带领域；聘请德国专家对公司生产智能化改造出具意见，打造智能化无人工厂；在舟山港建立配送、仓储物流基地，搭建O2O平台等。  盈利预测与投资建议 考虑到公司转型步伐的不断加快以及定增项目的良好前景，按增发摊薄后计算，我们预计2015-17年摊薄EPS为0.36/0.43/0.52元，对应PE35/30/25X，首次予以“增持”评级。  风险提示：产品价格持续下滑；募投项目产能释放不及预期 [Table_AuthorInfo] 2015年11月22日 机械行业首席分析师 陈显帆 执业资格证书号码： S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 联系人 石炯 18589055095 shijiong@dwzq.com.cn 分析师 黄海方 执业资格证书号码：S0600511010016 huanghf@dwzq.com.cn 联系人 周尔双 zhouersh@dwzq.com.cn 行业走势 市场数据 收盘价（元） 12.78 一年最高价/最低价 21.71/ 8.40 市净率 6.22 流通A股市值（百万元） 5763 基础数据 每股净资产（元） 1.87 资产负债率（%） 8.31 总股本（百万股） 654.67 流通A股（百万股） 466.45 [Table_ReportInfo] 相关研究 三力士：2015年11月22日 第2页 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 961 1743 2318 2951 营业收入 970 1033 1354 1714 现金 629 1033 1354 1714 营业成本 613 629 874 1130 应收账款 63 215 282 357 营业税金附加 7 5 7 10 其他应收款 2 2 3 3 营业费用 40 41 45 51 预付账款 71 138 192 249 管理费用 84 93 95 103 存货 165 315 437 565 财务费用 -4 -29 -25 -7 其他流动资产 32 39 50 63 资产减值损失 1 3 0 0 非流动资产 434 521 647 772 公允变动损益 1 0 0 0 长期投资 0 11 11 11 投资净收益 -3 10 0 0 固定资产 332 374 500 626 营业利润 228 300 358 428 无形资产 78 78 78 78 营业外收入 5 0 0 0 其他非流动资产 25 59 58 57 营业外支出 2 1 1 1 资产总计 1396 2264 2965 3723 利润总额 230 299 357 427 流动负债 116 321 782 1262 所得税 32 45 54 64 短期借款 20 127 538 966 净利润 198 254 304 363 应付账款 46 113 157 203 少数股东损益 1 -2 0 0 其他流动负债 50 81 86 93 归属母公司净利润 197 257 304 363 非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 262 312 388 496 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.30 0.36 0.43 0.52 其他非流动负债 0 0 0 0 负债合计 116 321 782 1262 主要财务比率 少数股东权益 54 52 52 52 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E 股本 655 705 705 705 成长能力 资本公积 94 519 519 519 营业收入 2.7% 6.5% 31.0% 26.6% 留存收益 477 668 907 1185 营业利润 33.9% 31.8% 19.2% 19.5% 归属母公司股东权益 1225 1892 2131 2409 归母公司净利润 33.7% 30.0% 18.3% 19.5% 负债和股东权益 1396 2264 2965 3723 获利能力 毛利率(%) 36.8% 39.1% 35.4% 34.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 20.4% 24.8% 22.4% 21.2% 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E ROE(%) 16.1% 13.6% 14.2% 15.1% 经营活动现金流 308 -59 129 211 ROIC(%) 29.6% 23.8% 21.8% 21.7% 净利润 198 254 304 363 偿债能力 折旧摊销 38 40 55 75 资产负债率(%) 8.3% 14.2% 26.4% 33.9% 财务费用 -4 -29 -25 -7 净负债比率(%) 17.24% 39.54% 68.84% 76.53% 投资损失 3 -10 0 0 流动比率 8.29 5.44 2.96 2.34 营运资金变动 64 -286 -209 -224 速动比率 6.85 4.45 2.40 1.89 其他经营现金流 10 -29 4 4 营运能力 投资活动现金流 -98 -82 -180 -200 总资产周转率 0.75 0.56 0.52 0.51 资本支出 72 80 180 200 应收账款周转率 16.65 7.04 5.16 5.08 长期投资 0 12 0 0 应付账款周转率 13.21 7.88 6.46 6.26 其他投资现金流 -26 10 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -56 545 372 350 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.36 0.43 0.52 短期借款 20 107 412 427 每股经营现金流 (最新摊薄) 0.44 -0.08 0.18 0.30 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.74 2.68 3.02 3.42 普通股增加 327 50 0 0 估值比率 资本公积增加 -224 425 0 0 P/E 45.40 34.92 29.53 24.70 其他筹资现金流 -180 -37 -40 -78 P/B 7.31 4.74 4.21 3.72 现金净增加额 154 404 321 360 EV/EBITDA 30 25 20 16 资料来源：东吴证券研究所 第3页 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之