永利皇宫的延误导致收入减少

澳门永利永利皇宫的延误导致收入减少事件 根据香港联交所公告，永利皇宫将于2016年3月25日提早竣工，尚未准备就绪。永利皇宫的修订开放日期为2016年6月25日。永利澳门将延误归因于建筑工程的缓慢。我们认为，这一延迟令人意外，将触发彭博2016财年共识盈利评级下调，原因是管理层对2015年第二季度和2015年第三季度的“预算内按时”开业表示出如此信心。 “因此，当我说我们在3月25日开业时，酒店将在2月成为校园。但是当我说3月25日时，这将预示以永利标准开设酒店的所有必要条件。”永利澳门是我们在澳门博彩领域中最不喜欢的名字。我们将FY16E调整后的EBITDA降低了15％，将EPS降低了38％，以反映延迟的开业日期。影响力 投资论文。我们认为，永利澳门将在未来两年内获得市场份额，特别是在永利皇宫路tai建成后。然而，这可能会因其弱势的资本状况和近期的流动性限制而黯然失色，这导致我们对FY15E每股派息预测为0港元。此外，由于永利澳门的贵宾风险较高，政府对博彩中介人的收紧监管以及贵宾博彩总收入的持续疲软将拖累股价。另外，永利澳门在永利皇宫开幕前必须雇用更多人并承担额外的劳动。我们认为，这将导致未来三个季度的盈利能力进一步恶化。在三个月和六个月的滚动基础上，永利澳门共识的EBITDA降级在六家运营商中最高。 2015年第三季度业绩回顾。 2015年3季度经调整EBITDA为1.628亿美元，同比下降50.0％。由于博彩业务疲弱，2015年第3季度的经调整物业EBITDA为1.628亿美元，较去年同期的3.255亿美元下降50.0％。加上净收入5.851亿美元（同比-37.9％），调整后的EBITDA利润率为27.8％，较2014年第三季度的34.5％下降672个基点。我们注意到，由于包括特许权使用费，与美国公认会计原则有关的IFRS差异调整，企业支持和其他支持服务以实现营业利润，永利渡假村提出的永利澳门经调整EBITDA将与永利澳门自身的业绩有所不同。收益和目标价格修正 调整后EBITDA：FY15E + 5.8％，FY16E -15.3％，FY17E -0.3％;目标价格无变化。价格催化剂 12个月目标价：基于EBITDA方法的7.40港币。 催化剂：每月GGR数据，并在营业日进一步更新行动与建议 我们维持弱于大盘的建议。永利澳门目前的市盈率为17.0倍FY15E EV / EBITDA和15.6倍FY16E EV / EBITDA。请参阅第8页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.2015年11月19日麦格理资本证券有限公司分析师谭Tan+852 3922 3720江美琪+852 3922 3328许仁勋+852 3922 3373注意：建议时间表-如果不是连续的，则表示当时没有麦格理的报道或有禁运期。资料来源：FactSet，麦格理研究公司（Macquarie Research），2015年11月（除非另有说明，所有数字均为港币）1128年香港rel恒指表现及纪录3,55260.32,5362,5360.4992.30.4992.321.621.60.242.38.045.911.2441.88.92,215-22.31,3191,3190.25-39.50.25-39.541.541.50.050.55.430.215.6601.911.22,853-59.02,1782,1780.42-66.20.42-66.225.125.10.000.07.940.017.0623.314.36,966-10.86,4456,4451.24-16.31.24-16.38.58.51.7516.721.479.38.8110.97.7麦格理资本证券有限公司以永利澳门有限公司的股票为市场。%百万港元%港币%x x港币%%%极高风险%极高风险2014A 2015E 2016E 2017Em 29,445 19,127 21,382 25,619年底12月31日营业利润息税前利润增长报告利润调整后利润EPS代表EPS代表增长EPS调整每股收益增长PER调整总DPS总div收益率ROA净资产收益率/ EBITDA净债务/权益市净率10.997.40-29.7-29.3高级消费者服务54,6577,0521410.55,196百万美元百万美元%百万美元麦格理资本证券有限公司以永利澳门有限公司的股票为市场。市值市值自由浮动30天平均成交量已发行股票数投资基础港币港币%%估价-DCF12个月目标上行/下行12个月TSR波动率指数GICS板块香港1128 HK跑输大市价钱（11月18日，07：592015年格林尼治标准时间（GMT）HK $ 10.52 2015年11月19日2麦格理预测永利皇宫延迟公布后的修订图表1收入，调整后的EBITDA，EPS和DPS修订资料来源：彭博资讯，麦格理研究，2015年11月。数字以港币百万元为单位，每股股份除外。麦格理预测与彭博共识我们的目标价为7.40港币/股，低于市场平均预期的12.70港币/股。彭博（Bloomberg）卖方分析师的目标价从每股7.40港元至每股19.00港元不等。我们预计2015财年EBITDA，每股收益和每股派息分别为43.47亿港元，0.418港元/股和0港元/股，分别较彭博共识预测低-9％，-22％和-100％。我们的价格目标暗示以下EV / EBITDA倍数： 澳门永利：12.2倍FY16E和8.7倍FY17E;图2永利澳门–麦格理预测与彭博共识澳门永利2015财年FY16E2017财年息税折旧摊销前利润-麦格理百万港元4,3474,7456,615EBITDA-彭博共识百万港元4,7965,8157,276区别%-9%-18%-9%EBITDA-彭博高百万港元5,4227,55810,568EBITDA-彭博社低百万港元4,1093,4543,239EPS-麦格理港币/股0.4180.2540.488每股收益-彭博共识港币/股0.5350.5200.675区别%-22%-51%-28%每股收益-彭博社高港币/股0.9001.1001.300每股收益-彭博社低港币/股0.3400.0600.078DPS-麦格理港币/股0.0000.0510.244DPS-彭博共识港币/股0.2340.2840.458区别%-100%-82%-47%DPS-彭博社高港币/股0.5900.7301.040DPS-彭博资讯低港币/股0.0000.0000.000麦格理低意思高目标价港币/股7.407.4012.7019.00麦格理购买卖保持建议表现不佳10 6 9资料来源：彭博社，麦格理研究中心，2015年11月。彭博社估计截至2015年11月18日。关键损益估算2015财年FY16E2017财年调整后收益新19,12721,38225,619调整后收益旧18,73423,63425,594更改2.1%-9.5%0.1%调整后的EBITDA新4,3474,7456,615调整后的EBITDA旧4,1095,6036,633更改5.8%-15.3%-0.3%每股收益新0.420.250.49每股收益旧0.380.410.49更改11.7%-37.8%-1.4%DPS新0.000.050.24DPS旧0.000.080.25更改纳米纤维-37.8%-1.4% 2015年11月19日3图3永利澳门EBITDA预测图4永利澳门EPS预测永利EBITDA预测10,000港元9,0008,0007,0006,0005,000彭博高/低彭博共识麦格理5,8157,2766,615永利每股收益预测港币/股1.401.201.000.800.600.54彭博高/低彭博共识麦格理0.520.680.494,0004,7964,3474,7450.400.200.420.253,000FY15E FY16E FY17E-FY15E FY16E FY17E资料来源：彭博社，麦格理研究中心，2015年11月资料来源：彭博社，麦格理研究中心，2015年11月图5永利澳门DPS预测图6永利澳门推荐永利DPS预测彭博高/低港币/股永利澳门街推荐1.201.000.800.600.400.20--0.20彭博共识麦格理0.230.280.05-0.460.24跑赢大市/买入中性/维持跑输大市/卖出麦格理40%36%24%2015财年2017财年0%20%40%60%80%100%资料来源：彭博社，麦格理研究中心，2015年11月资料来源：彭博社，麦格理研究中心，2015年11月 2015年11月19日4WynnFY15EWynnFY16E关键估值矩阵图7永利澳门彭博社的共识估值矩阵...永利澳门平均远期EV / EBITDA：14.9倍永利澳门彭博共识性远期EV / EBITDA：15.4倍右图显示了2009年10月至2015年11月18日永利澳门彭博社一致预测的EV / EBITDA。- 电流：15.4倍- 平均值：14.9倍- 高于平均值的一个标准差：17.2倍- 低于平均值的一个标准偏差：12.6倍- 倍数在2012年7月26日达到21.4倍的峰值-2013年12月15日的市盈率为9.0倍EV / EBITDA 永利澳门的EV / EBITDA预测值：15.4倍24.0倍22.0倍20.0倍18.0倍16.0倍14.0倍12.0倍10.0倍8.0倍资料来源：彭博社，麦格理研究，2015年11月永利澳门共识远期FCF收益率为-14.0％永利澳门彭博共识远期股息收益率为2.2％右图显示了从2010年1月至2015年11月13日，银河娱乐彭博社一致预期的自由现金流收益率和股息收益率。-FCF产量：部门电流：-2.9％；永利潮流：-14.0％;部门平均值：3.0％，永利平均值：2.6％- 股息收益率：部门电流：4.0％；永利潮流：2.2％;部门平均值：3.1％，永利平均值：3.3％产量 ％12.0%9.0%6.0%3.0%0.0%-3.0%-6.0%-9.0%-12.0%资料来源：彭博社，麦格理研究，2015年11月永利澳门共识预测EBITDA预测永利澳门FY15E彭博共识息税折旧摊销前利润下调57％右图显示了永利澳门彭博社一致预测2010年1月至2015年10月的EBITDA。永利澳门2015财年彭博共识EBITDA从2014年6月的14.31亿美元下调至2015年10月的6.18亿美元，下降57％。永利澳门FY16E彭博共识EBITDA由2014年2月的20.19亿美元下调至2015年10月的7.48亿美元，下降63％。共识达成息税折旧摊销前利润（美元$） 永利FY13E永利FY14E 2,5002,0001,5001,000500 资料来源：彭博社，麦格理研究公司，11月2015平均值：14.9倍 + ve标准偏差：17.2倍 -ve一个标准偏差：12.6倍永利FCF yld永利公司2010年1月10月3日10年5月2010年7月10月9日2011年11月10日至1月11月3日11年5月11年7月9月11日11月11日1月12日12月3日12年5月2012年7月12日至9月12日12月11日13年1月13年3月13年5月13年7月13年9月13年11月1月14日14年3月5月14日至7月14日14年9月14年11月15年1月15年3月15年5月15年7月15年9月09 年 10月12月9日至2月10日至10月4日10年6月10年8月10月10日至12月10日至2月11日2011年4月11日至6月11日2011年8月11日至10月11日12月 11 日至 12 月12 日12年4月12月6日12月8日至12月10日12月 12日 2月 13 日13年 4月13年6月13年8月13年10月12月13日-14年2月14日14年6月14年 8月10月14日至12月14日2月15日至15年4月15年 6月15年8