积蓄力量，整装待发

WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031积蓄力量，整装待发 事项点评 2015年11月18日 事件：苏交科11月17日晚发布公告称，拟向六安信实资产管理有限公司、太仓铭源投资中心(有限合伙)、宁波协慧投资合伙企业(有限合伙)、李威和中信建投证券股份有限公司非公开发行股票，募集资金不超过100000万元。扣除发行费用后全部用于补充公司流动资金。 点评：  实际控制人参与认购，锁定期36个月。此次定增的发行价格拟定为19.81元/股。认购对象中，六安信实资产管理有限公司拟认购2.5亿元，太仓铭源投资中心、宁波协慧投资合伙企业、李威拟分别认购2亿元，中信建投证券股份有限公司拟认购1.5亿元。值得一提的是，中信建投证券以其管理的“中信建投定增财富7号定向资产管理计划”和“中信建投定增财富8号定向资产管理计划”认购非公开发行的股票，两项资产管理计划的委托人分别为公司实际控制人符冠华、王军华。定增完成后，公司实际控制人不会发生变化，本次非公开发行股票的限售期为36个月。  投资PPP产业基金落地，尝试工程咨询业务未来发展新模式。财政部、发改委、人民银行《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》，传递出进一步推广政府和社会资本合作模式的信号，目前各地正在加快推进PPP项目。公司作为PPP重点涉及领域的细分行业龙头，工程咨询业务占据PPP项目承接优势地位，未来开拓交通和环保PPP市场空间广阔。公司与贵州道投融资管理有限公司联合成立了贵州PPP产业投资基金管理机构，并拟发起设立及管理贵州PPP产业投资基金，推动贵州省内相关产业PPP项目的合作，并为公司后期工程咨询业务的承接带来积极作用。公司表示，在PPP模式下，资金、设计、建设和运营管理均成为业主考察企业的重要因素，优势企业需要具备整合资金、设计等资源的能力。公司拥有较强的工程设计咨询实力、工程建设能力和丰富的工程管理、运营经验。随着公司对PPP模式参与的进一步深入，资金实力将成为制约公司快速发展的重要因素。本次非公开发行后，公司的营运资金将得到有效补充，有利于进一步发挥在公司PPP领域的优势，实现跨越式发展。  完成员工持股计划，增强员工凝聚力。公司非公开发行（员工持股计划）于2015年3月25日获得中国证监会审核通过,6月10日完成新增股份发行上市。本次员工持股计划的实施，有利于提高员工的凝聚力和公司竞争力，充分调动员工的积极性和创造性，使员工利益与公司长远发展更紧密地结合，实现公司可持续发展。  继续稳步推进对外投资，提升公司盈利能力。2015年上半年，公司稳步推进外部投资。2015年4月与中国电力建设股份有限公司、江门市交通运输局、中山市交通运输局共同签署了《中山至开平高速公路建设项目投资协议》，公司与中国 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 苏交科（300284.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2015.8.4 关健鑫 行业分析师 执业编号：S1500512050001 联系电话：+86 10 63081092 邮箱：guanjianxin@cindasc.com 相关研究 《中期盈利能力进一步增强》20150804 《高管增持彰显信心》20150720 《中期业绩维持高增长，员工持股计划开启新篇章》20150609 《苏交科（300284）业绩稳定增长，并购加速进行》20140729 《苏交科（300284）非公开增发及员工持股计划为公司未来发展保驾护航》20140915 《苏交科（300284）业绩增长符合预期，外延式扩张持续推进》20141009 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 电建共同出资设立项目公司。报告期内，控股子公司燕宁建设陆续中标福建霞浦县国省干线（联七线）公路路段BT项目工程， 国省干线联十五线部分道路工程项目工程等若干项目。为了保证这些项目的顺利实施，公司拟成立霞浦燕宁联七线工程管理有限公司等项目公司。我们认为，公司对外投资力度的不断增强，有助于在审慎的原则下快速扩大经营规模，向上下游行业、环保行业、智能交通行业等国内外领域进行拓展。公司通过涉足PPP、BT、BOT项目进行行业上下游拓展、兼并购、加大省外和国外市场的开拓力度，可有效降低政策性风险对公司经营业绩的影响。  盈利预测与投资评级：由于此次非公开增发股份计划尚未完成，我们 暂时未考虑 发行后 摊薄效应，继续维持公司2015-2017年EPS分别为0.60、0.79元和1.00元的盈利预测，考虑到交通工程咨询具有较高的技术含量及公司未来良好的成长性，维持对公司“买入”投资评级。  股价催化剂：1、固定资产投资快速增长；2、公司业绩快速增长；3、PPP项目良好推进.  风险因素：应收账款不能及时收回；宏观经济下滑，固定资产投资增速下降；并购整合风险等。 公司报告首页财务数据 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业 收入(百万元) 1,627.61 2,162.79 3,223.61 4,315.29 5,741.17 增长率Yo Y % 38.05% 32.88% 49.05% 33.87% 33.04% 归属母公司净利润(百万元) 185.55 252.53 332.24 438.83 551.28 增长率Yo Y % 31.32% 36.10% 31.56% 32.08% 25.63% 毛利率% 29.00% 33.26% 30.82% 30.91% 30.21% 净资产收益率ROE% 12.56% 14.30% 14.44% 15.44% 16.52% 每股收益EPS(元)摊薄 0.33 0.46 0.60 0.79 1.00 市盈率P/E(倍) 68 50 38 28 23 市净率P/B(倍) 7.34 5.76 4.73 4.05 3.44 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2015年11月17日收盘价 WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 2,571.38 3,319.38 4,217.87 4,892.96 5,920.42 营业收入 1,627.61 2,162.79 3,223.61 4,315.29 5,741.17 货币资金 931.51 864.78 820.01 848.15 895.09 营业成本 1,155.68 1,443.50 2,230.11 2,981.48 4,007.01 应收票据 33.52 37.08 44.51 59.58 79.27 营业税金及附加 18.11 21.16 35.46 47.47 63.15 应收帐款 1,507.20 2,158.59 3,062.43 3,667.99 4,592.94 营业费用 47.48 67.14 100.07 133.97 178.23 预付账款 32.63 7.74 55.75 74.54 100.18 管理费用 182.84 255.75 354.60 489.91 654.07 存货 25.25 38.31 22.30 29.81 40.07 财务费用 -28.91 -17.79 -22.63 -20.79 -20.70 其他 41.28 212.88 212.88 212.88 212.88 资产减值损失 24.52 77.43 109.86 131.58 164.76 非流动资产 549.54 975.70 1,118.99 1,253.11 1,371.50 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 27.40 60.37 60.37 60.37 60.37 投资净收益 1.59 5.72 2.85 3.33 3.97 固定资产 191.65 251.62 357.79 442.48 503.20 营业利润 229.49 321.30 418.99 555.00 698.62 无形资产 45.97 66.21 80.05 92.45 103.76 营业外收入 7.46 13.47 9.02 9.98 10.82 其他 284.51 597.49 620.77 657.80 704.16 营业外支出 1.95 2.07 1.36 1.45 1.50 资产总计 3,120.92 4,295.08 5,336.87 6,146.06 7,291.93 利润总额 235.00 332.71 426.66 563.53 707.94 流动负债 1,428.49 2,099.12 2,471.89 2,813.36 3,371.64 所得税 42.91 63.54 72.53 95.80 120.35 短期借款 370.50 240.00 240.00 240.00 240.00 净利润 192.09 269.17 354.12 467.73 587.59 应付账款 497.15 702.82 1,003.55 1,252.22 1,602.80 少数股东损益 6.53 16.63 21.88 28.90 36.31 其他 560.83 1,156.30 1,228.34 1,321.14 1,528.84 归属母公司净利润 185.55 252.53 332.24 438.83 551.28 非流动负债 56.37 87.56 87.56 87.56 87.56 EBITDA 303.73 401.91 496.86 641.99 799.29 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（摊薄） 0.33 0.46 0.60 0.79 1.00 其他 56.37 87.56 87.56 87.56 87.56 负债合计 1,484.85 2,186.68 2,559.45 2,900.92 3,459.20 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 83.05 129.40 151.28 180.19 216.50 会计年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 归属母公司股东权益 1,553.02 1,978.99 2,626.13 3,064.95 3,616.23 经营活动现金流 284.87 253.29 -167.09 215.74 225.32 负债和股东权益 3120.92 4295.08 5336.87 6146.06