2021年半年报点评：费用投放增加，沉淀中积蓄力量

公司点评 | 丸美股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 费用投放增加，沉淀中积蓄力量 丸美股份（603983.SH）2021年半年报点评 公司点评 | 丸美股份 公司评级 买入 股票代码 603983 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 34.07 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 丸美股份：营销渠道逐步完善，期待业绩改善—丸美股份（603983.SH）2021年一季报点评 2021-05-01 丸美股份：高端抗衰新品上市，产品力不断提升—丸美股份（603983.SH）事件点评 2021-01-12 丸美股份：优化进行时，眼部护理市场份额有望提升—丸美股份（603983.SH）跟踪报告 2020-12-31 -55%-39%-23%-7%9%25%41%57%2020-082020-122021-04丸美股份化学制品沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：2021H1公司实现营收8.74亿元，同比+10.09%；归母净利润1.89亿元，同比-29.46%；扣非归母净利润1.59亿元，同比-27.25%。收入增长、利润下滑主要系公司对于新媒体渠道探索尝试的阶段性影响所致。 线上直营高增，产品推新加速。21H1公司共推出超过80个SKU，新品收入占比高达23%，分品类来看，眼部类产品实现营收2.54亿元，同比-1.75%，护肤类产品实现营收5.29亿元，同比+21.32%。分渠道来看，线上渠道实现营收5.16亿元，同比+21.11%，公司发力快手、抖音等直播平台，其中线上直营大幅增长90%；线下渠道实现营收3.56亿元，同比-3.14%，主要系日化专营店渠道恢复未达预期所致，但百货专柜渠道恢复向好，美容院渠道增长13%，高端渠道丝芙兰已顺利启动。 费用投放增加，净利略低于预期。21H1公司毛利率64.06%，同比-3.49pcts，毛利率略有下降主要系运费调入成本所致。销售费用率/管理费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 为36.09%/4.83%/2.82%，同比+5.75pcts/+1.04pcts/-0.18pcts，费用投放增加导致净利略低于预期，净利率21.25%，同比-12.53pcts。 拥抱渠道进阶，沉淀中积蓄力量。公司坚持以高端国货品牌为核心的运营逻辑，不断加速品牌推新，积极探索渠道进阶，线上抖音红利已有表现，同时发掘潜在流量平台，线下积极拓展新渠道新网点，不断提升品牌形象，公司不断推进数字化转型以提升供应链效率，坚持“科技+品牌+数智”运营，中长期发展有望更上新台阶。 投资建议：预计公司2021-2023年EPS分别为1.21/1.41/1.66元，对应最新PE分别为28/24/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；经销模式存潜在风险；新冠疫情不确定性。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,801 1,745 2,063 2,396 2,773 增长率 14.3% -3.1% 18.2% 16.1% 15.8% 归母净利润 (百万元) 515 464 486 566 667 增长率 24.0% -9.8% 4.6% 16.6% 17.8% 每股收益（EPS） 1.28 1.16 1.21 1.41 1.66 市盈率（P/E） 26.6 29.5 28.2 24.2 20.5 市净率（P/B） 5.1 4.6 4.0 3.4 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年08月29日 公司点评 | 丸美股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月29日 索引 内容目录 线上直营高增，产品推新加速 .................................................................................................. 3 费用投放增加，净利略低于预期 .............................................................................................. 4 拥抱渠道进阶，沉淀中积蓄力量 .............................................................................................. 5 投资建议 .................................................................................................................................. 5 风险提示 .................................................................................................................................. 5 图表目录 图1：21H1公司营收同比+10.09% ......................................................................................... 3 图2：21H1公司归母净利同比-29.46% ................................................................................... 3 图3：21H1公司眼部/护肤产品分别占比29.04%/60.55% ...................................................... 4 图4：21H1公司线上/线下营收分别占比59.22%/40.78% ...................................................... 4 图5：21H1公司毛利率/净利率分别同比-3.49pcts/-12.53pcts ................................................ 4 图6：21H1公司销售/管理/研发费用率36.09%/4.83%/2.82% ................................................ 4 图7：21H1存货周转率/应收账款周转率分别为1.98次/48.33次 ........................................... 5 图8：21H1公司经营净现金流-0.43亿元 ................................................................................ 5 公司点评 | 丸美股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月29日 线上直营高增，产品推新加速 公司2021H1实现营业收入8.74亿元，同比+10.09%，归母净利润1.89亿元，同比-29.46%，扣非归母净利润1.59亿元，同比-27.25%。分季度来看，21Q1实现营业收入4.04亿元，同比+9.12%，归母净利润1.00亿元，同比-15.75%，扣非归母净利润0.96亿元，同比-10.73%；21Q2实现营业收入4.70亿元，同比+10.94%，归母净利润0.89亿元，同比-40.37%，扣非归母净利润0.63亿元，同比-43.25%。 图1：21H1公司营收同比+10.09% 图2：21H1公司归母净利同比-29.46% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 21H1公司主品牌MARUBI丸美（占比95.48%）实现营收8.32亿元，同比增长11.27%，丸美持续大单品策略，同时有针对性地对不同渠道推出高端晶致赋颜奢宠系列、中端小红蝎精华、蜜光无暇底妆系列等新品，21H1公司共推出超过80个SKU，新品收入占比高达23%。 分品类来看，21H1眼部类产品实现营收2.54亿元，占比29.04%，公司在保持眼部产品传统优势之下，积极拓展“面部精华”品类，推出蓝铜胜肽、龙血树净澈等功能性护肤系列新品，21H1护肤类产品表现亮眼，实现营收5.29亿元，同比增长21.32%，占比高达60.55%，同比+5.61pcts。 分渠道来看，21H1线上渠道（占比59.22%）实现营收5.16亿元，同比+21.11%，其中线上直营大幅增长90%，主要原因系公司发力快手、抖音等直播平台，4月丸美在抖音品牌日当中的GMV突破3,452万，眼部王牌单品销量高达800万元，线上渠道保持稳定增长；21H1线下渠道实现营收3.56亿元，同比-3.14%，主要系日化专营店渠道恢复未达预期所致，百货专柜渠道恢复向好，美容院渠道增长13%，高端渠道丝芙兰顺利启动。 -5%0%5%10%15%20%024681012141618202018201920202020H12021H1营业收入（亿元）YoY（右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01234562018201920202020H12021H1归母净利润（亿元）YoY（右轴） 公司点评 | 丸美股份 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月29日 图3：21H1公司眼部/护肤产品分别占比29.04%/60.55% 图4：21H1公司线上/线下营收分别占比59.22%/40.78% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 费用投放增加，净利略低于预期 21H1公司毛利率64.06%，同比-3.49pcts，毛利率略有下降主要系运费调入成本所致；公司不断推进渠道进阶、发力营销创新，通过全网全域滚动式传播等高效触达消费群体，流量明星代言、跟投热播电视剧再度增加产品曝光度，推广费用及职工薪酬大幅增长，上半年销售费用 31,532.54 万元，同比+30.96%，管理费用4,223.70万元，同比+40.17%，销售费用率/管理费用率分别为36.09%/ 4.83%，同比+5.75pcts/+1.04pcts； 21H1公司新增申请专利31项、新增获得专利授权13项，研发投入保持稳定，研发费用率2.82%，同比-0.18pcts。上半年公司净利率21.25%，同比-12.53pcts，费用投放增加导致净利略低于预期。 图5：21H1公司毛利率/净利率分别同比-3.49pcts/-12.53pcts 图6：21H1公司销售/管理/研发费用率36.09%/4.83%/2.82% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 21H1公司存货周转率提升31.37%至1.98次，主要由于公司为应对电商销售增长而提高存货储备；本期电商直营期末余额未及时提现以及放宽信用政策带来的影响，导致应收账款同比增加255.81%，应收账款周转率同比下降68.03%至48.33次。21H1公司经营净现金流-0.43亿元，同比大幅下降163.92%，主要由于公司上半年广告宣传费用投