投资策略研究周报:多事之秋,波动率显著加大

http://www.cgws.com 汪毅021-61680675 Email:yiw@cgws.com 执业证书编号:S1070512120003 联系人： 包婷021-61680357 Email:baoting@cgws.com 从业证书编号:S1070114100033 多事之秋，波动率显著加大 本周观点：短期震荡整固，中期波动率显著加大的慢牛行情。建议投资者短期可重点关注以下两个方向：（1）行业层面：估值相对较低，业绩稳定的板块，推荐传媒、医药、食品饮料等行业，关注其中业绩优良估值合理的个股。（2）主题性层面：关注“十三五”相关主题和迪士尼概念。近期，各行业十三五规划将逐渐出台，建议把握好“十三五”重点领域的阶段性投资机会，重点推荐国企改革、农业现代化、工业互联网、西藏和东北板块、全面二胎、医疗养老等方向。  在11.7的报告《市场波动率将明显提升》中，我们认为短期市场震荡向上的概率较大，但中期市场走势随着联储加息周期的临近开启，将呈现市场中枢抬升幅度有限，同时波动率显著加大的特征。  上周上证指数下跌0.26%收于3580点，创业板上涨1.83%收于2710.16点，中小板上涨0.97%收于8345.63点。前4天市场稳中有升，但周五各股指均呈现震荡调整态势。其中，上证指数、中小板指和创业板综指分别下挫1.4%、2.21%和2.63%。短期震荡向上的格局随着周五开始的一系列政策和海外的变化发生了微妙的变化。  目前的A股市场正处于一系列复杂的影响因素中：国内：投资者信心逐渐修复+管理层逐步调整救市规则正常化的阶段；海外：美国加息临近+法国恐怖袭击+人民币加入SDR希望增加，等待审批。一句话概括其综合影响：不确定性加大，且未来将延续一段时间，需要等待不确定因素逐渐减弱后，市场的风险偏好再度提升。所以我们的观点是：短期震荡整固，中期波动率显著加大的慢牛行情开启。  周五的调整与随后证监会宣布两融保证金最低比例将从50%调整到100%有关，新规从11月23日开始实施。但是此次调整仅针对增量，不针对存量，也就是说已开户投资者不需要追加保证金或者平仓，合约到期后也可以按照合同规定进行展期。监管层此次调整一方面有传递信号之意：包括此前救市期间的一系列规则的改变（如新股发行，融资规则的修订，未来大股东减持的限制等）后续有望逐步回归正常。另一方面，融资规则的理顺，将对未来的市场稳定健康发展降低相关的风险。政策出台后，我们认为市场的波动率将明显增大，目前国内处于市场自发向上和前期利好政策逐渐退出交际的地方，需要震荡整固后方可继续上行。  与此同时，这个周末海外消息不断：先是国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德13日表示，人民币符合“可自由使用”货币要求，建议执董要点 投资建议 分析师 证券研究报告 投资策略研究| 周报 2015年11月16日 周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 会认定人民币可自由使用，并将其作第五种货币纳入特别提款权篮子。执行委员会在11月30日将开会讨论人民币是否最终加入SDR。该消息逆转了此前市场的一致预期，若届时通过，对资本市场中期走势利好一定会有所反映。  13日晚法国巴黎遭到了恐怖袭击，造成上百人遇难。受此影响，恐怖袭击将带来全球避险情绪的增加，风险资本可能会遭到抛售，美元美债黄金等避险资产可能会受到追捧，国际间资本流动将更加活跃，资本市场波动将加剧。国内市场短期势必受此影响，波动幅度加大，但中期未必会是坏事，欧元区资金向美国流动，同时也可能考虑中国，全球格局依然是美国经济缓慢复苏，中国增速虽放缓，仍然维持相对较高水平，且随着加入SDR的概率增加，未来资产的价格在全球范围内依然具有吸引力。 周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1.多维度数据分析 ....................................................................................................................... 4 2.经济基本面支持货币进一步宽松 ........................................................................................... 4 2.1 10月物价水平有所回落，通缩风险犹在 ..................................................................... 4 2.2 M2增速较高，信贷规模收缩 ....................................................................................... 5 2.3供需两端均不理想 .......................................................................................................... 5 2.4经济下行压力较大，等待政策刺激 .............................................................................. 5 2.5 10月财政支出创新高，积极财政政策不变 ................................................................. 5 3.国内政策短期冲击影响逐渐体现 ........................................................................................... 6 3.1两融保证金最低比例从50%调至100%：短期利空不大，中长期利好股市 .......... 6 3.2首批10家IPO将在20日左右发布招股说明书：关注短期冲击 ............................. 6 3.3上交所战略新兴板拟明年上半年推出 .......................................................................... 6 3.4金融反腐继续发力 .......................................................................................................... 7 4.海外方面：多事之秋，静待风险平静后的利好 ................................................................... 7 4.1人民币加入SDR概率加大，短期影响不大 ................................................................ 7 4.2美国零售、PPI数据均不佳，加息仍是大概率事件 .................................................. 7 4.3巴黎遭遇恐怖袭击 .......................................................................................................... 7 4.4中概股纳入MSCI指数 ................................................................................................. 8 周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 多维度数据分析  全部A股成交金额大幅增加：11.9-11.13全部A成交金额达6.1万亿，较上周大幅增长了25%，创业板成交金额也环比大幅增长了32%至0.95万亿。  新增投资者数量环比下降：11.2-11.6，A股新增投资者数量30.02万户，环比下降11%，结束了此前连续三周环比增长的态势。  融资融券余额八日连涨：截至12日，本周两融余额均维持在1.1万亿以上，沪深两市融资余额已连涨8日至11632.67亿元，较9.30的最低点上涨了28.6%。  银证转账：11.2-11.6银证转账净转出73亿元，连续两周呈现净流出态势，但较上周证券交易结算资金的净转出546亿元有明显下降。其中转入额5594亿元，环比增加113亿元，转出额5667亿元，环比较少340亿元。  证券市场交易结算资金：11.2-11.6证券市场交易结算资金日平均为21263亿元，环比减少335亿元，连续三周环比为负。  综述：上周（除周五外）市场在波动中上行，再叠加上上周的大反弹，投资者信心和风险偏好逐渐修复，成交金额和融资融券余额大幅增加，创业板和中小板交易活跃度大于主板；新增投资者、银证转账和证券市场交易结算资金数据略有滞后，考虑到这周的波动，最新一周数据仍待观察。 2. 经济基本面支持货币进一步宽松 2.1 10月物价水平有所回落，通缩风险犹在  CPI情况：10月CPI同比增速1.3%，远低于市场预期1.8%；环比下降0.3%。CPI明显回落，主要由于猪肉、鲜菜、鲜果等食品价格明显走弱，10月食品价格环比-1%，显著低于历史均值-0.04%。食品类中，猪价止涨回落对食品价格环比产生了较大的影响，10月猪肉环比涨幅-1.9%，未来猪肉价格有望继续回落；蛋、鲜菜、水产品环比跌幅也较大。  PPI情况：10月PPI同比增速-5.9%，环比增速0.4%，上月持平；环比降幅略有收窄，但持续为负且低于历史均值，除去去年价格变动的翘尾因素约为-1.1%，新涨价因素约为-4.8%，工业通缩压力仍存。分类别看，生产资料和生活资料环比较上月均略有好转，；分行业看，多数工业行业环比持续为负，但与上月相比降幅略有缩小，主要受益于美元加息预期延后带动原油等大宗商品价格略有回升。石油和天然气开采、化学原料和化学制品制造、黑色金属冶炼和压延加工价格分别下降2.7%、0.7%和1.8%，环比降幅比上月分别缩小4.6%，0.4%，0.1%；石油加工价格由上月的环比下降2.2%转为本月的环比上涨0.2%；  未来物价走势判断：预计四季度物价持续低迷态势，中国未来面临一定的通缩风险。CPI来看，猪价快速是前期推升CPI的重要因素，近期猪价高位回落，加上蛋、鲜菜的下跌，CPI上行压力有所缓解，预计四季度CPI大概率维持在1.6%以内；PPI来看，大宗商品周期性低迷、需求疲弱、产能过剩等制约因素不会发生明显变化，工业通缩持续。 周报 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 2.2 M2增速较高，信贷规模收缩  截至10月，M2同比增长13.5%，较上月提高0.4个百分点，创2014年7月以来新高，M1增长14%，增速相比上月同期高2.6个百分点，创年内新高。前期央行多次降准降息，以及多次运用结构性货币政策和公开市场操作，M2的高增长并没有太超预期。但也表明市场流动性充足，货币政策宽松趋势不变。  与M2的高增速相背离的是信贷规模的收缩，10月新增人民币贷款为5136亿，远低于市场预期；社会融资规模增量为4767亿元，较上月和去年同期下降8523亿元和1770亿元，同比增速从9月的12.5%降至12.3%。新增贷款和社会融资规模的双降一方面是由于季节因素。另一方面是由于经济下行的压力，实体投资意愿不足，企业融资需求疲弱。 2.3 供需两端均不理想  需求端，1、投资：1