海外行业动态报告：三大海外TMT巨头分析：行到水穷处，坐看云起时

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年11月12日 海外TMT 三大海外TMT巨头分析：行到水穷处，坐看云起时 海外行业动态报告  转型中的海外TMT巨头，季报后三国鼎立红旗报捷 我们跟踪分析了三家美国TMT巨头的动态。他们的特征就是都意识到原有传统业务开始有放缓迹象，都努力向不同范畴的新兴科技领域扩展：(1)亚马逊重点布局企业和数据库云计算服务，并将物联网元素注入传统的电商业务，同时向传媒业务迈进；(2)微软也从原来的操作系统和软件特许使用业务转型到云端业务，并加强在高端个人电脑/游戏设备的市占率；(3)谷歌将创新前瞻性的“射月”业务，包括智能家居、生物科技医疗、无人驾驶和无人机等孵化器项目，跟传统的互联网广告业务拆开。  亚马逊季报超预期：不再只是电商，8/50的体现高唱入云 2Q扭亏为盈的惊喜，让亚马逊云计算(AWS)成为华尔街新宠。3Q营收和每股盈利双双皆高于预期。AWS继续成为业绩亮点，在1Q15首次披露AWS的业绩时单季营收15.7亿美元，在2Q增长至18.2亿美元。3Q营收继续增长到 21亿美元，同比上涨78%，而运营利润达5.21亿美元，同比暴涨432%。我们看到AWS完美的实现了8/50定律，就是8.2%的营收占比代表了52.5%的运营利润占比。而且，运营利润占比可媲美公司以往最强的北美业务。从运营利润率来看，AWS业务的25%也远超传统北美业务的3.5%，成为了公司的盈利的核心。强劲的云计算业务增长让股价从年初至今上涨107%，成为S&P500里表现第二的股票，而第一位是他们在媒体业务的竞争对手Netflix。亚马逊3Q业绩至今股价上涨了13.7%。  微软季报超预期：西雅图内楚河汉界，云端双雄烽烟四起 财年一季度令人刮目相看的Azure业绩，让华尔街认为微软是唯一能跟亚马逊平起平坐的云计算供应商。在PC需求放缓和企业客户转到云端的大势所趋下，微软迫于无奈的要从传统视窗操作系统和Office特许使用业务转型到云。虽然云计算有关业务的毛利率达43%，但毕竟，传统业务的毛利率高达93%，所以我们认为微软急需增加云计算的毛利率，否则将对盈利带来负面影响。微软在云业务的独特优势是依托视窗的庞大而对价格不太敏感的客户群及粘性，以及将IaaS、PaaS 及SaaS全覆盖。另外，每年双位数字的派息增长和大量回购股票亦相当吸引。微软1Q财年业绩至今股价上涨了13.3%。  谷歌季报胜预期：新旧交替青黄不接，马拉松式估值，看谁笑到最后 虽然三季度营收和每股盈利皆胜预期，但鉴于移动端搜索的普及导致谷歌传统“现金牛”业务的CPC连续四个季度下降，广告份额正给社交网络蚕食。但公司称移动端和PC端广告收费差距正逐步缩窄，也认为人工智能将有助增加广告主的回报率。谷歌将核心业务跟创新射月业务分开列，但创新业务比较前瞻性和处于投资研究阶段，不能一步到位。我们认为Alphabet正处于青黄不接阶段，在短中期内进一步出现股价催化剂机会不大，除非射月项目有突破性发展或者在移动端广告领域出现爆发性增长或作出重大收购。谷歌启动多达约50亿美元股票回购计划，3Q业绩至今股价上涨了10.9%。 海外TMT巨头 分析师 贺华平 (执业证书编号：S0930515080001 ) 021-22167197 hehp@ebscn.com 秦波 (执业证书编号：S0930514060003) 021-22169323 qinbo@ebscn.com 联系人 何翩翩 021-22167201 hepp@ebscn.com 2015-11-12 海外TMT巨头 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 国外TMT巨头上绩后均红旗报捷 我们仔细梳理了三家在美国的科技巨头企业,包括谷歌、微软和亚马逊的2015年首9个月的业绩情况：他们在这段时间整体营收为1905亿美元，同比增长9.14%；净利润为313亿美元，同比上涨4.7%。从这些国外巨头整体的营收及利润来分析，我们发现，他们虽然在欧美这些成熟市场早已在自己原来的业务雄霸一方，但是鉴于利润增长开始有放缓的趋势，他们都同时向不同范畴的科技领域扩展。 图1：国外三家科技巨头的综合营收及增长（单位：百万美元） 图2：国外三家科技巨头的营收及增长（单位：百万美元） 资料来源：Wind、公司财报 资料来源：Wind、公司财报 1、 亚马逊(AMZN.O)：三季度超预期，不再只是电商，8/50的体现高唱入云 亚马逊二季度扭亏为盈的财报给了大家一个大惊喜。鉴于华尔街的一致预测是每股亏损0.14美元，而亚马逊却录得0.19美元的每股盈利。对上一次亚马逊录得正盈利已经是2014年四季度。 三季度亚马逊再度发力，实现营业收入254亿美元，同比增加23%，高于华尔街预期的249亿美元。调整后每股盈利为0.17美元，远高于预期的0.13美元亏损。而GAAP净利润7900万美元亦远高于去年同期的4.37亿美元亏损。对于一家过去以亏损来支持增长的公司来说，连续两个季度录得盈利，让股价在 三季报收盘后上涨约10%。公司给出的四季度营收指引是335-367.5亿美元，跟华尔街预期相约。公司称投资者应该会看到一个破纪录的假期销售。 1.1、AWS业务完美实现8/50定律 连续两个季度的盈利主要是归功于云计算(AWS – Amazon Web Services)业务。亚马逊于2015年一季报首次披露AWS服务的财务业绩，当时单季营收为15.7亿美元。二季度AWS营收同比上涨81%，达18.24亿美元，运营利润飙升407%，达3.91亿美元。 在三季报AWS云计算业务继续成为业绩亮点，录得21亿美元的营收，同比上涨78%，而运营利润达5.21亿美元，同比暴涨432%，运营利润率也达到25%。 190,490174,544165,000170,000175,000180,000185,000190,000195,000国外三家国外TMT巨头的营收（百万美元）2015年9个月2014年9个月同比增长：9.14%53,66065,56971,26147,89866,98659,660010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000谷歌-CL C微软亚马逊三家国外TMT巨头的营收（百万美元）2015年9个月2014年9个月12.0%同比增长-2.1%19.5% 2015-11-12 海外TMT巨头 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 我们可以看到AWS业务完美的实现了8/50定律，就是8.2%的营收占比代表了52.5%的运营利润占比。而且，运营利润占比可媲美公司以往最强的北美业务。从运营利润率来看，AWS业务的25%也远超公司传统北美业务的3.5%，成为了公司的盈利的核心。CEO曾在四月时称，AWS业务将会有一天超越他们的传统电商业务。 然而，CFO在三季度 电话会议称，AWS的业务还是处于开端阶段，所以增长率和利润率还是不太稳定，但是公司感到非常鼓舞。AWS业务的其中一个最大客户就是亚马逊公司本身，因为作为公司的众多领域背后的基础设施，包括Prime串流视频、媒体、Kindle和电商业务，能够产生巨大的 协同效应。另外，鉴于AWS的可扩展性，而且建立成本较传统的数据库要低，所以亚马逊也积极向数据库提供云计算服务。这也意味着跟甲骨文这些传统数据库服务端巨头正面交锋。 Gartner在五月份的研究报告指出，AWS的IaaS计算容量是他们其他14个竞争对手加起来的10倍。AWS的出色表现让IBM、微软 、阿里巴巴和谷歌等竞争对手加大对云计算业务的投入。这些巨头资金雄厚，加上协同效应和原有客户资源充足，所以也具有不容小觑的潜力。 我们预计云计算市场的整个蛋糕会变得越来越大的同时，竞争也将会进一步加剧。 图3：全球云计算IaaS的魔力矩阵 图4：全球公共云的魔力矩阵 资料来源：Gartner 资料来源：Gartner 我们在三季报会后亦跟公司沟通过，他们认为自身有先行者优势，从2006年开始不断从原来主要是为创业型和中小企业提供服务，演变到现在也服务大型机构，像药业巨头辉瑞，和政府部门，像美国中央情报局等。另外，他们会继续投放更多资源在AWS业务里，还会继续扩大版图。例如在美国他们的数据中心选址一般会在能源比较便宜的区域，像太平洋西北地区拥有大量水电和俄亥俄州拥有风电。而在亚洲的选址则也接近客户群为主，如在中国和新加坡。他们也提及现阶段以压低利润和降价来抢客户源还是言之过早，但是他们相信他们的价格是具竞争力。 2015-11-12 海外TMT巨头 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1.2、 Prime会员业务为日后物联网增长铺路 亚马逊的其他业务包括北美业务和国际业务。北美业务主要是包括北美的电商业务（自营和商城）和传媒业务；国际业务的细分也是一样。亚马逊的电商业务跟阿里巴巴的不一样，因为亚马逊是有自营部分，而大概45%是来自亚马逊 商城。 在北美业务方面，公司在三季度营收为150亿美元，同比涨28%，运营利润为5.28亿美元，相比去年的6000万美元亏损。而运营利润率为3.5%。国际业务方面，虽然营收录得8.27亿美元，即7%同比增长，但是运营利润方面则继续亏损5600万美元，相比去年的1.74亿美元亏损。另外，跟国内的双11购物节一样，亚马逊在本年的7月15日也举办了Prime Day，而销量也超过2014年的黑色星期五（即11月底美国感恩节后的一天）。 图5：2015年1-9月亚马逊业务占比 图6：2014年1-9月亚马逊业务占比 资料来源：公司财报 资料来源：公司财报 亚马逊CFO称公司将会继续投放资源到Prime会员业务（99美元的年费），而Prime Day 会继续成为公司的重点。Prime Day贡献了公司全球营收增长的2%，而Prime会员的数量也是在当天增长最多的。在三季度里，Prime Now 1-2小时免费配送服务（类似一号店的小区雷购）在原来的美国9个大都会地区及伦敦再增加了8个大都会地区，让这个服务覆盖全球达17个地区。Prime会员同时可以享用串流视频、音乐、电子图书和照片储存等的云端服务。 图7：2014-3Q15亚马逊AWS业务营收和增长 (单位：百万美元) 图8：2Q14-3Q15亚马逊AWS业务运营利润和增长 (单位：百万美元) 资料来源：公司财报 资料来源：公司财报 北美业务59%国际业务33%AWS8%北美业务56%国际业务39%AWS5%105010051169142015661824208569.0%43.0%43.0%47.0%49.0%81.0%78.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%050010001500200025001Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q15AWS营收(百万美元)AWS 营收同比%779824026539152101002003004005006002Q143Q144Q141Q152Q153Q15AWS运营利润(百万美元)同比增长407%432% 2015-11-12 海外TMT巨头 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 Dash Button一键下单业务现在提供超过500种产品，我们认为这个按钮设备应该会成为物联网(Internet of Things, IoT)的购物先驱，颠覆传统“搜索-购物”的商业模式。公司称未来会将按钮融合到家电里，让购物及日用品补充服务更自动化。我们认为亚马逊在Prime会员业务的布局是为了日后的物联网增长铺路。 亚马逊也推出了其他硬件产品，包括智能家居设备Echo，就是一个连接Alexa云端语音识别系统的资料查询器和音乐播放器（跟京东和科大讯飞合作的Din