菲律宾群岛银行（BPI.PM）：买入：3Q线下增长放缓，

Flashnote图商业银行股权–菲律宾购买目标价格（PHP）125.35股价（PHP）84.60上升/下降（％）+48.2性能1M3M1200万绝对值（％）1.3-8.8-11.8相对^（％）3.3-1.9-9.4^索引飞利浦RIC彭博社BPI.PS BPI下午市值（百万美元）7,029市值（PHPm）332,401自由浮动 （％）692015年11月11日蔡秀诗*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 66580617在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司新加坡分行免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读菲尔群岛银行（BPI PM）买入：第三季度因营收增长放缓和配置增加而错过 第三季度未达到我们和市场对贷款增长放缓，费用降低和准备金提高的共识 由于PPOP增长可观，季度利润增长，但准备金和有效税率提高抵消了 重申买入评级，目标价PHP125.353Q小姐。BPI报告称，2015年3季度净利润为45亿菲律宾比索（环比增长1％，同比增长6％），低于我们和彭博社的预期。我们认为差异主要来自手续费收入低于预期，贷款增长以及拨备高于预期。季度利润微幅增长是由于PPOP季度环比增长7％，被较高的拨备和有效税率所抵消。本季度净资产收益率12％。总体而言，BPI在第三季度实现了12％的ROE。该股目前的2016年市盈率为1.8倍（低于其历史平均水平2.4倍），而股本回报率仅为15％。以市盈率计算，其2016年预期市盈率为13倍，低于18倍的均值。我们有买入评级。一些主要的运营趋势： 第三季度贷款增长势头放缓，环比增长2％，而上一季度增长5％。我们认为，季度扩张的主要动力来自消费和中端市场。贷款同比增长11％，低于我们全年预测的18％。利润率可能环比保持稳定。 非利息收入比上一季度增长2％，主要是由于资产收益，抵消了交易损失。由于交易量和承销费减少，手续费环比下降2％。它的900万运行率占我们全年预测的63％。 运营费用比上一季度下降1％，原因是人事费用增加，抵消了监管，营销和诉讼费用的一些增加。 资产质量仍然不是问题，不良贷款（90天）比率保持稳定在1.9％。其900万信贷成本为58个基点，略高于我们全年预测的45个基点。 abc菲尔群岛银行（BPI PM）商业银行2015年11月11日2财务与估值汇丰PBT 每股数据（PHP）净利息收入2.632.712.792.85每股收益4.595.426.437.61非利息收入1.591.471.471.47摊薄每股收益（汇丰）4.595.426.437.61营业收入4.224.184.264.32DPS1.801.801.802.00营业费用-2.26-2.16-2.13-2.08NTA36.6640.7446.0551.74持久性有机污染物1.952.022.132.24BV36.6640.7446.0551.74规定-0.21-0.26-0.28-0.31非操作项0.000.000.000.00比例（％）税前运营公司1.741.761.851.93PE（汇丰）18.415.613.211.1税项-0.37 -0.37 -0.39 -0.41预先配置多个12.910.79.07.6少数族裔0.00 0.00 0.00 0.00P / NTA2.32.11.81.6报告利润1.36 1.39 1.46 1.52PBV2.32.11.81.6杠杆率10.6 10.1 10.1 10.2股息收益率（％）2.1 2.1 2.1 2.4股价（PHP）84.60股数（米）3,929目标价格（PHP）125.35市值（PHPm）332,401评级买入市值（USDm）7,555自由流通量（％）69％彭博（股票）BPI PM6百万ADV（美元百万）4.19 Reuters（股票）BPI.PS资料来源：公司，汇丰银行（HSBC）估计截至收市价（2015年11月10日）价格相对111.00101.0091.0081.0071.0061.0020132014菲尔群岛银行111.00101.0091.0081.0071.0061.0020152016相对于PHISIX资料来源：汇丰银行。 2014年8月13日收盘价损益摘要（PHPm）比例（％）年到12 / 14a12 / 15e12 / 16e12 / 17e年到12 / 14a12 / 15e12 / 16e12 / 17e利息收入45,99255,29564,71575,626总产量4.114.104.194.27利息花费-11,184-13,737-16,447-19,676资金成本0.961.011.061.12净利息收入34,80841,55848,26755,950净息差3.113.083.123.16净费用和佣金7,3708,2549,49311,201非国际公司37.635.334.534.0其他的收入13,60914,37615,88917,612客户贷款（总额）/存款69.170.972.874.7营业收入55,78764,18873,64984,764成本/营业收入比率53.751.750.048.2运营开支-29,960-33,212-36,830-40,857成本/平均资产2.32.22.12.1验证前营业利润（PPOP）25,82730,97636,81943,906净拨备/平均净贷款0.40.50.50.5预备费-2,807-4,000-4,800-6,000不良贷款/贷款总额1.51.41.31.2非操作项0000覆盖范围100.7120.9129.2136.9除税前溢利23,02026,97632,01937,906有效税率21.521.021.021.0税收-4,958-5,665-6,724-7,960核心资产回报率1.361.391.461.52少数民族+偏好-23-24-25-27核心净资产收益率14.514.014.815.6报告利润核心利润18,03918,03921,28721,28725,26925,26929,91929,919增长（同比，％）资产负债表摘要（PHP）收益资产25.720.514.614.6总资产21.311.813.313.8普通股144,063160,099180,944203,299贷款总额25.518.018.018.0客户贷款（净额）800,170942,3741,112,1121,312,726存款19.015.015.015.0证券投资312,561343,891378,415416,465净利息收入14.819.416.115.9客户存款1,176,2131,352,6451,555,5421,788,873非利息收入-5.47.912.213.5已发行债务0000营业收入6.315.114.715.1生息资产1,119,0091,347,9341,545,0411,770,365总花费12.210.910.910.9计息负债1,165,2891,359,4351,547,0511,763,235预备费6.042.520.025.0总资产1,450,1971,620,6241,835,8302,088,924拨备前利润0.119.918.919.3-0.517.218.718.4首都 （％）汇丰净利润-4.118.018.718.4RWA（PHPmn）865,708995,5641,144,8991,316,634HSBS EPS-11.518.018.718.4核心权益一级14.013.512.912.5DPS0.00.00.011.11层14.013.512.912.5BVPS27.211.113.012.4汽车14.814.213.513.0ROAA解构报告的净资产收益率14.514.014.815.6发行人信息 abc菲尔群岛银行（BPI PM）商业银行2015年11月11日3BPI 2015年第三季度业绩摘要FYE Dec（PHP m）2015年第3季度2015年第二季度季度变化率2014年第3季度同比增长9M159M14同比增长净利息收入9,7639,4673.18,82310.728,65825,67411.6非利息收入5,2185,1002.35,590-6.715,44614,7644.6营业费用7,7677,809-0.57,3925.122,89221,4536.7拨备前利润7,2146,7586.77,0212.721,21218,98511.7预备费1,1861,0839.587935.03,2902,65823.8税前收益6,0275,6746.26,142-1.917,92216,3269.8税收与少数民族1,5351,24323.51,37112.04,0833,52515.8净利4,4934,4321.44,772-5.813,83912,8028.1EPS（比索）1.11.11.41.2-5.9资产回报率（％）1.31.20.01.5-0.2净资产收益率（％）12.012.00.014.1-2.2NIM（％）3.113.050.063.14-0.03净贷款（PHP十亿）7807632.370211.2存款（PHP十亿）1,1831,197-1.21,04413.3LDR（％）65.963.72.267.2-1.3非II /收入（％）34.835.0-0.238.8-4.0成本收入（％）51.853.6-1.851.30.6贷款损失率（％）0.60.60.00.50.1汽车（％）14.915.2-0.315.7-0.8平均资产收益率4.214.130.14.130.1平均筹资成本1.121.080.00.990.1传播3.113.050.13.140.0资料来源：公司数据，汇丰银行估算菲尔银行：行业估值表银行评级时价目标价上行/下行_PBV [x） 净资产收益率（％） PE（x）股息收益率（％）_交易上限（十亿美元）平均TRDG值15E 16E15E 16E15E 16E15E 16E（百万美元）BDO保留100.50106.255.71.81.712.713.515.213.02.12.17.76.7BPI购买84.60125.3548.22.11.814.014.815.613.22.12.17.63.9MBT购买85.00116.3036.81.41.210.511.014.911.81.21.25.79.2UBP暂停56.7557.601.51.01.09.710.210.89.63.54.01.30.6SECB保留135.40151.3511.81.51.414.713.611.110.71.51.81.73.8部门平均1.71.512.312.814.612.41.91.9资料来源：布隆伯格，公司数据，汇丰银行估计。截至2015年11月10日定价估值与风险我们基于两个阶段的戈登增长模型得出的内在PB倍数来评估BPI在PHP125.35。我们的目标价格假设第一阶段的净资产收益率为16.7％，第二阶段的净资产收益率为20％，股权成本为12.0％，第一阶段的增长率为9.5％，第二阶段的增长率为6.0％（全部不变）。我们的目标价意味着2.7倍2015年预期市盈率和19倍2015年预期市盈率。我们的目标价意味着有48％的上涨空间。因此我们维持对该股的买入评级。关键的下行风险包括：激烈的竞争（尤其是在企业部门中）的NIM扩张低于预期，手续费收入增长低于预期以及拨备高于预期。 abc菲尔群岛银行（BPI PM）商业银行2015年11月11日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确