2016年年度报告点评：IDC奠定业绩基础，新能源贡献成长动力

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 IDC奠定业绩基础，新能源贡献成长动力 ——科士达（002518）2016年年度报告点评 2017年03月28日 强烈推荐/首次 科士达 财报点评 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 林劼 联系人 linjie_@dxzq.net.cn 010-66554034 王革 联系人 wangge@dxzq.net.cn 010-66554043 事件： 公司发布2016年年度报告，全年实现营业收入17.50亿元，同比增长14.67%，实现归母净利润2.96亿元，同比增长26.75%，EPS为0.67元。其中，公司第四季度实现营业收入5.87亿元，同比增长9.56%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长17.71%。同时，公司公布2016年利润分配预案，向全体股东每10股派发现金红利2元，以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 公司分季度财务指标 指标 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 营业收入（百万元） 348.15 366.96 535.76 341.55 406.69 415.21 586.99 增长率（%） 8.63% 11.88% 12.49% 23.92% 16.82% 13.15% 9.56% 毛利率（%） 31.23% 33.20% 37.68% 34.02% 37.32% 38.64% 36.77% 期间费用率（%） 17.13% 14.84% 18.18% 17.28% 14.88% 18.29% 17.03% 营业利润率（%） 15.64% 18.41% 18.52% 16.83% 19.55% 19.07% 15.96% 净利润（百万元） 46.33 57.11 94.01 49.35 65.91 72.08 112.80 增长率（%） 25.88% 77.05% 60.72% 49.22% 42.26% 26.22% 19.99% 每股盈利（季度，元） 0.15 0.20 0.32 0.16 0.15 0.16 0.25 资产负债率（%） 20.95% 24.53% 30.04% 25.68% 24.23% 23.20% 29.24% 净资产收益率（%） 2.86% 3.41% 5.32% 2.72% 3.65% 3.62% 5.65% 总资产收益率（%） 2.26% 2.57% 3.72% 2.02% 2.77% 2.78% 4.00% 观点：  UPS、新能源齐头并进，加码业绩稳定增长。公司业绩增长符合预期，主要来源于光伏抢装潮和充电桩市场加速扩张带动光伏逆变器和充电设备产品业绩大幅提升，同时公司数据中心业务产品结构调整，市场份额扩大，高毛利率的大功率UPS和精密空调等产品业绩提升明显。由于在线UPS、光伏逆变器和新能源充电设备等高毛利率产品比重快速提升，生产成本得到有效控制，公司综合毛利率上升2.82个百分点至36.81%，净利率上升2.05个百分点至17.15%，助力利润增速跑赢营收增速。公司期间费用率总体 东兴证券财报点评 科士达（002518）：IDC奠定业绩基础，新能源贡献成长动力 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES保持相对稳定，税金及附加费率受铅蓄电池征收消费税影响，上升0.63个百分点至1.42%，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升0.43、-0.76和0.25个百分点，总体微降0.08个百分点至16.88%。  UPS龙头深度受益于IDC市场发展。公司数据中心业务受益于国内IDC市场规模扩大实现稳定增长，实现营收12.77亿元，同比增长2.82%，其中配套产品大功率UPS、精密空调、配套设备营收增幅分别8.64%、137.39%和74.91%，呈现产品结构高端化、UPS大功率化的趋势。公司UPS电源产品成功入围四大行等大型客户目标选型，保持金融、通讯、政府、电力等重点目标行业份额稳定增长，并紧抓国内轨交建设机遇，成功入围长沙等多个城市地铁和铁路项目采购，不断贡献新增业绩增长点。随着IDC市场快速发展，高端中大功率UPS国产化替代进程加速，带动海外市场持续扩张，公司作为国内UPS龙头将从行业向上发展率先受益。  新能源业务注入强劲增长动力。公司新能源产品业务增速显著，全年实现营收4.57亿元，同比增长76.87%，营收占比提升至26%。 1) 光伏逆变器随潮涌动，提前布局未来市场高地。光伏逆变器业务在“630”抢装潮的带动下，实现营收3.86亿元，同比增长66.74%。2016年，公司相继中标中广核200MW、国家电投200MW等大型项目，对公司光伏设备业务发展具有标杆意义。同时，公司积极投入新型光伏逆变器研发，其中1500V、1.25MW 集中式光伏逆变器，整机最高效率99%，单瓦成本下降20%，电站系统发电量可提升1.5%。未来3-5年1500V光伏逆变器将进入全速发展期，公司提前布局可抢占未来市场高地。 2) 充电桩建设全面提速，业绩增长具备高弹性。2016年，公司新能源充电设备业务实现营业收入0.71亿元，同比增长74.27%，毛利率保持42.51%的高位。随着新能源汽车进入健康发展期，车桩比高企倒逼充电桩建设全面提速。2017年，能源局规划全年充电桩建设目标90万个（公用桩10万个，专用桩80万个），国网全年建设目标亦有30%以上的增长。公司充电桩产品技术与传统电力电子产品一脉相承，掌握充电模块等核心技术，作为充电桩领域后起之秀，在手订单充沛，在充电设备市场的快速扩张中，业绩具备极高的成长弹性。 结论： 我们看好国内IDC市场快速发展下公司大功率UPS等配套设备收入的持续增长，以及新能源汽车、光伏行业高速增长带动下公司新能源产品的巨大增长潜力。预计公司2017 - 2019年的营业收入分别为21.3亿元、25.3亿元和29.2亿元，归母净利润分别为3.6亿元、4.6亿元和5.6亿元；EPS分别为0.81元、1.03元和1.26元，对应PE分别为25.3、20.0和16.3，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 数据中心市场发展不及预期，充电桩行业建设不及预期，光伏逆变器市场需求下降。 东兴证券财报点评 科士达（002518）：IDC奠定业绩基础，新能源贡献成长动力 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 1930 2166 2631 3238 3822 营业收入 1526 1750 2125 2527 2919 货币资金 210 433 425 505 584 营业成本 1008 1106 1343 1565 1778 应收账款 678 778 931 1108 1280 营业税金及附加 12 25 28 30 32 其他应收款 14 23 28 33 38 营业费用 150 179 212 248 280 预付款项 12 9 -31 -78 -131 管理费用 126 132 159 187 213 存货 291 332 386 450 511 财务费用 -17 -15 -1 5 8 其他流动资产 713 557 856 1178 1492 资产减值损失 16.75 29.45 20.00 20.00 20.00 非流动资产合计 595 656 613 578 544 公允价值变动收益 0.58 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 6 5 5 5 5 投资净收益 28.67 15.31 20.00 20.00 20.00 固定资产 423.01 426.82 392.68 358.53 324.39 营业利润 260 310 384 491 607 无形资产 47 45 45 44 44 营业外收入 9.30 25.94 25.00 25.00 25.00 其他非流动资产 83 88 80 80 80 营业外支出 0.53 1.05 1.00 1.00 1.00 资产总计 2525 2822 3244 3817 4366 利润总额 269 335 408 515 631 流动负债合计 720 672 922 1146 1267 所得税 39 35 41 52 63 短期借款 0 0 108 221 237 净利润 231 300 367 464 568 应付账款 352 371 441 515 585 少数股东损益 -3 4 4 5 6 预收款项 72 62 62 62 62 归属母公司净利润 233 296 363 459 562 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 321 374 421 535 654 非流动负债合计 38 153 49 49 49 EPS（元） 0.79 0.67 0.81 1.03 1.26 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 758 825 971 1194 1316 成长能力 少数股东权益 26 26 30 35 41 营业收入增长 9.99% 14.67% 21.38% 18.93% 15.52% 实收资本（或股本） 297 445 445 445 445 营业利润增长 54.32% 19.00% 23.80% 28.05% 23.65% 资本公积 735 588 588 588 588 归属于母公司净利润增长 22.65% 26.42% 22.65% 26.42% 22.57% 未分配利润 639 837 982 1165 1390 获利能力 归属母公司股东权益合计 1740 1970 2242 2586 3008 毛利率(%) 30.43% 33.99% 36.81% 38.05% 39.09% 负债和所有者权益 2525 2822 3243 3816 4365 净利率(%) 15.10% 17.15% 17.27% 18.35% 19.47% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 9.25% 10.48% 11.19% 12.02% 12.88% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 13.41% 15.02% 16.18% 17.74% 18.69% 经营活动现金流 236 118 74 91 216 偿债能力 净利润 231 300 367 464 568 资产负债率(%) 30% 29% 30% 31% ` 折旧摊销 77.80 79.18 0.00 34.15 34.15 流动比率 2.68 3.22 2.85 2.83 3.02 财务费用 -17 -15 -1 5 8 速动比率 2.28 2.73 2.43 2.43 2.61 应收账款减少 0 0 -153 -176 -172 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.65 0.65 0.70 0.72 0.71 投资活动现金流 -165 74 4 -4 -4 应收账款周转率 3 2 2 2 2 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 应付账款周转率 4.69 4.84 5.23 5.29 5.31 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元）