收购展动科技，企业通信有望实现新跨越

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2015年11月08日 证券研究报告·公告点评 二六三（002467）通信 增持（维持） 当前价：15.7元 目标价：——元 收购展动科技，企业通信有望实现新跨越  事件：公司发布公告称拟收购展动科技100％股权。此前，公司于2013年9月认购了展动科技15％股权，并于2014年12月追加认购15％股权，已经持有展动科技30％股权，此次收购完成后将持有100％股权，此举意在进一步拓展公司的企业通信业务。  展动科技为全球用户提供标准的SaaS云服务，拥有超1000家大中型企业及教育培训机构用户。展动科技业务涵盖：企业培训、在线教育、企业网络直播，解决客户内部培训、异地交流、外部沟通、网络营销等多种需求。公司在中国及海外机房部署了大规模服务器集群，在音视频处理、高并发、大容量等技术方面拥有一流的技术和专业的人才。公司在全球拥有1000多家大中型企业及知名教育培训机构用户，如：新东方、尚德、华图教育、环球雅思、北京大学、东方财富、同花顺、宜信、摩根汇通、交通银行、IBM、华为、联想、京东、阿里巴巴、广汽本田、南方电网、天狮集团等，客户资源丰富。  展动科技成长迅速，业务规模迅猛扩张。2015年我国企业级SaaS市场规模预计达200亿元，增长率高达69.7%，预计2016年市场规模超300亿元，而其中基于互动直播的云服务在我国仍处于发展初期，展动科技在该细分领域已处于领先地位，市占率近50％。展动科技业务规模扩张迅速，15H1营收已完成了14年全年的78.4％。此外，公司15H1营业利润221万元，而根据对赌，预计2016年全年将实现营业利润2000万元，增长迅速。  通过全资子公司二六三企业通信有限公司收购，形成协同效应。此次收购通过全资子公司二六三企业通信有限公司收购剩余70％股权，同时将30％原有股权转让给该子公司。二六三企业通信主营包括企业邮箱、263云通信等企业通信业务，收购之后标的公司的企业互动直播云服务产品与二六三企业通信现有的统一通信业务形成协同，不仅完善了企业云通信的产品布局，同时共享了客户资源，双方在市场覆盖、运营效率、服务水平等多方面能力将得到提升。  盈利预测及评级：我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.19元、0.24元和0.30元，对应15和16年动态PE分别为82X和66X。我们看好公司全球华人移动通信业务的市场前景，及标的资产展动科技的成长性，维持“增持”评级。  风险提示：移动APP的发展给公司增值通信业务带来不断挑战的风险；全球移动虚拟运营业务拓展不及预期的风险；收购项目业绩实现或不及预期的风险。 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 684.90 714.92 888.19 1181.13 增长率 -4.34% 4.38% 24.24% 32.98% 归属母公司净利润（百万元） 147.86 141.88 176.30 223.19 增长率 7.31% -4.05% 24.26% 26.59% 每股收益EPS（元） 0.20 0.19 0.24 0.30 净资产收益率ROE 10.43% 6.19% 7.44% 9.04% PE 78 82 66 52 PB 8.16 5.04 4.88 4.68 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：田明华 执业证号：S1250515060001 电话：021-68415819 邮箱：tmhua@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 7.37 流通A股(亿股) 6.43 52周内股价区间(元) 8.11-32.28 总市值(亿元) 102.55 总资产(亿元) 18.14 每股净资产(元) 2.13 相关研究 1. 二六三（002467）：中报业绩小幅下滑，长期看好跨境通信业务 (2015-08-20) -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 14-11 15-1 15-3 15-5 15-7 15-9 沪深300 二六三 二六三（002467）公告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1．展动科技情况简介 1.1公司简介 展视互动（Gensee）成立于2009年1月，是中国领先的互动视频云服务商。展视互动为企业提供稳定可靠、超大规模并发的网络培训、在线教育、企业网络直播SaaS云服务，解决客户内部培训、异地交流、外部沟通、网络营销等多种需求。我们在中国及海外机房部署了大规模服务器集群，在音视频处理、高并发、大容量等技术方面拥有一流的技术和专业的人才。 公司总部设于北京，拥有上海、杭州、深圳、成都、沈阳五大分支机构；在中国及海外机房部署了大规模服务器集群，为全球用户提供标准的SaaS服务，具有完全自主知识产权。 公司全球拥有1000多家大中型企业及知名教育培训机构用户；占据中国近50%的市场份额，成为IBM、SAP、京东、招商银行、长城汽车、高教社、弘成教育、辉瑞制药等众多知名企事业单位的首选合作伙伴；阿里巴巴、华图、新东方、尚德、用友、交通银行、中信证劵、广汽本田、神州数码、华为等90%以上用户认为展视互动（Gensee）对其工作具有战略意义。 1.2在线教育业务 展视互动为教育培训机构、大中小学校及政府、企业培训部门量身提供中国领先的基于云计算架构的网络课堂服务，丰富的应用满足了在线学习内容的创建，传播和管理。 图1 ：在线课堂业务功能 图2 ：在线教育应用场景 数据来源：公司官网，西南证券 数据来源：公司官网，西南证券 1.3企业网络直播和互动平台 企业网络直播和互动平台提供多种培训模式，从大规模全员培训到部门级小规模培训。支持直播、点播、录播和插播，实现碎片化学习和碎片化管理。将企业培训的价值 二六三（002467）公告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 最大化，提升企业盈利能力 。应用场景包括：网络培训、网络研讨会、直播课堂、大会直播、企业级网络会议、年会直播、财经直播、网络市场活动。 平台可与OA、LMS、E-Learning、CRM等系统完美整合，Web端基于SDK可自定义界面布局，根据自身使用习惯重构产品页面，同时提供防录屏保护机制，保护版权 平台有效引导学员投入培训，增加学员参与度。大数据与云计算技术融合帮助用户优化培训资源。 图3 ：广泛的行业应用 数据来源：公司官网，西南证券 图4 ：客户案例 数据来源：公司官网，西南证券 二六三（002467）公告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 现金流量表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 684.90 714.92 888.19 1181.13 净利润 147.86 141.88 176.30 223.19 营业成本 215.59 215.45 266.88 363.35 折旧与摊销 48.12 33.79 33.79 33.79 营业税金及附加 15.83 15.37 18.99 25.64 财务费用 -10.68 0.32 -0.66 0.25 销售费用 132.50 135.83 168.76 224.41 资产减值损失 0.83 0.00 0.00 0.00 管理费用 185.91 193.03 239.81 318.90 经营营运资本变动 178.60 17.86 40.51 72.19 财务费用 -10.68 0.32 -0.66 0.25 其他 -163.85 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 0.83 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 200.87 193.85 249.94 329.41 投资收益 -0.35 0.00 0.00 0.00 资本支出 -3.85 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 106.78 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 102.92 0.00 0.00 0.00 营业利润 144.57 154.91 194.41 248.57 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 11.50 12.00 13.00 14.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 156.07 166.91 207.41 262.57 股权融资 14.78 859.89 0.00 0.00 所得税 8.21 25.04 31.11 39.39 支付股利 -96.51 -103.56 -99.37 -123.48 净利润 147.86 141.88 176.30 223.19 其他 -1.42 -23.26 0.66 -0.25 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -83.14 733.07 -98.71 -123.73 归属母公司股东净利润 147.86 141.88 176.30 223.19 现金流量净额 218.22 926.91 151.23 205.68 资产负债表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 财务分析指标 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 510.29 1437.21 1588.44 1794.12 成长能力 应收和预付款项 98.64 85.68 107.76 144.68 销售收入增长率 -4.34% 4.38% 24.24% 32.98% 存货 4.84 4.84 5.99 8.15 营业利润增长率 7.22% 7.15% 25.50% 27.86% 其他流动资产 36.72 36.82 37.39 38.34 净利润增长率 6.99% -4.05% 24.26% 26.59% 长期股权投资 34.68 34.68 34.68 34.68 EBITDA 增长率 3.50% 3.86% 20.38% 24.20% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 90.71 68.01 45.32 22.62 毛利率 68.52% 69.86% 69.95% 69.24% 无形资产和开发支出 790.35 785.63 780.91 776.19 三费率 44.93% 46.05% 45.93% 46.02% 其他非流动资产 119.31 112.94 106.57 100.20 净利率 21.59% 19.84% 19.85% 18.90% 资产总计 1685.54 2565.81 2707.05 2918.98 ROE 10.43% 6.19% 7.44% 9.04% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 8.77% 5.53% 6.51% 7.65% 应付和预收款项 225.50 230.52 286.68 383.63 ROIC 11.71% 13.60% 17.44% 22.73% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 26.57% 26.44% 25.62%