A股策略观点更新：存量博弈，结构致胜，等待援兵

周报 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 汪毅021-61680675 Email:yiw@cgws.com 执业证书编号:S1070512120003 联系人： 包婷021-61680357 Email:baoting@cgws.com 从业证书编号:S1070114100033 <<别总想一口吃成个胖子>> 2015-10-26 <<碧波新涨小池塘>> 2015-10-19 <<箱体震荡有待突破>> 2015-09-28 存量博弈，结构致胜，等待援兵 ——A股策略观点更新 短期多项政策利好逐渐兑现后，市场博弈情绪明显增加，向上面临前期成交密集区及本轮反弹资金兑现的压力，向下面临流动性宽裕下的资产配置荒。短期市场仍将存量博弈一段时间，需要凭借结构致胜，但中线援兵就在不远处，跨年前后市场有望向上突破压力密集区。  上周市场走势印证了我们的判断，周一在双降利好刺激下小幅高开但并未走强，随后几天市场震幅均较为显著，A股各项指数在震荡中有所下行：上证指数收于3382.6点，周跌幅0.88%；创业板指数收于2478.3点，周跌幅2.37%；中小板指数收于7795.9点，周跌幅0.36%。  本周观点：国庆后市场在无风险利率下行+风险偏好回升推动下展开了一波反弹行情，下旬后在双降、五中全会利好逐渐兑现及技术压力位尚待突破下呈现出震荡整理格局。在多项政策利好逐渐兑现后，市场博弈情绪明显增加，向上面临七八月成交密集区及本轮反弹资金兑现的压力，向下面临流动性宽裕下资产配置荒的压力。虽然反弹之路较为曲折，但中期行情并未走完，核心逻辑仍是国内外货币宽松下的无风险利率下行，叠加中期改革驱动的风险偏好修复的双支撑（仍需观察）。近期，我们跟踪的一系列上市公司的资本运作脚步正在逐步的加快，股灾时停牌的一大批公司也在相继复牌，燎原之火又在慢慢地重新积蓄力量，当然需要的时间可能也会更长。我们认为，短期市场仍然是存量博弈格局，需要凭借结构致胜，但中线援兵就在不远处，跨年前后市场有望向上突破压力密集区。  短期市场在存量博弈为主的格局下进行，主要受股灾后增量资金入市的节奏放缓，技术关键点位尚待突破，未来一段时间市场都会呈现出波动率加大、但中枢上升会非常缓慢，以结构性行情为主。震荡上行格局下对于选股的要求有所增加，我们建议结合“主题+成长+资本运作”三个层面精选个股： 1、主题性层面，关注“十三五”规划超预期及近期有望加速的方向，重点推荐国企改革、农业现代化、工业互联网、西藏和东北板块、全面二胎、医疗养老等方向，这些领域内的投资机会预计将被反复炒作，把握好波段性的投资机会。 2、成长性层面，三季报印证新兴成长性行业业绩较好，推荐传媒、环保、新能源等行业内的价值成长股，上述行业的估值在新兴成长行业中相对不是很高。此外，对于一些目前估值偏高的新兴成长行业，需要结合行业成长前景和公司管理层的能力、事件驱动等方面精选个股。 3、资本运作层面：继续推荐资产注入组合标的。我们10月组合中推荐的冀东装备月度收益率35%，推荐的商业城停牌。未来存在资产注入预要点 投资建议 相关报告 分析师 证券研究报告 投资策略研究| 周报 2015年11月02日 周报 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 期的个股建议构建组合中期持有。此外，提示重点关注各种前期被产业资本举牌的标的，这些组合近期的收益率回升明显。 周报 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 多维度数据分析 ................................................................................................................... 4 2. 经济情况：四季度经济暂稳，中期趋势依然不甚乐观 ................................................... 4 3. 三季报跟踪：主板显著下滑，行业分化明显 ................................................................... 5 4. 五中全会落幕，政策利好持续释放 ................................................................................... 5 5. 海外层面：美联储释放12月加息信号，关注经济增长 ................................................. 6 6. 本周观点 ............................................................................................................................... 6 周报 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 多维度数据分析 全部A股成交金额有所下滑：10.26-10.30全部A股成交金额4.6万亿，创业板成交金额7267亿，结束连续两周增加的趋势。 新增投资者环比继续增加：10.19-10.23深沪两交易所新增投资者数量为33.03万人，环比增加11.8%，连涨两周。 融资融券维持万亿以上：10.26-10.29融资融券余额震荡向上，全周维持在一万亿以上。 银证转账：10.19-10.23银证转账净流入125亿元，9月以来首次转正。其中银证转账增加额为5881亿元，银证转账减少额为5756亿元。 证券市场交易结算资金：10.19-10.23证券市场交易结算资金环比减少186亿元，日平均余额环比减少153亿元，环比小幅转负。 上述指标：上周随着市场宽幅震荡调整，交易金额有所下滑，而融资融券数据有所波动但维持万亿以上，市场活跃度较上半月有所降低；新增投资者、银证转账和证券市场交易结算资金数据略有滞后，最新一周数据预计也将略有下滑。 2. 经济情况：四季度经济暂稳，中期趋势依然不甚乐观 （1）上周公布9月工业企业利润数据，同比降幅收窄至-0.1%，主要由于财务费用增速放缓以及原材料价格降幅扩大，而收入增速首次转负叠加产成品库存上升，反映国内需求持续疲弱以及去库存压力仍然较大，工业企业经营状况不容客观，宽松政策仍需持续。 （2）中观产业数据显示上中游仍不乐观，下游部分行业回暖。上游：经济复苏缓慢导致大宗产品上行乏力，生产资料价格普遍下滑。中游：钢铁、水泥库存仍有待去化，电力耗煤增速降幅持续扩大，地产有所走弱。下游：猪肉价格高位有所回落，家电、纺织有所走弱，汽车有所回升；TMT产业健康发展，进入十一月网购将会迎来成交高峰。 （3）10月中国制造业PMI为49.8，处于荣枯线以下，持平9月，不及预期的50.0，积极信号在于新订单指数回升；10月非制造业PMI降至年内最低的53.1，比9月的53.4降低0.3。我们认为四季度经济或将止跌。但中期经济下行压力依然存在。PMI分项来看，需求、供给和价格端有所好转，库存下滑，生产活动预期指数走低。供给端：10月生产指数下降至52.20，10月六大电厂发电耗煤增速从-8.9%降至-12.8%相印证，生产端不用过分担心，近几个月总体上是在52附近平稳运行；需求端：内需有所好转，外需仍然偏弱。新订单指数回升至50.3%，随着前期多项刺激政策的到位，多个行业旺季效果逐渐显现；新出口订单指数下降至47.4%，外贸形势不容乐观；库存变化：原材料库存下降至47.2，而产成品库存回升至47.2，于8月持平。需求疲弱背景下，企业加大了原材料采购和生产，但销售情况并未跟上；价格端：原材料购进价格指数继续萎缩，与美元走强导致的过剩大宗产品价格不振有关，考虑到已经连续15个月低于临界值，工业通缩压力持续。综上，我们认为，四季度经济增速短期有望平稳。但稳增长措施仍需发力。未来伴随过剩产能的去化，经济下行压力依然较大。 周报 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 3. 三季报跟踪：主板显著下滑，行业分化明显 截止10月31号，全部A股公司三季报都已发布完毕。报告显示，三季度全部A股公司净利润同比下降0.08%，非金融A股公司净利润同比下降14%，非银行石油石化A股公司净利润同比增长8.8%，相比半年报时的数据6.4%、-5%、23%，情况均不容乐观，全部A股公司净利润更是出现了近三年来首次负增长。 分板块来看，主板公司净利润同比增长1.4%，较前值8.9%大幅下降，中小板公司净利润同比增长15.5%，较前值17.7%小幅下降，唯有创业板公司净利润同比增长25.3%，较前值23.9%小幅上升。 三季报的行业分化较为明显，表现较好的是消费升级和新兴成长类行业，表现较差的是传统周期行业，业绩分化一方面符合中国经济结构转型的大背景，另一方面对结构性行情下的投资方向进行了有益指导。（1）三季度业绩增幅较大的行业是农林牧渔、电子元器件、通信、计算机和传媒等，其中农林牧渔主要是由于猪肉价格的推动，TMT行业主要得益于公司的并购整合和互联网行业的快速发展。（2）三季度业绩较差的行业主要是钢铁、煤炭、有色、石油石化和非银行金融，周期性行业主要受工业需求低迷的影响，三季度业绩继续恶化，非银行金融行业由于三季度股市崩盘和自营业务的拖累，三季度盈利出现了大幅下降。 4. 五中全会落幕，政策利好持续释放 五中全会29日闭幕，审议通过了“十三五”规划建议稿，建议稿全文预计将于会后一周左右时间公布，正式稿将于明年两会后公布。 本次公报基本符合我们对于“十三五”规划的预期，贯彻“创新、协调、绿色、开放、共享”的发展理念，围绕“稳增长”、“调结构”、“促改革”、“惠民生”和“区域与环境协调发展”等方向全面展开。公报强调十三五规划的首要目标是实现全面小康，提出不仅要重视硬实力，更要重视软实力。从“全面建设小康社会”的十项标准来看，经济增长相关的硬指标有望完成，但是生态发展、教育、医疗等软指标的完成难度仍然较大。 硬实力方面，需要保量提质：（1）两个“翻一番”的目标仍面临一定挑战。根据我们测算，要完成2020年GDP翻一番的目标，“十三五”期间平均GDP增速要达到6.5%以上，需全面改革，提升潜在经济增速，改革的重点将集中在国企改革、财税改革、金融改革、三农改革、民生改革等领域。城乡居民人均收入目标有望完成翻番目标，但恩格尔系数较高使得扶贫开发仍需推进。（2）“调结构”任重道远，主要做到产业结构优化升级以及推动创新驱动发展。一方面实现产业结构的服务业化、智能制造化以及高端化，现代服务业、中国制造2025以及新兴战略产业值得关注；另一方面注重“大众创业、万众创新”，把创新摆在国家发展全局的核心位置。（3）“全面放开二孩”是本次公告最大亮点，是继单独二孩政策效果有限后推出的，解决人口红利消失、刺激国内消费的重要举措，对经济的拉动作用偏长期。全面二孩放开有望带动食品、玩具、母婴用品、教育培训等行业的发展。 周报 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 软实力方面，打造健康、美丽中国，实现区域协调。本次会议重点提出的方面，与十二五期间的薄弱环节不谋而合，主要亮点是生态文明、健康中国、农业现代化、区域协调发展等。 （1）生态文明建设首次写入五年规划，我们预计未来5年，环保+节能将是主旋律，高消耗、高污染产业、产品将被逐渐淘汰，新能源汽车、污水处理等产业将会得到鼓励，排污许可证、碳排放权交易将适时推出、推广。（2）会议指出“推进健康中国建设，深化医药卫生体制改革”，十三五期间大