定增大规模涉足新能源汽车与汽车环保化，估值空间被打开，维持公司“推荐”评级

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评报告 ● 有色金属行业 2015年１0月30日 定增大规模涉足新能源汽车与汽车环保化， 估值空间被打开，维持公司“推荐”评级 东睦股份（600114.SH） 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 东睦股份发布非公开发行股票预案，公司拟向不超过10名特定对象发行不超过4900万股（发行价格不低于12.16元/股），募集资金总额不超过6亿元，投资年新增12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目、国家级企业技术中心改造项目与补充流动资金。 2．我们的分析与判断 公司本次募集资金主要用于投资年新增12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目，为汽车产业和新能源产业提供配套产品，项目核心产品包括汽车动力系统粉末冶金零件（汽车发动机零件、变速箱零件等）和新能源产业粉末冶金零件（电动汽车用零件、电动汽车高效电机等用的磁性材料和燃料电池连接板等）。 （1）汽车类粉末冶金零件研发新品产业化，进一步巩固行业龙头地位 汽车类粉末冶金件可减轻汽车重量、降低制造成本，并具有优化汽车工业产品生产工艺、提高汽车工业竞争力作用，其已成为汽车制造及汽车零部件重要的基础零件。而在近些年汽车产业环保化的趋势下，为适应汽车对环保、节能、降低制造成本和提高性能等方面的要求下，市场对汽车类粉末冶金件的需求在高速增长。东睦股份VVT/VCT用粉末冶金零件、真空泵、变量泵粉末冶金零件在经济下行背景下仍然维持在50%以上的高增速。 本次公司投资汽车产业项目的汽车动力系统粉末冶金零件主要为汽车发动机零件、减速箱等，皆为环保趋势下汽车产业中需要升级的重要零部件，在国内进口替代方面拥有广阔的市场空间。这将丰富公司汽车类粉末冶金件产品体系，进一步确立公司粉末冶金平台型企业的市场龙头地位。并逐步推进公司研发新品的产业化，确保公司高端新产品的持续推出。而公司接连不断技术储备、新品研发与推出，正是公司维持业绩长期高增长的最重要逻辑。 （2）大规模抢滩新能源汽车产业链，确立未来业绩新增长点 在国家政策支持下，新能源汽车已成为我国未来最具潜力与确定性的产业之一。而新能源汽车关键零部件技术水平和生产规模的国产化要求，将对相关企业提供巨大的市场空间。公司本次投资项目中的电动汽车用粉末冶金零件主要为用于电动汽车配套的逆变器齿轮箱壳体和马达终端壳体的粉末冶金零件；项目中的磁性材料产品主要运用于高效电机（电动汽车、高效家电用）、充电桩等领域，皆将直接受益于新能源汽车产业链的高速发展。 而公司在经过几年的初步尝试后（东睦股份与科达磁电在2014年皆已成功打入特斯拉的供应链体系），于现在这个时点选择大规模介入新能源汽车产业链，或表明了公司在新能源汽车方领域的技术储备、产品研发、客户关系已至成熟期，产业化进程加快。公司之前在新能源汽车行业的布局成果初步显现，即将进入业绩回报阶段，锁定其未来业绩新成长点。 分析师 胡 皓 金属新材料分析师 ：（8621）2025 2665 ：huhao_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511100005 特此鸣谢 华立 (huali@chinastock.com.cn) 对本报告的编制提供信息 市场数据 时间 2015.10.29 A股收盘价(元) 14.19 A股一年内最高价(元) 25.19 A股一年内最低价(元) 9.45 上证指数 3429 市净率 3.61 总股本（亿股） 3.91 实际流通A股（亿股） 2.39 限售的流通A股（万股） 1.52 流通A股市值(亿元) 33.98 相关研究 东睦股份（600114.SH）：传统业务下滑不改新品放量趋势，维持公司“推荐”评级（2015.10.27） 东睦股份（600114.SH）：高端新产品放量进行时，维持公司“推荐”评级（2015.7.14） 东睦股份（600114.SH）：再次股权激励，二次腾飞在即（2015.3.19） 东睦股份（600114.SH）：外延发展开拓下游空间，维持公司“推荐”评级（2014.10.16） 东睦股份（600114.SH）：高起点、高增长，维持公司“推荐”评级（2014.10.14） 公司点评报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3．投资建议 随着近年来汽车产业和新能源产业的快速发展，以及国家在节能减排降耗及环保等方面的推动力度不断加大，公司及时推出定增项目，积极介入汽车环保化与新能源汽车产业链，实现研发新产品的产业化，锁定未来业绩新增长点，提升公司估值上限，成长空间被进一步打开。我们预计公司2015、2016年EPS为0.48、0.70元，对应2015、2016年PE为29.56x、20.27x，低于其长期PE30x的估值中枢，维持“推荐”评级。 4．风险提示 1）宏观经济下行压力大，公司传统业务大幅下滑； 2）VVT/VCT用粉末冶金零件、真空泵、变量泵粉末冶金零件等新产品销售增速下滑； 3）公司定增项目进程不及预期。 公司点评报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 胡皓，金属新材料行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司点评报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究部 机构请致电： 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：王婷010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼 上海地区：何婷婷021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：詹璐0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：刘思瑶010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn