新能源汽车行业深度研究系列报告二：运营租赁小支点 撬动新能源汽车大市场

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 汽车及配件行业 行业研究/深度报告 报告摘要：  新能源商用车增速抢眼 乘用车市场广阔 政策效果逐步释放，新能源汽车从导入期步入成长期，目前商用车增速抢眼，乘用车市场广阔。工信部产量数据显示，2015年新能源商用车单月同比增速均在3倍以上。乘用车消费热情高涨，面对年均近2,000万左右的市场增量和未来二三线城市开拓新能源汽车的潜在空间来看，新能源乘用车市场空间大。  市场推广仍需披荆斩棘 创新运营模式是弯刀 新能源汽车市场茁壮成长，仍需披荆斩棘。荆棘源于新能源汽车生产和流通环节联系更加紧密。运营模式的创新，有效的解决目前存在的后续电池维护服务问题、续航里程焦虑、充电设施建设滞后带来的使用不便等，把销售和使用环节有机的结合在一起，成为市场全面启动发展中披荆斩棘的弯刀。  融资租赁和分时租赁共享模式最突出 融资租赁多运用商用车领域。按照创新性分为两个层次。传统模式更多缓解车辆一次性购置的资金压力；创新模式采取车电分离的模式或者构建生产、维修保养有机生态圈。 分时租赁共享模式多运用乘用车领域。目前市场多方积极参与，主要包括整车厂旗下的专业租赁公司，充电桩制造及运营公司，以及互联网用车企业。  分时租赁 有望撬动新能源汽车大市场 市场的全面启动关键要看新能源乘用车的推广，分时租赁共享模式有望成为撬动新能源汽车大市场的支点。从汽车整体销量来看，乘用车年均增量是商用车的4-5倍，新能源乘用车目前占比很低，未来市场空间。 国外分时租赁突出表现为公私合作和车企主导的两种模式，国内市场多方积极参与布局，目前中国的市场环境下，重点不在于何种方式最佳，而在于这一运营模式创新的开展一方面带动消费者对于新能源汽车的认知和尝试，提供公共领域交通出行的良好补充；另一方面，从消费端带动基础设施建设，使用环境的日益改善形成良性循环，加速新能源汽车推广进程。  投资机会分析 我们认为新能源汽车的投资机会主要集中在四大方面：1）新能源汽车运营企业：运营租赁模式的开展带动消费者认知和尝试，加速新能源汽车推广，建议关注科泰电源、纳川股份。2）整车企业：新能源商用车领域最先释放，推荐新能源客车龙头宇通客车、金龙汽车，关注中通客车；新能源乘用车空间大，目前分时租赁运营模式有效解决市场推广中的痛点，未来有望成为撬动新能源大市场的一个支点，推荐江淮汽车、比亚迪。3）优质零部件厂商及电池、电机、电控龙头，推荐均胜电子，建议关注方正电机、沧州明珠、大洋电机、杉杉股份等。 推 荐 维持评级 行业与沪深300走势比较 分析师 分析师：崔琰 执业证书编号：S0100514080001 电话：(8621)60876715 Email：cuiy an@mszq.com 研究助理：徐凌羽 电话：(8601)85127646 Email：xulingy u@mszq.com 相关研究 1.《新能源汽车行业深度研究系列报告一：大风起兮云飞扬 看新能源汽车高成长》，2015.08.06 民生精品---深度报告/汽车及配件行业 2015年10月29日 运营租赁小支点 撬动新能源汽车大市场 —新能源汽车行业深度研究系列报告二 新能源汽车行业深度研究系列报告二 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 4）充电桩龙头企业：长期市场的发展依托使用环境的改善，充电桩作为使用环节的重要设施有望加速建设。建议关注特锐德、万马股份、易事特和科士达。  风险提示：市场推广不及预期，商业模式创新带来的市场开发进度不及预期。  盈利预测与财务指标 重点公司 现价 EPS PE 评级 2015-10-28 2014A 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E 宇通客车 21.90 1.18 1.52 1.88 19 14 12 强烈推荐 金龙汽车 21.52 0.56 0.79 1.11 38 27 19 强烈推荐 江淮汽车 15.43 0.41 0.81 1.18 38 19 13 强烈推荐 比亚迪 68.81 0.18 0.89 1.21 382 77 57 暂未评级 均胜电子 33.30 0.55 0.71 1.05 61 47 32 强烈推荐 资料来源：民生证券研究院 新能源汽车行业深度研究系列报告二 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 目 录 引言：运营租赁小支点 撬动新能源汽车大市场 ............................................................................................... 4 一、新能源汽车步入成长期 乘用车市场空间巨大 ............................................................................................ 5 （一）政策效果逐步释放 导入期转入成长期 ................................................................................................... 5 （二）商用车增速抢眼 乘用车市场空间巨大 ................................................................................................... 8 二、市场全面启动 仍要披荆斩棘 .................................................................................................................. 10 （一）自身特点 政策路径 商用车优先发展................................................................................................... 10 （二）新能源乘用车茁壮成长 主客观有荆棘 ................................................................................................. 10 三、运营模式创新 披荆斩棘是弯刀 ............................................................................................................... 13 （一）租赁运营模式创新 有效整合车辆购置和使用环节 ............................................................................... 13 （二）融资租赁和分时租赁最突出................................................................................................................. 14 （三）分时租赁 有望撬动新能源汽车大市场 ................................................................................................. 18 四、国外运营创新 两大代表模式 .................................................................................................................. 21 （一）AUTOLIB 公私合作 侧重社会效益 .................................................................................................... 21 （二）CAR2GO 车企主导 侧重经济效益 ..................................................................................................... 22 五、国内运营创新 多方参与 各有特点.......................................................................................................... 25 （一）整车厂开拓市场的平台：北京恒誉新能源............................................................................................ 25 （二）充电桩制造商布局盈利的环节：富电科技............................................................................................ 26 （三）互联网公司引领共享潮流：滴滴快的................................................................................................... 28 六、投资机会 ................................................................................................................................................ 30 七、风险提示 ................................................................................................................................................ 32 插图目录 ....................................................................................................................................................... 33 表格目录 ....................................................................................................................................................... 33 新能源汽车行业深度研究系列报告二 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明