二线品种发力和原料药扭亏助力业绩快速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2017年03月26日 证券研究报告•2016年年报点评 买入 （维持） 当前价： 56.25元 丽珠集团（000513） 医药生物 目标价： 70元（6个月） 二线品种发力和原料药扭亏助力业绩快速增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -4%5%14%23%32%41%16/316/516/716/916/1117/117/3丽珠集团沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.26 流通A股(亿股) 2.36 52周内股价区间(元) 41.57-60.1 总市值(亿元) 239.40 总资产(亿元) 105.29 每股净资产(元) 15.28 相关研究 [Table_Report] 1. 丽珠集团（000513）：业绩符合预期，医保调整利好渐近 (2017-01-15) 2. 丽珠集团（000513）：医保调整+单抗推进，业绩和估值有望同步提升 (2016-12-22) 3. 丽珠集团（000513）：业绩略超预期，二线品种延续高增长态势 (2016-10-26) 4. 丽珠集团（000513）：参芪扶正稳健增长，二线品种全面发力 (2016-08-21) 5. 丽珠集团（000513）：业绩略超预期，精准医疗逐步完善 (2016-04-22) [Table_Summary]  事件：公司2016年实现营收76.5亿元，同比+15.6%；归母净利润7.8亿元，同比+26.0%；扣非后归母净利润6.8亿元，同比+26.8%；经营性净现金流12.8亿元，同比+37.9%；EPS 1.98元，利润分配方案为每10股派现5元（含税），同时转增3股。  业绩符合预期，二线品种发力和原料药扭亏助力业绩快速增长。整体上公司2016年业绩符合预期。分产品线看：制剂线53.1亿元（+17.4%）、原料药17.4亿元（+14.5%）、体外诊断5.7亿元（+21.1%）；其中核心品种参芪扶正16.8亿元（+9.3%），四大二线品种收入贡献已超参芪扶正，增速依然强劲，2016年合计实现17.1亿元（+40.6%）。具体看，尿促卵泡素5.4亿（+25.8%）、亮丙瑞林3.9亿元（+31.0%）、艾普拉唑2.8亿元（+52.3%）、鼠神经生长因子4.9亿元（+63.9%）。公司实现利润增速超收入增速的主要原因在于两方面：1）高毛利的四大二线品种快速增长；2）宁夏福兴扭亏和新北江原料药价格提升，带来原料药条线利润贡献同比增厚近8000万。考虑到受益医保目录调整的拉普拉唑等二线品种持续快速增长，同时环保监管加大下原料药价格有上行趋势，我们认为2017年公司业绩有望保持快速增长。  受益医保目录调整，艾普拉唑有望快速上量。公司独家的艾普拉唑为1.1类专利新药，目前已调入新版国家医保目录，即医保省份有望从13个扩容到29个。考虑到同类进入医保的兰索拉唑、泮托拉唑、奥美拉唑和埃索美拉唑均在10亿级以上，我们认为艾普拉唑肠溶片有望成为5-10亿级品种，同时公司已处于报生产阶段的注射用艾普拉唑钠也有望成为过10亿级品种。考虑到艾普拉唑注射剂型已经纳入CFDA优先审评，上市进度有望加快，我们预计2017年上半年或年中上市为大概率事件，同时该产品也有望通过进入动态调整目录实现上量。  精准医疗全产业链基本成型，公司估值有望逐步提升。精准医疗为未来医学发展方向，市场空间巨大。公司先后与CYNVENIO BIOSYSTEMS合资设立子公司布局循环肿瘤细胞基因测序，认购美国Abycte40%股权以布局抗肿瘤单功能或双功能抗体及细胞治疗产品，设立珠海丽珠圣美医疗诊断和丽珠基因检测等公司，公司已形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗的产业链布局。同时在单抗方面，公司国内进度领先，共有8个单抗药物在研，抗人肿瘤坏死因子α单抗已获II/III期临床试验批件，抗人绒促性素(rhCG)和CD20单抗已启动I期临床试验，抗HER2、IL-6R、RANKL、PD-1和PD-L1等重磅抗体新药已开展临床前研究或正报批临床。随着肿瘤细胞检测和单抗的持续落地，我们认为精准医疗布局有望带动公司估值逐步提升。  盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为2.19元、2.55元和2.89元，对应当前股价PE分别为26倍、22倍和19倍，我们认为中短期公司重点品种稳健增长、核心二线品种高速增长，在医保目录调整和精准医疗布局持续推动下，业绩和估值有望同步提升，故维持“买入”评级。  风险提示：原料药业务或再度亏损风险、新产品获批进度或低于预期的风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 7651.78 8906.54 10411.02 12014.10 增长率 15.58% 16.40% 16.89% 15.40% 归属母公司净利润（百万元） 784.35 930.59 1087.08 1232.28 增长率 25.97% 18.64% 16.82% 13.36% 每股收益EPS（元） 1.84 2.19 2.55 2.89 净资产收益率ROE 11.68% 12.17% 12.45% 12.37% PE 31 26 22 19 PB 3.37 2.96 2.59 2.27 数据来源：Wind，西南证券 丽珠集团（000513）2016年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 7651.78 8906.54 10411.02 12014.10 净利润 829.92 984.65 1150.22 1303.86 营业成本 2747.79 3338.77 3901.42 4528.22 折旧与摊销 374.00 361.02 371.17 378.62 营业税金及附加 120.35 124.90 148.81 173.52 财务费用 5.41 -53.84 -65.92 -79.02 销售费用 3070.37 3517.93 4114.75 4759.42 资产减值损失 107.18 110.00 120.00 130.00 管理费用 724.60 817.97 965.61 1114.55 经营营运资本变动 -354.39 -64.09 -106.27 -93.66 财务费用 5.41 -53.84 -65.92 -79.02 其他 317.10 -101.67 -119.07 -130.30 资产减值损失 107.18 110.00 120.00 130.00 经营活动现金流净额 1279.22 1236.06 1350.13 1509.50 投资收益 1.34 0.00 0.00 0.00 资本支出 101.53 -50.00 -50.00 -50.00 公允价值变动损益 -0.93 -0.93 -0.93 -0.93 其他 -1044.77 -0.93 -0.93 -0.93 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -943.24 -50.93 -50.93 -50.93 营业利润 876.48 1049.89 1225.42 1386.48 短期借款 -250.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 128.58 142.55 167.55 192.55 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1005.06 1192.45 1392.97 1579.03 股权融资 1453.44 0.00 0.00 0.00 所得税 175.15 207.80 242.74 275.17 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 829.92 984.65 1150.22 1303.86 其他 -264.68 52.84 65.92 79.02 少数股东损益 45.56 54.06 63.15 71.58 筹资活动现金流净额 938.76 52.84 65.92 79.02 归属母公司股东净利润 784.35 930.59 1087.08 1232.28 现金流量净额 1294.83 1237.97 1365.12 1537.59 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 2061.92 3299.89 4665.01 6202.60 成长能力 应收和预付款项 2113.90 2496.51 2906.94 3357.48 销售收入增长率 15.58% 16.40% 16.89% 15.40% 存货 1099.20 1328.21 1553.29 1805.26 营业利润增长率 26.51% 19.79% 16.72% 13.14% 其他流动资产 695.77 808.88 944.49 1089.00 净利润增长率 25.83% 18.64% 16.82% 13.36% 长期股权投资 91.11 91.11 91.11 91.11 EBITDA 增长率 20.65% 8.06% 12.79% 10.15% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 3542.71 3269.34 2985.81 2694.83 毛利率 64.09% 62.51% 62.53% 62.31% 无形资产和开发支出 416.77 388.37 359.97 331.58 三费率 49.67% 48.08% 48.16% 48.23% 其他非流动资产 507.89 498.64 489.39 480.15 净利率 10.85% 11.06% 11.05% 10.85% 资产总计 10529.26 12180.94 13996.03 16052.01 ROE 11.68% 12.17% 12.45% 12.37% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 7.88% 8.08% 8.22% 8.12% 应付和预收款项 1395.78 1652.07 1924.91 2240.32 ROIC 14.27% 15.70% 18.59% 21.21% 长期借款 0.70 0.70 0.70 0.70 EBITDA/销售收入 16.41% 15.24% 14.70% 14.03% 其他负债 2027.14 2438.49 2830.51 3267.21 营运能力 负债合计 3423.62 4091.26 4756.12 5508.24