生物医药 2015年10月28日 恒瑞医药 (600276) 业绩高速增长，创新标杆逐步进入收获期 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：51.45元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.hrs.com.cn 大股东/持股 江苏恒瑞医药集团有限公司/24.30% 实际控制人/持股 孙飘扬/21.81% 总股本(百万股) 1,956 流通A股(百万股) 1,949 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 1007 流通A股市值(亿元) 1003 每股净资产(元) 4.81 资产负债率(%) 9.86 行情走势图 相关研究报告 《恒瑞医药*600276*PD-1单抗海外授权，输出“中国创造”具划时代意义》 2015-09-07 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@pingan.com.cn 邹敏 投资咨询资格编号 S1060514080003 021-20662997 ZOUMIN787@pingan.com.cn 魏巍 投资咨询资格编号 S1060514110001 021-20632019 WEIWEI093@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司公布三季报，前三季度实现收入68.71亿元，同比增长25.16%，归属于上市公司股东的净利润15.72亿元，同比增长40.72%，扣非后净利润15.79亿元，同比增长41.05%，EPS为0.80元。 第三季度单季实现收入24.85亿元，同比增长25.53%，归属于上市公司股东的净利润5.10亿元，同比增长43.02%，业绩符合市场预期。 平安观点：  创新药与出口共同推动业绩高速增长。预计Q1-Q3手术麻醉系列增长20%+，造影剂系列增长30%左右，电解质系列增长20-30%，抗肿瘤仿制药系列实现约10%左右增速。今年是靶向抗肿瘤药阿帕替尼上市的第一个完整年度，预计全年2-3亿收入。预计Q1-Q3海外出口取得3.5亿收入，主要是抗肿瘤药环磷酰胺注射液贡献，全年将超过4亿。随着伊立替康、奥沙利铂、阿曲库铵、方达帕鲁等新的出口品种逐步获得认证，海外出口将成为公司持续的增长点。  PD-1单抗海外授权，输出“中国创造”。公司与美国Incyte公司达成协议，将具有自主知识产权的用于肿瘤免疫治疗的PD-1单克隆抗体(代号“SHR1210”)项目有偿许可给美国Incyte公司。2500万美元首付款预计四季度确认，里程碑款项总计7.7亿美元，另外海外上市后将获得销售提成，预计SHR1210全球上市后销售峰值将不低于10亿美元。其他品种方面，升白药19K预计2016年下半年上市，阿帕替尼正在进行肝癌等多项癌症的临床研究，糖尿病药物瑞格列汀已经完成III期临床预计2016年获批，法米替尼已启动结直肠癌III期临床预计2017年获批，恒格列净、吡咯替尼、呋格列泛等都处于临床研究的不同阶段。  维持“推荐”评级。我们看到新恒瑞已经扬帆起航，创新药和国际化已经成为拉动公司增长的主要引擎，且具有很强持续性，预计2015-2017年EPS分别为1.07、1.40、1.80 元，维持“推荐”评级，目标价55元。  风险提示: 研収风险，市场推广风险，控费降价。 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 6203 7452 9284 11360 14156 YoY(%) 14.1 20.1 24.6 22.4 24.6 净利润(百万元) 1238 1516 2102 2733 3527 YoY(%) 14.9 22.4 38.7 30.0 29.0 毛利率(%) 81.3 82.4 84.2 84.8 85.4 净利率(%) 20.0 20.3 22.6 24.1 24.9 ROE(%) 19.4 19.0 21.5 22.2 22.7 EPS(摊薄/元) 0.63 0.77 1.07 1.40 1.80 P/E(倍) 81.3 66.4 47.9 36.8 28.5 P/B(倍) 15.8 12.7 10.2 8.2 6.5 -50%0%50%100%150%Oct-14Feb-15Jun-15恒瑞医药 沪深300 证券研究报告 恒瑞医药﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 7200 9149 12090 15577 现金 3449 4585 5769 8435 应收账款 1900 2226 3454 3624 其他应收款 1045 1534 1621 2311 预付账款 213 441 327 591 存货 551 348 900 591 其他流动资产 593 362 919 616 非流动资产 1887 1780 1672 1547 长期投资 0 0 0 0 固定资产 1366 1367 1282 1151 无形资产 200 210 225 245 其他非流动资产 321 203 165 151 资产总计 9087 10930 13762 17123 流动负债 715 642 882 897 短期借款 0 0 0 0 应付账款 396 339 525 508 其他流动负债 318 303 357 390 非流动负债 82 24 32 43 长期借款 10 0 0 0 其他非流动负债 72 24 32 43 负债合计 797 666 914 940 少数股东权益 355 429 548 703 股本 1505 1957 1957 1957 资本公积 508 507 507 507 留存收益 5924 7371 9836 13017 归属母公司股东权益 7934 9835 12299 15480 负债和股东权益 9087 10930 13762 17123 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E 经营活动现金流 1574 1415 1467 2984 净利润 1573 2102 2733 3527 折旧摊销 213 247 276 303 财务费用 0 -115 -149 -204 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 -225 -923 -1513 -795 其他经营现金流 13 105 120 154 投资活动现金流 -298 -154 -165 -175 资本支出 3 -155 -165 -175 长期投资 1 0 0 0 其他投资现金流 -302 1 0 0 筹资活动现金流 4 -125 -119 -143 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 -10 0 0 普通股增加 145 452 0 0 资本公积增加 175 1 0 0 其他筹资现金流 -316 -568 -119 -143 现金净增加额 1280 1136 1183 2666 利润表 单位：百万元 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 7452 9284 11360 14156 营业成本 1313 1472 1729 2065 营业税金及附加 133 162 198 249 营业费用 2844 3509 4237 5222 管理费用 1464 1764 2113 2576 财务费用 -81 -115 -149 -204 资产减值损失 7 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 营业利润 1772 2487 3226 4243 营业外收入 41 40 40 40 营业外支出 14 2 2 2 利润总额 1800 2525 3264 4281 所得税 227 318 411 599 净利润 1573 2207 2853 3681 少数股东损益 57 105 120 154 归属母公司净利润 1516 2102 2733 3527 EBITDA 1905 2619 3354 4341 EPS（元） 0.77 1.07 1.40 1.80 主要财务比率 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E 成长能力 营业收入(%) 20.1 24.6 22.4 24.6 营业利润(%) 22.1 40.3 29.7 31.5 归属于母公司净利润(%) 22.4 38.7 30.0 29.0 获利能力 毛利率(%) 82.4 84.2 84.8 85.4 净利率(%) 20.3 22.6 24.1 24.9 ROE(%) 19.0 21.5 22.2 22.7 ROIC(%) 33.1 43.3 47.7 49.4 偿债能力 资产负债率(%) 8.8 6.1 6.6 5.5 净负债比率(%) -19.6 -25.9 -30.5 -30.0 流动比率 10.1 14.2 13.7 17.4 速动比率 9.3 13.7 12.7 16.7 营运能力 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 应收账款周转率 4.1 4.5 4.0 4.0 应付账款周转率 22.0 25.2 26.3 27.4 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.77 1.07 1.40 1.80 每股经营现金流(最新摊薄) 1.05 0.72 0.75 1.53 每股净资产(最新摊薄) 4.1 5.0 6.3 7.9 估值比率 P/E 66.4 47.9 36.8 28.5 P/B 12.7 10.2 8.2 6.5 EV/EBITDA 28.0 36.8 28.4 21.4 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性（预计6个月内，行业指数表现