请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022年07月07日 科伦药业（002422.SZ） 2022年上半年预期上调，高速增长超预期，创新进入收获期 科伦药业发布2022年半年度业绩预告修正公告：高速增长超预期，创新进入收获期。 公司2022年半年度业绩预告修正公告，2022年上半年归属于上市公司股东的净利润上调至8.2-8.9亿元，同比增长66.39%-80.59%；基本每股收益上调至0.58-0.62元/股，同比增长65.71-77.14%。预计2022年Q2单季度实现归母净利润5.29-5.99亿元，同比增长66.88%-88.96%。 科伦博泰生物大分子肿瘤项目A授权默沙东计划推进获得3000万美元付款，影响归母净利润1.2亿元。根据公司公告显示，本次业绩修正主要原因是由于科伦博泰生物大分子肿瘤项目A海外权益独家授权给默沙东，交易包括科伦博泰于协议生效时收到1700万美元付款，协议修正案签署后收到3000万美元付款，里程碑付款累计不超过13.63亿美元，并按双方约定的净销售额比例提成，项目总交易金额超过14亿美元。 2022上半年超预期，川宁主要产品价格维持高位，新药板块持续放量，除去授权项目收入依然实现高速增长。我们预测上半年输液部分利润贡献约为3亿元，原料药贡献约为2-2.5亿元，非输液制剂贡献1亿元，新药产品贡献2.5-3亿元，研发支出保持稳定。原料药产品价格维持高位、新药放量仍是公司业绩增长主要推力。除去授权收入，上半年预计归母净利润仍能达到42%-56%高速增长，Q2单季度增速区间为29%-51%。 公司研发改革后研发效率大幅提升，仿制带创新转型策略即将进入收获期。2022年上半年和默沙东达成的大分子肿瘤项目，新药持续放量带来业绩增长都充分说明了公司的创新研发改革效果已经逐步显现。我们预计公司首个创新产品A167（PD-L1）有望在今年底至明年初获批上市，仿制带创新策略的收获期即将来临，将持续为公司业绩提供动力。 公司长期投资逻辑梳理：公司在困难时期依然选择了高研发投入，从2019-2021获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变，大输液产业升级，结构调整，科伦盈利能力上升。国内环保标准高，川宁满产利润好转。仿制带领创新，为公司未来业绩高增长提供动力。公司2021年年报可以看出创新药也逐步进入收获期，期待后续更多创新品种推进。 盈利预测与估值。公司2021年已逐渐从疫情影响中恢复，仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长，后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力，公司转型脚步越发稳健。我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为14.3亿元、16.2亿元、17.6亿元，对应增速分别为29.5%，13.3%，9.0%，EPS分别为1.00元、1.14元、1.24元，对应PE分别为19X、17X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16,464 17,277 20,007 23,248 26,387 增长率yoy（%） -6.6 4.9 15.8 16.2 13.5 归母净利润（百万元） 829 1,103 1,428 1,619 1,764 增长率yoy（%） -11.6 32.9 29.5 13.3 9.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.58 0.77 1.00 1.14 1.24 净资产收益率（%） 5.7 6.1 9.2 9.5 9.4 P/E（倍） 33.0 24.8 19.1 16.9 15.5 P/B（倍） 2.0 2.0 1.9 1.7 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年7月6日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 7月6日收盘价(元) 19.18 总市值(百万元) 27,339.61 总股本(百万股) 1,425.42 其中自由流通股(%) 79.17 30日日均成交量(百万股) 12.50 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《科伦药业（002422.SZ）：2022Q1超预期，川宁、新药动力十足，2022全年业绩可期》2022-04-26 2、《科伦药业（002422.SZ）：2021年新药品种增速强劲，仿制带创转型渐入佳境》2022-04-10 3、《科伦药业（002422.SZ）：Q1业绩开门红，新药和川宁拉动高增长超预期》2022-03-17 -27%-21%-14%-7%0%7%2021-072021-112022-032022-07科伦药业沪深300 2022年07月07日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 14700 14009 21795 23310 27486 营业收入 16464 17277 20007 23248 26387 现金 2772 2920 7536 8757 9939 营业成本 7533 7660 8663 9997 11214 应收票据及应收账款 5679 5301 7414 7361 9408 营业税金及附加 199 224 250 296 333 其他应收款 118 222 171 286 233 营业费用 4883 5022 5602 6393 7230 预付账款 391 411 518 561 664 管理费用 1011 1142 1401 1627 1794 存货 3468 3363 4363 4552 5448 研发费用 1527 1737 1961 2162 2586 其他流动资产 2272 1793 1793 1793 1793 财务费用 592 506 785 1169 1498 非流动资产 17283 17531 17430 17188 16879 资产减值损失 -57 -50 0 0 0 长期投资 2751 3409 4200 4988 5765 其他收益 325 216 216 216 216 固定资产 11146 10662 10224 9467 8624 公允价值变动收益 0 5 1 2 2 无形资产 1457 1381 1318 1238 1138 投资净收益 95 215 134 130 120 其他非流动资产 1928 2079 1688 1495 1351 资产处置收益 -20 -8 0 0 0 资产总计 31983 31540 39225 40497 44364 营业利润 1010 1320 1697 1952 2069 流动负债 12258 13408 21292 22544 26354 营业外收入 13 3 42 16 19 短期借款 4261 3367 12527 13480 16190 营业外支出 68 146 102 85 100 应付票据及应付账款 1861 2156 2387 2855 3025 利润总额 955 1178 1637 1882 1987 其他流动负债 6136 7885 6378 6208 7138 所得税 164 309 274 371 397 非流动负债 5722 4002 3049 2050 1056 净利润 791 868 1362 1511 1590 长期借款 5100 3506 2553 1553 559 少数股东损益 -38 -234 -66 -107 -174 其他非流动负债 623 496 496 496 496 归属母公司净利润 829 1103 1428 1619 1764 负债合计 17980 17410 24340 24593 27410 EBITDA 2627 2739 2962 3412 3563 少数股东权益 504 273 207 99 -74 EPS（元） 0.58 0.77 1.00 1.14 1.24 股本 1439 1425 1425 1425 1425 资本公积 3889 3581 3581 3581 3581 主要财务比率 留存收益 8675 9328 10007 10665 11393 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 13499 13857 14678 15805 17029 成长能力 负债和股东权益 31983 31540 39225 40497 44364 营业收入(%) -6.6 4.9 15.8 16.2 13.5 营业利润(%) -20.9 30.7 28.6 15.0 6.0 归属于母公司净利润(%) -11.6 32.9 29.5 13.3 9.0 获利能力 毛利率(%) 54.2 55.7 56.7 57.0 57.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.0 6.4 7.1 7.0 6.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 5.7 6.1 9.2 9.5 9.4 经营活动现金流 2219 2847 977 3472 1995 ROIC(%) 4.8 4.7 5.6 6.3 6.1 净利润 791 868 1362 1511 1590 偿债能力 折旧摊销 1161 1213 901 919 922 资产负债率(%) 56.2 55.2 62.1 60.7 61.8 财务费用 592 506 785 1169 1498 净负债比率(%) 65.4 52.4 57.0 45.4 45.7 投资损失 -95 -215 -134 -130 -120 流动比率 1.2 1.0 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 -467 368 -1936 5 -1894 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 其他经营现金流 237 107 -1 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -905 -1530 -665 -544 -492 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 1231 991 -798 -1038 -1092 应收账款周转率 2.7 3.1 3.1 3.1 3.1 长期投资 -382 -579 -791 -788 -777 应付账款周转率 4.3 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 -56 -1118 -2254 -2371 -2360 每股指标（元） 筹资活动现金流 -722 -1271 -4855 -2660 -3032 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.77 1.00 1.14 1.24 短期借款 1086 -894 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.56 2.00 0.69 2.44 1.40 长期借款 2953 -1594 -953 -999 -994 每股净资产(最新摊薄) 9.47 9.72 10.30 11.09 11.95 普通股增加 -1 -13 0 0 0 估值比率 资本公积增加 339 -308 0 0 0