【联讯电新年报点评】太阳能：电站运营与组件销售协同发展，推动业绩大幅增长

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 6 医药商业 证券研究报告 | 公司研究 太 阳 能(000591.SZ) 【联讯电新年报点评】太阳能：电站运营与组件销售协同发展，推动业绩大幅增长 2017年03月22日 投资要点 买入(首次评级) 当前价： 14.24元 目标价： 17.6元 电力设备新能源研究组 分析师：王凤华 执业编号：S0300516060001 邮箱：wangfenghua@lxsec.com 研究助理：樊志斌 电话：010-64408919 邮箱：fanzhibin@lxsec.com 股价相对市场表现(近12个月) 资料来源：聚源 盈利预测 百万元 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入 4,333 5,244 5,873 6,636 （+/-） 19.4% 21.0% 12.0% 13.0% 净利润 679 777 865 1,058 （+/-） 37.6% 14.5% 11.4% 22.2% EPS(元) 0.48 0.55 0.61 0.74 P/E 30.2 26.4 23.7 19.4 资料来源：联讯证券研究院 公司近日发布2016年年报，全年实现营业收入43.33亿元，同比增加19.37%；营业利润实现6.80亿元，同比增加40.62%；归母净利润6.53亿元，同比增加38.18%；每股收益0.53元，较2015年下降0.12元；每股现金流-0.28元。  光伏电站运营与组件销售协同发展 公司光伏电站总装机规模达3.2GW，2016年电站运营上网电量20.80亿千瓦时，实现收入17.42亿元。装机分布在甘肃、青海、宁夏、新疆、内蒙、江苏、安徽、江西等省市。公司在2016年新收购了合计201MW权益的电站项目，电站规模和效益得到提升。 2016年组件销售762.58MW，实现收入25.48亿元，同比增加17.24%。  央企平台，项目储备充足，已锁定21GW+ 公司是中节能旗下太阳能板块唯一平台，也是国内A股市场中唯一的主营太阳能发电的央企，获取项目资源优势明显。截止2016年底，公司已在光伏资源较好、上网条件好、收益率高的地区累计锁定了超过21GW的优质太阳能发电项目，占领了光伏资源的制高点，为公司电站持续开发提供了有力保证。  携手上能电力，布局能源互联网 2016年9月公司与上能电力集团签署《战略合作协议》，双方将在新能源消纳、储能、电力服务等能源互联网领域开展合作，分别利用上能电力在储能电站投资运营优势和公司新能源资源优势，布局能源互联网，有望通过合作改善电力消纳，提高盈利能力。  盈利预测与投资评级：买入 公司电站规模持续增加，装机成本下降对冲补贴下调。我们预计17-19年EPS分别为0.55、0.61、0.74元，对应PE分别为26、23、19倍，参照板块可比公司，给予32倍PE估值，对应的价格为17.6元，给予“买入”评级。  风险提示 光伏补贴资金不能及时到位、并网价格进一步下调等。 -21%-13%-4%4%12%16-0 316-0 616-0 916-1 217-0 3沪深300 太 阳 能 太 阳 能(000591.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 6 图表1： 截至2016年公司六大光伏电站区规模（MW） 图表2： 2016年公司六大光伏电站区发电量（亿度） 资料来源:公司年报，联讯证券 资料来源:公司年报，联讯证券 图表3： 国内主流厂商组件出厂均价（含税，元/w） 资料来源:wind，联讯证券 0100200300400500600700西中区 西北区 新疆区 华北区 华东区 华中区 01234567西中区 西北区 新疆区 华北区 华东区 华中区 2.502.702.903.103.303.503.703.904.10单晶硅电池组件(200W) 日 多晶硅电池组件(250W) 日 太 阳 能(000591.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 6 图表4： 公司PE Band图 资料来源:wind，联讯证券 图表5： 公司PB Band图 资料来源:wind联讯证券 0.0005.00010.00015.00020.00025.000收盘价 2.7X2.4X2.1X1.8X1.5X0.0005.00010.00015.00020.00025.000收盘价 2.7X2.4X2.1X1.8X1.5X 太 阳 能(000591.SZ)公司研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 6 附录：公司财务预测表（百万元） 资产负债表 2016 2017E 2018E 2019E 现金流量表 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 960.35 1059.28 1597.91 1970.68 税后经营利润 649.31 776.71 865.37 1,057.75 应收和预付款项 4195.42 4687.52 5903.85 6461.20 折旧与摊销 660.24 961.52 1,021.52 1,028.20 存货 242.82 260.00 260.00 260.00 资产减值损失 1.97 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1995.19 1995.19 1995.19 1995.19 利息费用 557.38 659.16 743.19 819.34 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 存货的减少(增加以“-”填列) -120.80 -17.18 0.00 0.00 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 经营性应收项目的减少(增加以“-”填列) -963.99 -492.11 -1,216.33 -557.34 固定资产和在建工程 19572.02 20207.88 20783.74 21299.60 经营性应付项目的增加(减少以“-”填列) 574.84 -324.55 454.07 4.89 无形资产和开发支出 397.72 353.67 309.61 265.55 其他经营活动有关的现金流量 金流量 0.13 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 1777.77 1724.45 1671.13 1671.13 经营活动产生的现金流量净额 1,350.65 1,563.55 1,867.82 2,352.84 资产总计 29141.29 30287.98 32521.43 33923.34 投资活动产生的现金流量 -6,190.76 -1,500.00 -1,500.00 -1,500.00 短期借款 700.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动产生的现金流量 4,453.85 35.38 170.81 -480.07 应付和预收款项 4011.81 3687.26 4141.32 4146.21 现金净增加额 -386.54 98.93 538.63 372.77 长期借款 10471.63 12571.63 14271.63 15571.63 其他负债 2436.75 2436.75 2436.75 2436.75 主要财务比率 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 17620.19 18695.64 20849.71 22154.60 毛利率 32.86% 34.00% 34.00% 35.00% 股本 1366.86 1366.86 1366.86 1366.86 三费/销售收入 16.87% 16.95% 17.03% 16.72% 资本公积 8062.71 8062.71 8062.71 8062.71 EBIT/销售收入 29.13% 28.67% 28.67% 29.67% 留存收益 1867.19 1909.40 1956.43 2013.92 EBITDA/销售收入 44.36% 47.01% 46.07% 45.17% 归属母公司股东权益 11296.76 11338.98 11386.01 11443.49 销售净利率 15.66% 14.81% 14.74% 15.94% 少数股东权益 224.33 253.36 285.71 325.24 ROE 5.78% 6.59% 7.32% 8.90% 股东权益合计 11521.10 11592.34 11671.71 11768.74 ROA 4.33% 4.96% 5.18% 5.80% 负债和股东权益合计 29141.29 30287.98 32521.43 33923.34 ROIC 6.95% 6.36% 6.70% 7.43% 利润表 2016 2017E 2018E 2019E 销售收入增长率 19.37% 21.00% 12.00% 13.00% 营业收入 4333.48 5243.51 5872.73 6636.19 EBIT 增长率 23.22% 19.11% 12.00% 16.94% 减:营业成本 2909.49 3460.72 3876.00 4313.52 EBITDA 增长率 23.27% 28.22% 9.75% 10.79% 营业税金及附加 41.18 49.83 55.81 63.07 净利润增长率 37.60% 14.45% 11.42% 22.23% 营业费用 38.04 46.03 51.56 58.26 总资产增长率 32.01% 3.93% 7.37% 4.31% 管理费用 167.82 183.52 205.55 232.27 股东权益增长率 87.60% 0.37% 0.41% 0.50% 财务费用 525.20 659.16 743.19 819.34 经营营运资本增长率 234.34% 61.62% 34.76% 18.80% 资产减值损失 1.97 0.00 0.00 0.00 资产负债率 60.46% 61.73% 64.11% 65.31% 加:投资收益 30.61 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 74.65% 76.38% 74.97% 74.91% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 63.40% 67.24% 68.45% 70.29% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 127.29% 167.26% 186.26% 203.83% 营业利润 680.38 844.24 940.62 1149.73 速动比率 88.76% 120.12% 143.21% 160.82% 加:其他非经营损益 48.19 0.00 0.00 0.00 股利支付率 0.00% 94.35% 94.35% 94.35% 利润总额 728.57 844.24 940.62 1149.73 收益留存率 100.00% 5.65% 5.65% 5.65% 减:所得税 49.96 67.54 75.25 91.98 总资产周转率 0.15 0.17 0.18 0.20 净利润 678.61 776.71 865.37 1057.75