2015年三季报点评：受益猪价高涨，业绩明显改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 t 2015年10月20日 雏鹰农牧（002477）2015年三季报点评 评级：推荐（维持） 雏鹰农牧发布2015年三季报，前三季度，公司实现营业收入 22.15亿元， 同比增长100%，归属于上市公司股东净利润1.06亿元， 同比增长243%，实现每股收益0.11元；三季度单季度实现营收9.65亿元，同比增长113%，实现净利润1.01亿元，同比增长37%；同时，公司给出了15年业绩预测为净利润2~2.5亿元 。 点评：  三季度生猪行情创年内新高，公司业绩改善明显。生猪价格在三季度创出了年内新高，生猪价格达到18.7元/公斤，仔猪价格突破43元/公斤，生猪养殖盈利同比大幅上升；同时，饲料原料价格处于低位，玉米价格更是一路下滑，也给生猪养殖腾出了利润空间，自繁自养出栏生猪盈利突破了800元/头，创出了11年以来的新高。生猪养殖行情的高涨，大大推动了公司业绩的改善，公司3季度生猪主业实现利润6243万元 。  能繁母猪存栏量依然延续下滑趋势。从近几个月的数据来看，能繁母猪存栏量延续下滑趋势，15年1月能繁母猪存栏量为4190万头，9月存栏量跌至3852万头，较8月继续减少8万头，下滑幅度逐渐减小，伴随着猪价的持续回暖，能繁母猪的底部已不远；随着生猪养殖盈利高涨，养殖户补栏积极，生猪存栏量有所增加，供给也略有增加，但考虑到能繁母猪的量依然处于低位，后备母猪补栏到育肥猪的上市仍需要一个较长的过程，所以我们对于后面生猪行情依然看好，生猪养殖企业业绩的改善是确定的。  雏鹰的增量叠加较好的生猪行情，业绩改善更加值得期待。雏鹰农牧吉林400万头和内蒙古300万头生猪项目的建设将使公司生猪出栏量持续的增长，如我们上面的判断，我们认为生猪行情有望持续到16年，公司业绩增长将持续；公司的轻资产运作有效降低了成本，以及电商等平台的搭建将给雏鹰的发展增加新的动力。  盈利预测和投资评级：15~17年EPS分别为0.22元、0.73元和0.45元， 生猪行情有望延续，雏鹰出栏量也将持续增长，我们继续给予“推荐 ”评级。  风险提示：产品价格的波动，密切关注疾病情况。 最近52周走势： -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%雏鹰农牧上证指数 相关研究报告： 报告作者： 王承 执业证书编号：S0590513090004 联系人： 王 承 电 话：0510-85601621 Email： wangc@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 农林牧渔 受益猪价高涨，业绩明显改善 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表1：生猪产品价格走势图 图表2：生猪盈利及猪料粮比价走势图 8 12 16 20 24 28 32 36 40 11-1-511-3-511-5-511-7-511-9-511-11-512-1-512-3-512-5-512-7-512-9-512-11-513-1-513-3-513-5-513-7-513-9-513-11-514-1-514-3-514-5-514-7-514-9-514-11-515-1-515-3-515-5-515-7-515-9-5生猪产品价格（元/公斤）生猪价格白条猪价格仔猪价格猪肉价格二元母猪 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 9.5 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 700 11-1-511-3-511-5-511-7-511-9-511-11-512-1-512-3-512-5-512-7-512-9-512-11-513-1-513-3-513-5-513-7-513-9-513-11-514-1-514-3-514-5-514-7-514-9-514-11-515-1-515-3-515-5-515-7-515-9-5生猪盈利（元/头）猪粮与猪料比价外购仔猪生猪盈利自繁自养盈利猪粮比价猪料比 资料来源：博亚和讯 国联证券研究所 图表3：能繁母猪存栏量情况 图表4：生猪存栏量情况 3,5003,7003,9004,1004,3004,5004,7004,9005,1005,3002009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-09生猪存栏:能繁母猪 35,00037,00039,00041,00043,00045,00047,00049,0002008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-08生猪存栏 资料来源：Wind 国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 资产负债表利润表单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E货币资金640.69307.55395.931377.191122.56营业收入1868.071761.683171.034756.556183.51应收账款+票据108.69190.94265.25400.15453.54营业成本1400.801557.092346.563091.764637.64预付账款52.7992.50126.45162.03270.69营业税金及附加1.142.932.583.885.04存货1397.661397.212814.722734.785589.48营业费用150.43102.02179.91269.87350.83其他233.01395.92395.92395.92395.92管理费用161.47232.69283.65425.48553.12流动资产合计2432.842384.123998.285070.067832.19财务费用105.57143.24155.08144.23156.23长期股权投资37.700.680.680.680.68资产减值损失2.5816.180.000.000.00固定资产2228.842894.054067.433742.153416.87公允价值变动收益0.000.000.000.000.00在建工程1252.511498.660.000.000.00投资净收益0.00-0.2245.0039.0044.00无形资产146.16142.68139.51136.34133.16其他0.000.000.000.000.00其他非流动资产125.55228.38221.02213.67206.31营业利润46.09-292.68248.24860.34524.66非流动资产合计3790.754764.454428.644092.833757.02营业外净收益48.59131.3310.4610.4610.46资产总计6223.597148.578426.929162.9011589.21利润总额94.68-161.36258.70870.80535.12短期借款1246.001586.001611.001641.001679.00所得税18.7122.8132.05124.7773.67应付账款+票据841.22689.991617.581422.803137.76净利润75.97-184.17226.64746.03461.45其他1116.20710.81749.75756.40790.78少数股东损益0.345.29-6.51-21.44-13.26流动负债合计3203.422986.803978.333820.205607.54归属于母公司净利润75.62-189.46233.16767.47474.71长期带息负债640.001074.361074.361074.361074.36长期应付款128.44207.26207.26207.26207.26主要财务比率其他21.480.000.000.000.002013A2014A2015E2016E2017E非流动负债合计789.921281.621281.621281.621281.62成长能力负债合计3993.344268.425259.945101.826889.16营业收入17.99%-5.70%80.00%50.00%30.00%少数股东权益135.28207.85201.34179.90166.63EBIT-38.57%-84.81%1184.41%137.41%-31.16%股本854.40939.06939.06939.06939.06EBITDA-12.02%-29.01%164.22%77.75%-23.55%资本公积536.271246.591246.591246.591246.59归属于母公司净利润-75.02%-350.54%223.06%229.16%-38.15%留存收益704.30486.66719.821487.291962.00获利能力股东权益合计2230.252880.153106.803852.834314.28毛利率25.01%11.61%26.00%35.00%25.00%负债和股东权益总计6223.597148.578366.748954.6411203.44净利率4.07%-10.45%7.15%15.68%7.46%ROE3.61%-7.09%8.02%20.90%11.45%现金流量表R O IC4.35%-0.65%6.72%15.29%9.27%单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E偿债能力净利润75.97-184.17226.64746