核心品种稳健增长，二线品种放量可期，中长期看好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年3月21日 信立泰（002294.SZ） 医药生物 核心品种稳健增长，二线品种放量可期，中长期看好 公司简报 信立泰是我们20170104年度投资策略报告《产业载体转折之年、紧盯医院降低各项采购成本，看好四条主线贯穿板块全年行情》14只重点推荐个股之一。  事件：公司3月21日公布了2016年年报，营业收入38.33亿元，同比增长10.23%；实现扣非归母净利润13.80亿元，同比增长10.63%；EPS 1.33元，每股经营净现金流1.37元；公司拟每10股派现金红利7元（含税）。  2016年年报符合我们预期，核心品种稳健增长。估算核心品种泰嘉收入26亿左右，同比增长15%；原料药与抗生素子公司山东信立泰实现收入2.4亿；二线品种比伐卢定和阿利沙坦酯等待放量,贝那普利销售过亿。  产品招标情况分析：维持预测广东新招标中泰嘉2017年回归广东市场，带来业绩弹性。今年福建省药品联合限价阳光采购招标中，公司泰嘉300mg品规独家中标，而25mg，75mg品规未中标，考虑到福建省占公司收入比重较小，总体影响有限。  公司中长期发展展望：我们维持预判公司1.1.类新药阿利沙坦酯有望进入国家药品价格谈判目录，未来放量可期。公司将继续推进在重组蛋白药物、单克隆抗体、高端专科处方药、生物药、医疗器械产品等领域的战略布局，奠定了未来业绩持续增长的基础。其中，替格瑞诺作为氯吡格雷升级换代产品（原研阿斯利康，国内3亿销售），为国内首家完成BE备案并提交上市申请，今年有望获得生产批件。PTH（重组人甲状旁腺素，治疗骨质疏松症）已完成III期临床试验，即将申报生产。远期来看，公司医疗器械平台的在研产品左心耳封堵器、腔静脉过滤器业已完成动物实验，并处于领先优势，未来有望研发成功上市。  业绩预测和投资评级：目前公司控股股东持股比例仍高达67.7%，我们认为公司管理团队的激励机制尚待完善。预计公司2017~2019 年扣非净利润同比增长 12%/17%/16%，EPS 1.50/1.75/2.04元，对应17年PE19倍。公司2016年净利润13.9亿、总市值298亿，相比于华东医药2016年净利润14.4亿、总市值417亿，信立泰当前估值偏低，从长线角度，维持“增持”评级。  风险提示：招标低于预期 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3,478 3,833 4,370 5,069 5,891 营业收入增长率 20.64% 10.23% 14.00% 16.00% 16.20% 净利润（百万元） 1,266 1,396 1,566 1,835 2,135 净利润增长率 21.45% 10.31% 12.18% 17.13% 16.37% EPS（元） 1.21 1.33 1.50 1.75 2.04 ROE（归属母公司)（摊薄） 27.58% 26.05% 25.29% 25.32% 25.23% P/E 24 21 19 16 14 P/B 6 6 5 4 4 增持（维持） 当前价/目标价：28.50/35.00元 目标期限：6个月 分析师 张明芳 (执业证书编号：S0930516030001) 0755-23917929 zhangmingfang@ebscn.com 刘鑫 (执业证书编号：S0930516110001) liuxin3@ebscn.com 联系人 市场数据 总股本(亿股)： 10.46 总市值(亿元)：298.12 一年最低/最高(元)：24.95/31.13 近3月换手率：15.38% 股价表现(一年) -20%-10%0%10%20%01-1604-1607-1610-16信立泰沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.42 -6.58 -6.28 绝对 -0.21 -2.33 2.48 相关研报 信立泰2016年中报点评——中报符合预期，核心品种泰嘉快速增长，广东招标新政有望重拾市场份额，提升泰嘉增速，二线产品线丰富 ····································· 2016-08-23 Q1业绩符合市场预期，二线品种值得期待 ····································· 2016-04-19 2017-03-21 信立泰 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 附表 图1：09年以来营业收入增长情况 图2：09年以来归母净利润增长情况 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：09年以来销售毛利率情况 图4：09年以来费用率情况 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 3：重点城市公立医院氯吡格雷市场份额情况 资料来源：米内网，光大证券研究所 2017-03-21 信立泰 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 3,478 3,833 4,370 5,069 5,891 营业成本 912 950 1,088 1,257 1,455 折旧和摊销 83 122 168 179 191 营业税费 51 65 74 86 100 销售费用 775 852 983 1,136 1,322 管理费用 281 362 428 492 574 财务费用 -13 -31 -29 -48 -67 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 13 -1 11 8 6 营业利润 1,478 1,631 1,829 2,148 2,504 利润总额 1,491 1,650 1,861 2,181 2,538 少数股东损益 4 -6 2 2 2 归属母公司净利润 1,265.92 1,396.41 1,566.43 1,834.81 2,135.17 资产负债表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 5,387 6,534 7,403 8,635 9,914 流动资产 2,849 3,651 4,584 5,673 6,802 货币资金 1,005 1,714 2,270 2,981 3,685 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 821 795 1,070 1,163 1,338 应收票据 599 620 711 839 962 其他应收款 19 59 40 50 68 存货 341 323 331 427 477 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 44 45 46 47 固定资产 941 980 1,024 1,081 1,145 无形资产 999 977 977 977 987 总负债 691 1,074 1,107 1,286 1,346 无息负债 631 1,014 1,062 1,241 1,301 有息负债 60 60 45 45 45 股东权益 4,696 5,460 6,296 7,349 8,568 股本 1,046 1,046 1,046 1,046 1,046 公积金 597 705 705 705 705 未分配利润 2,944 3,605 4,440 5,490 6,707 少数股东权益 106 100 102 104 106 现金流量表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流 1,056 1,435 1,353 1,740 1,866 净利润 1,266 1,396 1,566 1,835 2,135 折旧摊销 83 122 168 179 191 净营运资金增加 549 -147 510 444 653 其他 -842 64 -892 -718 -1,113 投资活动产生现金流 -446 -530 -87 -313 -335 净资本支出 -236 -244 -32 -320 -340 长期投资变化 0 44 -1 -1 -1 其他资产变化 -210 -330 -54 8 6 融资活动现金流 -459 -200 -709 -716 -827 股本变化 392 0 0 0 0 债务净变化 60 0 -15 0 0 无息负债变化 -197 383 48 179 60 净现金流 154 708 556 711 704 资料来源：光大证券、上市公司 0%5%10%15%20%25%05001000150020002500201520162017E2018E2019E净利润_增长率净利润增长率 0%5%10%15%20%25%02000400060008000201520162017E2018E2019E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%35%201520162017E2018E2019E资本回报率ROEROAROICWACC 2017-03-21 信立泰 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力（%YoY） 收入增长率 20.64% 10.23% 14.00% 16.00% 16.20% 净利润增长率 21.45% 10.31% 12.18% 17.13% 16.37% EBITDAEBITDA增长率 24.11% 12.26% 13.64% 16.07% 15.43% EBITEBIT增长率 24.10% 10.25% 11.79% 17.00% 16.18% 估值指标 PE 24 21 19 16 14 PB 6 6 5 4 4 EV/EBITDA 20 17 15 13 11 EV/EBIT 21 18 16 14 12 EV/NOPLAT 24 22 19 16 14 EV/Sales 9 8 7 6 5 EV/IC 6 6 5 5 4 盈利能力（%） 毛利率 73.77% 75.22% 75.10% 75.20% 75.30% EBITDA率 44.12% 44.93% 44.79% 44.82% 44.52% EBIT率 41.75% 41.75% 40.94% 41.29% 41.29% 税前净利润率 42.89% 43.05% 42.57% 43.03% 43.09% 税后净利润率（归属母公司） 36.40% 36.43% 35.84% 36.19% 36.25% ROA 23.57% 21.27% 21.19% 21.27% 21.56% ROE（归属母公司）（摊薄） 27.58% 26.05% 25.29% 25.32% 25.23% 经营性ROIC 25.41% 27.02% 27.81% 29.43% 30.26% 偿债能力 流动比率 4.76 3.77 4.62 4.93 5.74 速动比率 4.19 3.44 4.29 4.56 5.34 归属母公司权益/有息债务 76.49 89.34 137.66 161.00 188.04 有形资产/有息债务 66.64 84.89 138.53 165.90 194.11 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 1.21 1.33 1.50 1.75 2.04 每股红利 0.60 0.70 0.75 0.88 1.02 每股经营现金流 1.01 1.3