点评报告：业绩保持稳健增长，看好二线品种市场潜力

[Table_MainInfo] 证券研究报告|点评报告 医药生物 业绩保持稳健增长，看好二线品种市场潜力 增持（维持） ——丽珠集团（000513）点评报告 日期：2018年03月26日 [Table_FinanceInfo] 2016年 2017年 2018E 2019E 营业收入(亿元) 76.52 85.31 95.97 108.45 增长比率(%) 15.58 11.49 12.50 13.00 净利润(亿元) 7.84 44.29 11.85 13.95 增长比率(%) 25.97 464.63 -73.22 17.71 每股收益(元) 1.97 8.06 2.14 2.52 市盈率(倍) 30.20 8.24 33.46 28.41 [Table_Summary] 事件: 3月24日，公司公布2017年报：报告期内，公司实现营收85.31亿，同比增长11.49%；实现归母净利润44.29亿，同比增长464.63%，归母净利润同比大幅增长的主要原因是报告期内转让维星实业100%股权；实现扣非后归母净利润8.2亿，同比增长20.16%；实现EPS 8.09元。公司全年业绩继续保持了稳健增长势头。同时公司公布了利润分配方案：每10股转增3股派现20元（含税）。 投资要点:  主要业务板块增长稳健，中药板块承压明显 分业务板块看，西药制剂板块实现收入37.02亿，同比增长16.2%，毛利率基本持平，其中消化道类产品增速较快；受益于原料药产品结构优化提升，原料药及中间体业务实现收入21.03亿，同比增长14.65%，毛利率同期提升4.34%；诊断试剂业务实现收入6.36亿，同比增长11.95%，毛利率同比提升1.68%；中药板块业务实现营收20.45亿，同比下滑3.78%，毛利率同比下降0.87%。中药业务出现下滑的主要原因是中药主导产品参芪扶正注射液在报告期内受使用限制政策和招标降价等因素影响较大，收入出现同比下降（15.73亿，同比下降6.32%）。我们认为：由于报告期内其软袋装产品获批并将于今年投放市场，同时公司逐步加大基层销售力度，预计未来一段时期参芪扶正产品不会出现明显下滑，仍将为公司贡献稳定现金流。  二线品种保持快速增长，市场潜力依旧巨大 分具体产品看，部分二线品种增速较快：促性激素产品实现营收13.44亿，同比增长13.9%，其中尿促卵泡素和亮丙瑞林微球分别实现营收5.5亿和5.42亿，分别同比增长1.05%、40.28%；明星产品艾普拉唑实现营收4.28亿，同比大幅增长50.5%，作为质子泵抑制剂类升级产品，看好艾普拉唑未来市场潜力，预计今年起在肠溶片医保放量+针剂上市+市场渗透率提升等因素推动下，艾普拉唑系列产品仍将保持快速增长。其他品种得乐系列（枸橼酸铋钾）、雷贝拉唑、注射用伏立康唑等产品均保持了较快增速，公司生殖用药和消化道领域中二线品种的放量已成为公[Table_MarketInfo] 基础数据 收盘价（元） 71.61 市净率（倍） 3.53 流通市值（亿元） 249.53 每股净资产（元） 19.47 每股经营现金流（元） 2.38 营业利润率（%） 66.32 净资产收益率（%） 51.17 资产负债率（%） 29.34 总股本（万股） 55,323 流通股（万股） 34,846 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 -4%13%30%47%64%81%170327170427170527170627170727170827170927171027171127171227180127180227丽珠集团沪深300 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2018年03月26日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所 20170707_投资策略报告_AAA_ 医药生物行业2017下半年投资策略报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 沈赟 执业证书编号： S0270514050001 电话： 02160883480 邮箱： shenyun@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 姚文 电话： 02160883489 邮箱： yaowen@wlzq.com.cn 证券研究报告 公司点评报告 公司研究 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 司业绩增长重要支撑。原料药业务由于产品结构优化升级、逐步开拓国际市场因素，产品收入和毛利率均出现大幅提升。  “单抗+微球”平台稳步推进，全面布局精准医疗产业链 公司积极打造“单抗+微球”研发平台，围绕抗肿瘤及自身免疫、辅助生殖、消化、精神及神经类等专科药领域，不断丰富研发产品管线。报告期内已有6个单抗品种进入临床阶段，自主研发产品PD-1单抗已获批在美开展临床；重磅潜力品种醋酸曲普瑞林微球（1月缓释）项目已正式获批临床。同时公司积极布局诊断试剂与精准检测业务，打造个性化医疗领域业务，初步形成“试剂+单抗+基因检测”的精准医疗产业链布局。公司积极转型生物制药和精准医疗领域，为公司长远发展打开空间。  盈利预测与投资建议： 我们预计，未来几年在现有二线核心品种市场快速放量下，公司业绩仍将保持稳健增长，同时积极看好公司未来业务转型和精准医疗产业链布局。预计2018、2019年实现归母净利分别为11.85亿、13.95亿，对应EPS分别为2.14、2.52；对应当前股价PE分别为33倍、28倍，继续强烈推荐，维持“增持”评级。  风险因素：部分传统品种业绩持续下滑的风险、新品市场放量低于预期的风险、新品研发失败的风险。 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_AuthorIntroduction] 证券分析师承诺 姓名： 沈赟 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可登录www.wlzq.cn万联研究栏目查询静默期安排。对于本公司持有比例超过已发行数量1%（不超过3%）的投资标的，将会在涉及的研究报告中进行有关的信息披露。 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司 研究所 上海 世纪大道1528号陆家嘴基金大厦603 电话：021-60883482 传真：021-60883484