核心产品增速稳定，积极拓展OTC市场，推进二线品种放量

表 1：公司财务及预测数据摘要 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 3,768 4,678 5,809 7,207 8,929 增长率 26.17% 24.15% 24.18% 24.06% 23.90% 归属母公司股东净利润（百万） 686.57 934.18 1264.12 1582.76 2020.77 增长率 32.19% 36.06% 35.32% 25.21% 27.67% 每股收益（元） 0.85 1.15 1.56 1.95 2.50 市盈率(倍) 40.4 29.7 21.9 17.5 13.7 投资评级：增持（维持） 中报点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2017年7月29日 收盘价（元） 34.25 一年内最低/最高(元) 25.94/38.03 市盈率 29.68 市净率 7.6 基础数据 净资产收益率（％） 25.54 资产负债率(％) 26.07 总股本(亿股) 8.1 最近12月股价走势 相关报告 联系信息 证券分析师： 沈瑞 SAC证书编号： S0160517040001 电话： 0571-87620710 Email: shenr@ctsec.com 核心产品增速稳定，积极拓展OTC市场，推进二线品种放量 投资要点：  中报预告符合预期，核心产品增速稳定 2017年上半年，公司实现营业收入281,016.98万元，较上年同期增长19.39%；归属于上市公司股东的净利润58,181.12万元,同比增长32.10%。主要是因为报告期公司的蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等核心产品的销售收入稳定增长，蛋白琥珀酸铁口服溶液和东科制药的产品收入保持高增速，同时公司销售费用、管理费用、财务费用增长得到有效控制所致。 蒲地蓝消炎口服液竞争格局好，医保快速放量，受益于限抗政策、二胎政策和限制中药注射剂等政策，仍然可以保持20%以上的增速。雷贝拉挫钠肠溶胶囊竞争压力变大，预计可以保持10%左右增速。埃索美拉唑已经处于申报生产阶段，预计未来市场空间15亿以上。小儿豉翘清热颗粒为独家品种，增速维持40%高速增长，未来市场空间30亿以上。  坚持大品种战略，积极开拓核心品种的OTC市场 除继续巩固现有医院市场外，公司积极开拓蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒以及三拗片等产品的OTC市场，持续推进门店开发，打造专业的OTC销售队伍，药店销售规模和销售占比不断提升，有利于提高公司毛利。  积极推进蛋白琥珀酸铁口服溶液以及东科制药产品上量 在巩固现有主力品种市场地位的同时，积极推进蛋白琥珀酸铁口服溶液以及东科制药产品的销售上量，公司主要产品销售稳步增长。2017年1-6月，蛋白琥珀酸铁口服溶液及东科制药主要产品的销售实现了较大幅度的增长。  盈利预测与投资建议 预计公司2017～2019年EPS分别为1.56元、1.95元、2.50元，对应PE分别为21.9倍、17.5倍、13.7倍。维持公司“增持”评级。  风险提示 传统产品增速放缓 2017年7月29日 计算机软件与服务 证券研究报告 济川药业（600566） 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 公司研究 财通证券研究所 证券研究报告 数据来源：Wind，财通证券研究所 医药生物 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 中报点评 数据来源：Wind，财通证券研究所 单位:百万元 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 4,678 5,809 7,207 8,929 增长率(%) 24% 24% 24% 24% 归属母公司股东净利润 934.2 1,264.1 1,582.8 2,020.8 增长率(%) 36% 35% 25% 28% 每股收益(EPS) 1.15 1.56 1.95 2.50 每股经营现金流（元） 1.32 1.53 2.01 2.51 销售毛利率(%) 85% 85% 84% 84% 净资产收益率(%) 26% 29% 31% 33% 市盈率(P/E) 29.7 21.9 17.5 13.7 市净率(P/B) 7.6 6.5 5.5 4.6 科目 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 890.3 1344.4 1829.2 2499.1 应收和预付款项 1434.4 1766.5 2191.6 2715.3 存货 204.4 235.5 311.0 399.8 其他流动资产 232.0 290.4 360.3 446.4 长期股权投资 6.1 11.1 16.1 21.1 投资性房地产 302.4 302.4 302.4 302.4 固定资产和在建工程 1692.4 1862.2 2005.5 2126.2 无形资产和开发支出 225.6 216.6 207.6 198.6 其他非流动资产 0.0 0.0 0.0 0.0 资产总计 4987.6 6029.2 7223.7 8708.9 短期借款 0.0 200.0 200.0 200.0 应付和预收款项 511.4 538.3 711.0 913.9 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他负债 65.7 85.7 105.7 125.7 负债合计 1300.1 1709.5 2112.4 2587.1 股本 397.6 397.6 397.6 397.6 资本公积 1576.0 1576.0 1576.0 1576.0 留存收益 1521.8 2315.7 3107.1 4117.5 归属母公司股东权益 3657.3 4289.4 5080.8 6091.2 少数股东权益 30.2 30.3 30.4 30.6 股东权益合计 3687.5 4319.7 5111.2 6121.8 负债及权益合计 4987.6 6029.2 7223.7 8708.9 科目 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 4678 5809 7207 8929 营业成本 690 876 1142 1442 营业税金及附加 90.38 104.56 129.72 160.71 销售费用 2506.9 3020.6 3675.3 4464.3 管理费用 338.4 386.6 470.2 571.5 财务费用 -8.9 -12.3 -14.8 -23.5 资产减值损失 -12.65 -15.00 -15.00 -15.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 8.51 12.00 12.00 12.00 营业利润 1056.4 1430.2 1800.8 2310.2 营业外收支净额 31.5 40.0 40.0 40.0 利润总额 1088.0 1470.2 1840.8 2350.2 所得税 153.6 205.8 257.7 329.0 净利润 934.4 1264.4 1583.1 2021.2 少数股东损益 0.2 0.2 0.3 0.4 归属母公司股东净利润 934.2 1264.1 1582.8 2020.8 每股收益（元） 1.15 1.56 1.95 2.50 表 2：公司财务报表预测 利润表 财务和估值数据摘要 资产负债表 科目 2016 2017E 2018E 2019E 经营性现金净流量 1070.1 1241.1 1631.2 2035.3 投资性现金净流量 -430.5 -355.0 -355.0 -355.0 筹资性现金净流量 -19.7 -432.1 -791.4 -1010.4 现金流量净额 619.9 454.1 484.8 669.9 现金流量表 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 中报点评 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 证券研究报告 中报点评 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的内部客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。