2015年投资策略报告：经济新常态，股市新气象

经济新常态201慧投资，惠生活1经济新常态,股市新气象2015年投资策略报告2015年1月15日股市新气象 投资要点：●宏观经济预计2015年经济增速财政、货币总体宽松。展望年盈利有望改善。中国经济增长的动力结构正在发生深刻的改变业，近年来非制造业PMI工业和土地财政支撑基建为主的旧增长模式正在退潮为代表的新增长模式正在崛起●宏观政策目前，中国经济发展进入新常态阶段2015年中央继续坚持稳中求进总基调力点。2015年 1季度经济增速调结构、促改革会逐步加强源配置效率是未来经济发展的新杠杆、泡沫化，有效解决经济发展过程中积累的风险点的财政政策和稳健的货币政策紧适度。2015年恰逢“十三五革、环保、京津冀、体育产业●市场特征2014年 7 月份以来股市逐渐上扬板块带领下加速上涨，大盘年内最低点2014年债市大涨后，构性机会，但是空间已经远不及●股票策略我们认为2015年大盘慧投资，惠生活2年经济增速短期企稳，GDP增速维持在7%左右，通胀中枢与今年持平展望2015年,低通胀叠加降息背景下，多数中下游企业增长的动力结构正在发生深刻的改变。2013年服务业比重首超PMI指数长期保持在55 的高水平上。长期看，工业和土地财政支撑基建为主的旧增长模式正在退潮，以现代服务业和高端制造业为代表的新增长模式正在崛起。中国经济发展进入新常态阶段。继续坚持稳中求进总基调，稳增长、调结构、促改革仍然是政策着季度经济增速延续低迷，稳增长更重要，2季度后加强。消费创新、工业智能化（产业升级）、源配置效率是未来经济发展的新动力，同时，政府积极推进企业兼并重组有效解决经济发展过程中积累的风险点。2015年中国的财政政策和稳健的货币政策，积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松十三五”的规划年，“一路一带”、国企改革、土地改革体育产业等都将推出具体方案。股市逐渐上扬，近期指数在金融、地产、石油石化大盘年内最低点1974点，盘中最高指数已经突破，债券利率下行空间已经十分有限。2015年债市空间已经远不及2014年，全年对债市保持谨慎乐观大盘N 行走势，波动加大，趋势震荡向上，全年看通胀中枢与今年持平，多数中下游企业下半年服务业比重首超第二产，以房地产、重化以现代服务业和高端制造业促改革仍然是政策着季度后经济企稳，预计）、信息化、提升资推进企业兼并重组、化解高中国继续实施积极货币政策要更加注重松土地改革、金融改石油石化、基建等指数已经突破3400 点。年债市可能存在结乐观的态度。全年看，多数板块 都有机会。2015年股市上涨的驱动因素股市上涨是改革深化的必要条件危机、提高直接融资比例经济前低后高财政、货币政策宽松企业盈利持续改善同时财务费用下降业企业主信心增强改革提速2015年一季度我们建议配置值周期权重股和以医药、挑细选，年报预增和一季报预增个股值得重视建议谨慎。2015年二季度市场2015年三季度，随着十三五规划年四季度，如果地方债务危机量改善，大市值权重有望再次起航主题投资方面：国企改革兴、迪斯尼、“一路一带创业板、伪成长股、缺性降低，估值有望继续下移●债券策略2015年债券上升空间不大●风险提示国内：经济严重失速转为中性或偏紧；监管部门窗口指导于预期；周期行业去产能低于预期慧投资，惠生活3年股市上涨的驱动因素：股市上涨是改革深化的必要条件，国企资产证券化提高直接融资比例需要股市上涨；经济前低后高，企稳回升；货币政策宽松，新增资金持续涌入股市；企业盈利持续改善，中下游企业因上游价格大跌导致毛利率提升同时财务费用下降；产能集中释放在2011-2012年，高峰已过主信心增强、预期向好；上市公司ROE 触底回升；改革提速：多项改革有望落实，改革提升效率。我们建议配置以银行、保险、券商、地产、石油等为代表的大市、食品饮料、环保等为代表的中市值蓝筹股季报预增个股值得重视。没有业绩支撑的纯市值管理的股票季度市场在 1 季度冲高之后可能回调后盘整，可适当控制仓位十三五规划的预热，相关十三五规划热点有望领涨市场地方债务危机逐步化解、工业去产能效果较好，可期待大市值权重有望再次起航，净利润率提升的中游制造或出现国企改革、京津冀、工业4.0、土地改革、金融改革一路一带”需重点关注。、重组股、市值管理股受注册制推出、新三板继续下移,需精挑细选,赚钱效应减弱。空间不大，建议降低配置比例，增加股票权益比例经济严重失速，大规模债务危机爆发；货币政策低于预期监管部门窗口指导，将会影响市场心理波动；国企改革的推进低周期行业去产能低于预期，将会影响四季度反弹高度。国企资产证券化、化解地方债务中下游企业因上游价格大跌导致毛利率提升，高峰已过；PMI 显示工石油等为代表的大市股。成长股需要精没有业绩支撑的纯市值管理的股票可适当控制仓位。有望领涨市场。2015可期待企业资产质或出现较大投资机会。金融改革、体育振新三板扩容影响，稀增加股票权益比例。货币政策低于预期，全年流动性国企改革的推进低 海外：美国经济数据超预期区域经济金融风险爆发，正文一、宏观经济1.1国内经济：短期企稳预计2015年经济增速财政、货币总体宽松。2014政策开始托底，货币政策和财政政策双管齐下行业配置结构，支持三农和小微企业贷款项目，于是二季度尤其是托底带来的反弹力度毕竟有限计 GDP 维持7.4%；四季度政策再次发力剩产能转移、降息为企业减负等2014年固定资产投资完成额增速从年初的季度周期性行业去产能继续产投资逐步回升，地产相关产业链景气回升望逐步好转。预计全年地产投资增速在13-Q16.56.76.97.17.37.57.77.9慧投资，惠生活4美国经济数据超预期，加息时间提前、力度加大，导致国内资本流出，如希腊欧债危机、俄罗斯卢布崩盘。短期企稳年经济增速前低后高，GDP 增速维持在7%左右，通胀中枢与今年持平2014年经济震荡下行。2014年一季度地产销售低迷货币政策和财政政策双管齐下：央行通过创新货币政策调整资金的支持三农和小微企业贷款；发改委集中批复多项铁路于是二季度尤其是6 月经济出现明显反弹；然而在内生不足的情况下托底带来的反弹力度毕竟有限，三季度经济再次下滑，单季GDP7.3%四季度政策再次发力，地产新政释放需求、“一路一带降息为企业减负等，预计四季度单季度GDP 预计在7.年固定资产投资完成额增速从年初的17.9%一路跌至15.3%季度周期性行业去产能继续，地产去化继续，2015年 2季度后随着地产去库存地产相关产业链景气回升，同时基建投资加速，预计全年地产投资增速在5%-10%左右，全年基建投资增速在数据来源:Wind资讯GDP:当季同比13-Q414-Q114-Q214-Q313-Q413-Q313-Q213-Q16.56.56.76.76.96.97.17.17.37.37.57.57.77.77.97.9导致国内资本流出；通胀中枢与今年持平，地产销售低迷；二季度央行通过创新货币政策调整资金的发改委集中批复多项铁路、水利、环保然而在内生不足的情况下，政策GDP7.3%，前三季度累一路一带”促进过7.3%左右。15.3%， 2015年 1季度后随着地产去库存，地，固定资产投资有全年基建投资增速在20%左右。 展望2015年，低通胀叠加降息背景下善。2013年实体经济供应收缩已经开始工业企业总体景气低点即将过去年中旬后扩张速度逐步下滑左右投产，预计大规模的产能投放高峰在PMI显示企业预期向好高于2012年，2014年高于3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 5.50 6.00 6.50 7.00 2 0 0 8-0 22 0 0 8-0 62 0 0 8-1 02 0 0 9-0 22 0 0 9-0 62 0 0 9-1 02 0 1 0-0 22 0 1 0-0 62 0 1 0-1 02 0 1 1-0 22 0 1 1-0 62 0 1 1-1 0工业企业:主营业务收入利润率-10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2008-022008-06慧投资，惠生活5低通胀叠加降息背景下，多数中下游企业下半年盈利有望明显改年实体经济供应收缩已经开始，制造业销售净利率持续爬升工业企业总体景气低点即将过去。我国这一轮产能扩张高峰在年中旬后扩张速度逐步下滑，2011年 4 季度开始迅速下滑。按照固定资产投资预计大规模的产能投放高峰在2013年中旬前，之后快速下滑显示企业预期向好。2012年以来，制造业PMI的中枢在不断提升年高于2013年。2 0 1 2-0 22 0 1 2-0 62 0 1 2-1 02 0 1 3-0 22 0 1 3-0 62 0 1 3-1 02 0 1 4-0 22 0 1 4-0 62 0 1 4-1 0主营业务收入利润率:累计值-30.00 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2 0 0 7-0 22 0 0 7-0 72 0 0 7-1 22 0 0 8-0 52 0 0 8-1 02 0 0 9-0 32 0 0 9-0 82 0 1 0-0 12 0 1 0-0 62 0 1 0-1 12 0 1 1-0 42 0 1 1-0 92 0 1 2-0 22 0 1 2-0 7商品房销售面积:累计同比房地产开发投资完成额2008-062008-102009-022009-062009-102010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-10固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比49.00 49.50 50.00 50.50 51.00 51.50 52.00 PMI多数中下游企业下半年盈利有望明显改制造业销售净利率持续爬升。峰在2009年，到2011按照固定资产投资2 年之后快速下滑。的中枢在不断提升，2013年0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 2 0 1 2-0 72 0 1 2-1 22 0 1 3-0 52 0 1 3-1 02 0 1 4-0 32 0 1 4-0 8房地产开发投资完成额:累计同比 （右轴）累计同比 从 CPI、PPI以及大宗商品指数品 2015年毛利率有望继续改善消费增速低位企稳。9 月开始触底回升。而零售消费在电子商务的冲击下也是逐步下行小幅反弹。预计2015年中国出口与美欧经济高度相关刺激下2015年经济有望反弹外转移，因此2015年出口增速将小幅加快口仍将是增速最快的行业进口恐怕难以出现显著改善PPI:全部工业品:当月同比:-CRB现货指数:综合:月:同比12-Q1-6-3036912157.00 9.00 11.00 13.00 15.00 17.00 19.00 21.00 23.00 2010-012010-042010-07社会消费品零售总额慧投资，惠生活6以及大宗商品指数CRB 的同比增速差值看，中游制造业和下游消费年毛利率有望继续改善。。自 13 年限制三公消费之后，餐饮消费增速大幅下降而零售消费在电子商务的冲击下也是逐步下行年消费将逐渐企稳，但是总体仍处低位。中国出口与美欧经济高度相关，目前来看，美国增长趋势不改经济有望反弹，加上“一路一带”鼓励工业出口、带动工业产能向海出口增速将小幅加快。行业结构上，钢铁、运输设备口仍将是增速最快的行业。进口方面，由于国内需求弱势，以及大宗商品价格大跌进口恐怕难以出现显著改善，预计仍将在低位震荡。数据来源:Wind资讯PPI:全部工业品:当月同比:-CRB现货指数:综合:月:同比CPI:当月同比:-PPI:全部工业品:当月同比(右轴)12-Q413-Q113-Q213-Q313-Q414-Q114-Q214-Q312-Q412-