动态跟踪：实际控制人增持彰显公司信心，看好公司创新药领域布局

HeaderTable_User 1197219667 1376039237 HeaderTable_Stock 600535 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 13,222 13,945 16,668 19,170 21,873 同比增长 5.2% 5.5% 19.5% 15.0% 14.1% 营业利润（百万元） 1,747 1,466 1,813 2,160 2,800 同比增长 2.2% -16.1% 23.6% 19.2% 29.6% 归属母公司净利润（百万元） 1,479 1,176 1,477 1,765 2,257 同比增长 8.1% -20.4% 25.6% 19.5% 27.9% 每股收益（元） 1.37 1.09 1.37 1.63 2.09 毛利率 38.7% 36.5% 34.8% 33.9% 33.7% 净利率 11.2% 8.4% 8.9% 9.2% 10.3% 净资产收益率 24.0% 15.2% 17.6% 18.8% 20.9% 市盈率（倍） 24.5 30.8 24.5 20.5 16.0 市净率（倍） 4.8 4.5 4.1 3.7 3.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 实际控制人增持彰显公司信心，看好公司创新药领域布局 核心观点 实际控制人增持彰显公司发展信心。近日，公司实际控制人、董事长闫凯境先生之一致行动人西藏崇石基金增持公司股份29.82万股，并在未来继续增持公司股份，拟增持金额不少于人民币2000万元，不超过人民币6000万元。我们认为，实际控制人增持公司股份，充分彰显出公司对未来发展的信心。 积极布局创新药，创新研发管线初具规模。市场更多将公司看作一家中药白马，然而，近年来，公司依靠“四位一体”的研发模式，不断加强研发投入。一方面，公司不断加大自身研发投入，2016年，公司研发费用约4.4亿元，约占公司医药工业收入的7%左右，位于医药行业前10。另一方面，公司也不断进行创新品种的布局，创新研发管线（包括自主研发和参股创新性研发企业）已经初具规模。公司重点品种“普佑克”已经通过谈判目录纳入国家医保，18年有望快速放量。除普佑克外，公司还约有60余个在研品种，其中创新药超过20款，如PXT3003、安美木单抗、全人源抗PCSK-9单抗等。我们认为公司正在药向创新型平台转型。 业绩逐步走出低谷，未来有望稳定发展。从业绩上看，16年由于渠道库存的原因，公司业绩增长放缓，但近年来，随着公司去库存过程的结束，业绩逐步恢复。17年3季度，公司实现营业收入111.62亿元，同比增长16.14%，归属上市公司股东的净利润为11.39亿元，同比增长13.50%，维持稳定增长。我们认为，随着未来随着国家对创新药、中药的支持力度不断加大，类似天士力的具备优质研发管线的企业有望持续受益。 财务预测与投资建议 我们维持预测公司2017-2019年的每股收益为1.37、1.63、2.09元，根据可比共，给予公司2018年28倍估值，给予5%的溢价，对应目标价为47.92元，维持“买入”评级。 风险提示 如果公司创新药的研发进展不达预期，可能会影响公司的业绩情况。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年02月12日） 33.51元 目标价格 47.92元 52周最高价/最低价 42.48/32.74元 总股本/流通A股（万股） 108,048/103,284 A股市值（百万元） 36,207 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2018年02月13日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -4.1 -10.5 -12.6 -12.9 相对表现（%） 4.9 -2.5 -7.2 -26.9 沪深300（%）% -9.0 -7.9 -5.4 14.0 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 季序我 010-66210109 jixuwo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516010001 联系人 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 相关报告 PXT3003项目III期临床进展顺利，生物药布局值得期待 2017-12-05 三季度业绩好转，构筑医药创新平台 2017-10-26 对复方丹参滴丸“验证性试验”与获批前景的再讨论 2017-09-19 -28%-14%0%14%28%42%17/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/01天士力沪深300天士力 600535.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 天士力动态跟踪 —— 实际控制人增持彰显公司信心，看好公司创新药领域布局 2 图1：可比公司估值 数据来源：wind 东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2018/2/122016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019E康缘药业60055711.880.610.640.730.8519.5918.5616.2713.98同仁堂60008531.980.680.740.830.9547.0043.2238.5333.73以岭药业00260317.790.450.560.6739.5031.9326.66云南白药00053893.882.803.123.634.2533.4830.0625.8622.09片仔癀60043672.620.891.301.742.2781.7256.0241.8131.98马应龙60099316.880.580.680.780.8729.0824.8221.6419.40最大值81.7256.0241.8133.73最小值19.5918.5616.2713.98平均数41.7334.1028.4624.24调整后平均37.2732.5128.1724.49每股收益（元）市盈率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 天士力动态跟踪 —— 实际控制人增持彰显公司信心，看好公司创新药领域布局 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,080 1,330 1,477 1,698 1,987 营业收入 13,222 13,945 16,668 19,170 21,873 应收账款 4,643 4,876 5,828 6,703 7,649 营业成本 8,102 8,854 10,872 12,678 14,511 预付账款 202 303 268 339 405 营业税金及附加 121 151 156 188 219 存货 1,764 2,012 2,294 2,772 3,177 营业费用 1,991 2,362 2,667 2,799 2,975 其他 2,208 2,655 2,280 2,807 3,252 管理费用 959 869 923 1,062 1,094 流动资产合计 9,897 11,176 12,146 14,319 16,469 财务费用 261 228 225 270 280 长期股权投资 523 551 470 470 470 资产减值损失 52 5 1 0 0 固定资产 2,830 3,492 4,500 4,938 5,284 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 858 416 483 508 437 投资净收益 6 (10) (10) (13) 5 无形资产 489 516 479 442 405 其他 6 0 0 0 0 其他 817 976 189 189 189 营业利润 1,747 1,466 1,813 2,160 2,800 非流动资产合计 5,516 5,951 6,120 6,546 6,785 营业外收入 60 39 47 49 45 资产总计 15,413 17,126 18,267 20,865 23,254 营业外支出 12 9 13 11 11 短期借款 2,971 2,388 3,004 3,654 3,345 利润总额 1,795 1,496 1,847 2,198 2,834 应付账款 1,447 1,857 2,017 2,425 2,837 所得税 272 277 308 369 491 其他 2,168 3,913 2,912 3,290 3,713 净利润 1,524 1,219 1,539 1,829 2,343 流动负债合计 6,586 8,159 7,933 9,369 9,895 少数股东损益 45 43 62 64 86 长期借款 0 0 56 86 109 归属于母公司净利润 1,479 1,176 1,477 1,765 2,257 应付债券 798 400 796 796 796 每股收益（元） 1.37 1.09 1.37 1.63 2.09 其他 321 361 340 340 340 非流动负债合计 1,120 761 1,193 1,222 1,246 主要财务比率 负债合计 7,706 8,920 9,126 10,592 11,141 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 237 243 305 369 456 成长能力 股本 1,080 1,080 1,080 1,080 1,080 营业收入 5.2% 5.5% 19.5% 15.0% 14.1% 资本公积 1,771 1,544 1,544 1,544 1,544 营业利润 2.2% -16.1% 23.6% 19.2% 29.6% 留存收益 4,619 5,342 6,214 7,279 9,033 归属于母公司净利润 8.1% -20.4% 25.6% 19.5% 27.9% 其他 (2) (3) (3) 0 0 获利能力 股东权益合计 7,707 8,207 9,141 10,273 12,114 毛利率 38.7% 36.5% 34.8% 33.9% 33.7% 负债和股东权益 15,413 17,126 18,267 20,865 23,254 净利率 11.2% 8.4% 8.9% 9.2% 10.3% ROE 24.0% 15.2% 17.6% 18.8% 20.9% 现金流量表