宏观策略周报（黄金白银）：10月议息会议将近，预计本周贵金属维持震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观组： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 研究助理 蔡劭立 0755-23991697 caishaoli@citicsf.com 从业资格号F3010006 近期相关报告： 美元走势弱于预期，贵金属波动风险加大 2015-09-28 美联储9月不加息，历史不断重演 2015-09-21 9月加息概率偏低，关注本周议息会议 2015-09-14 美国经济数据喜忧参半，贵金属多空博弈 2015-09-07 中信期货研究|宏观策略周报（黄金白银） 2015-10-18 10月议息会议将近，预计本周贵金属维持震荡 策略摘要 观点： 上周高盛表示，受中国及其他新兴经济体增长乏力，全球通胀维持低位，金融危机进入第三浪潮。此外，叠加美国经济数据表现不佳，市场担忧美联储12月不加息，经济增速防滑，黄金受到追捧。但我们认为，中国经济继续下行空间不大，美联储12月加息概率仍存：1、尽管目前中国需求端仍然疲弱，导致实体经济表现不佳，但流动性十分充裕，9月M2同比增长13.5%，远超年度目标，同时中国政府稳增长的意愿强烈，中国经济下行空间不大。2、美国12月加息概率仍存，目前美国制造业、就业市场均表现良好，仅仅通胀未达到联储目标，并且持续保持低位，不排除年内全球经济企稳走好，通胀有回升的趋势，支撑美联储加息的概率。建立在大趋势不改变（中国经济不加速下行、美联储12月加息概率仍存）的前提下；本周黄金整体震荡，或出现小幅下行，为10月议息会议做准备，关注本周中国三季度经济增速。 操作建议：在上周快速上冲后，本周贵金属或出现震荡回调，结合三季度中国经济增速来看，若GDP维持7%，则黄金小幅回调，外盘黄金目标1160美元/盎司，若GDP出现下行，黄金可能维持震荡甚至上升的趋势；白银的金融属性相对较弱，维持加息前震荡下行的判断，短期轻仓做空。中线操作上我们依旧建议逢低做多，不参与空单。 本周关注重点：1、中国三季度GDP；2、美国10月制造业PMI初值；3、中国10月制造业PMI预览值；4、美国9月新屋开工；5、欧元区10月制造业PMI初值；6、金银ETF持仓；7、COMEX净多头寸变化。 风险点：1.类似佳能可等大宗商品巨头事件再次发生；2.人民币快速升值、贬值；3.能源价格大跌；4.叙利亚局势恶化。 中信期货研究|宏观策略周报（黄金白银） 2015年10月18日 2 / 8 10月议息会议将近，预计本周贵金属维持震荡 上周高盛表示，受中国及其他新兴经济体增长乏力，全球通胀维持低位，金融危机进入第三浪潮。此外，叠加美国经济数据表现不佳，市场担忧美联储12月不加息，经济增速防滑，黄金受到追捧。但我们认为，中国经济继续下行空间不大，美联储12月加息概率仍存：1、尽管目前中国需求端仍然疲弱，导致实体经济表现不佳，但流动性十分充裕，9月M2同比增长13.5%，远超年度目标，同时中国政府稳增长的意愿强烈，中国经济下行空间不大；2、美国12月加息概率仍存，目前美国制造业、就业市场均表现良好，仅仅通胀未达到联储目标，并且持续保持低位，不排除年内全球经济企稳走好，通胀有回升的趋势，支撑美联储加息的概率。建立在大趋势不改变（中国经济不加速下行、美联储12月加息概率仍存）的前提下；本周黄金整体震荡，或出现小幅下行，为10月议息会议做准备，关注本周中国三季度经济增速。 美联储12月加息概率下滑，黄金快速上升。上周，美联储官员意见仍然分化，美联储理事Tarullo、Lael Brainard明确表示不支持年内加息，美国月PPI跌幅加大，8月JOLTS职位空缺大幅不及预期，9月工业产出降幅加大，而CPI略好于预期，美联储月加息概率有所下降，黄金、国债等避险品种收到追捧。 需求端稳定，央行储备小幅上升。目前来看，8月中国的黄金珠宝消费同比上升，金银消费有所上升，此外，中国央行黄金储备至6月来持续上升，俄罗斯央行黄金储备也出现小幅上升，需求端表现稳定。在黄金价格快速回升的推动下，上周SPDR黄金ETF持仓上升至693.75吨，并未出现回升，对我们最后一跌的观点有所支撑。 因此我们认为，在美国加息预期渐强、资金做空氛围聚集和终端需求偏弱的压制下，金银在未来1个月内将完成最后一跌，在美联储加息落地之前，黄金价格将持续受到压制；但中长期看好金银价格的回升，中长线布局的可逢低逐步建立多头仓位，而短线激进投资者可适当参与空单。 中信期货研究|宏观策略周报（黄金白银） 2015年10月18日 3 / 8 一周要闻及市场表现 市场表现： 图 1： 金银内外盘期现货一周涨跌幅 -1%0%1%2%3%SHFE黄金SHFE白银COMEX黄金COMEX白银SGE黄金（T+D）SGE白银（T+D）伦敦现货黄金伦敦现货白银 数据来源：Wind 中信期货研究部 市场要闻： 图 2： 一周市场要闻 时间 内容 周报前瞻预测 实际数据和事件影响点评 10.13 中国9月贸易帐 偏空 偏空。中国9月进口跌幅扩大，出口同比仍负，进出口贸易对经济拉动作用较弱，利好贵金属。 10.13 德国9月HICP终值 偏空 偏空。德国9月通胀数据持平上月，未见起色，显示欧元区仍面临通缩压力，有扩大宽松的需求。 10.14 中国9月CPI、PPI 偏空 偏空。中国通胀仍旧低迷，经济结构转型，需求回暖仍需要时间来完成。 10.14 美国9月PPI 偏空 偏空。美国9月PPI环比仍为负值，显示美国通胀仍旧低迷10月加息概率偏低。 10.14 美国9月零售销售 偏多 偏空。美国9月零售销售增长接近停滞，显示消费增速放缓，不利于美国经济持续扩张。 10.15 美国9月CPI 偏空 偏多。美国9月通胀好于预期，核心CPI同比小幅回升，支持美联储加息。 10.16 欧元区9月HICP终值 偏空 偏空。欧元区通胀持平上月，符合预期，显示欧元区通胀保持低位，央行面临扩大刺激的压力。 数据来源：中信期货研究部 中信期货研究|宏观策略周报（黄金白银） 2015年10月18日 4 / 8 相关图表 一、市场及价差走势： 1、金银现货 图1: 金交所黄金(T+D) 单位：元/克 图2: 金交所白银(T+D) 单位：元/千克 0200004000060000800001000001200001400001600000501001502002503002015/012015/032015/052015/072015/09上海金交所黄金现货:成交量:AuT+D 02000000400000060000008000000100000002500270029003100330035003700390041002015/012015/032015/052015/072015/09上海金交所白银现货:成交量:Ag(T+D) 数据来源：Wind 中信期货研究部 图3: 伦敦现货黄金 单位：美元/盎司 图4: 伦敦现货白银 单位：美元/盎司 950100010501100115012001250130013502015/012015/032015/052015/072015/09伦敦现货黄金:以美元计价 1013161922252015/012015/032015/052015/072015/09伦敦现货白银:以美元计价 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|宏观策略周报（黄金白银） 2015年10月18日 5 / 8 2、金银比价和期现价差 图5: 上交所金银期货比价 图6: 伦敦现货金银比价 121314151617182013/112014/032014/072014/112015/032015/07GOLD/SILVER（SHFE） 50556065707580852013/112014/032014/072014/112015/032015/07GOLD/SILVER（LONDON） 数据来源：Wind 中信期货研究部 图7: 国内黄金期现货价差 单位：元/克 图8: 国内白银期现货价差 单位：元/千克 0123452015/042015/052015/062015/072015/082015/092015/10GOLD（SHFE-SGE） -40-200204060801001201401602015/062015/072015/082015/092015/10SILVER（SHFE-SGE） 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|宏观策略周报（黄金白银） 2015年10月18日 6 / 8 二、基本面和资金面： 1、金银库存 图9: 上交所黄金库存 单位：千克 图10: 上交所白银库存 单位：公斤 01000200030004000500060002013/082014/022014/082015/022015/08库存期货:黄金 01000002000003000004000005000006000007000002013/082014/022014/082015/022015/08库存期货:白银 数据来源：Wind中信期货研究部 图11: COMEX黄金库存 单位：盎司 图12: COMEX白银库存 单位：盎司 6000000650000070000007500000800000085000009000000950000010000000105000002014/042014/092015/022015/07COMEX:黄金:库存 1500000001550000001600000001650000001700000001750000001800000001850000001900000002014/032014/072014/112015/032015/07COMEX:银:库存 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|宏观策略周报（黄金白银）