年报点评：业绩符合预期，提升收费公路业务，推进环保转型项目，维持“推荐”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 深高速 股票代码：600548.SH 年报点评：业绩符合预期，提升收费公路业务，推进环保转型项目，维持“推荐”评级 事 项： 公司发布2016年年报：报告期内，实现营业收入45.32亿元，同比增长32.50%，实现归属净利11.69亿元，同比下降24.69%；基本每股收益为0.536元。 公司拟每股派息0.22元（含税），分红比率41.0%，股息率2.47%。 目标价： - RMB 当前股价：8.9RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 业绩基本符合预期，非经常性损益变动致净利润同比减少 1）业绩基本符合预期。报告期内，实现营业收入45.32亿元，同比增长32.50%，实现归属净利11.69亿元，同比下降24.69%；基本每股收益为0.54元（我们此前预期为0.56元，差异3%）。公司实现扣非后归属净利10.05亿元，同比增长91%， 2）非经常性损益变动致净利润同比减少，扣除影响净利润同比增长7.85%。 扣除贵州置地转让子公司股权和债权产生的投资收益（0.44亿）； 扣除2015年因清龙公司纳入合并而对购买日之前持有的股权按公允价值重新计量产生的利得和对清连公司相关资产计提减值的影响（5.14亿）；净利润同比增长7.85%。 3）分红：公司拟每股派息0.22元（含税），分红比率41.0%，股息率2.47% 2.合并范围变化及地产项目贡献使营业收入增速较快，投资收益下滑 公司实现营业收入45.32亿元，同比增长32.50%，。 1）路费：实现收入36.80亿元，同比增长22.1%，占营业收入的81.20%。 因清龙公司自2015年10月30日起纳入合并范围，故报告期内增加10个月路费5.14亿元，扣除该影响，路费收入同比增长5.24%。 2）工程咨询业务：收入同比增长74.46%至3.34亿元，占比7.4%，系由顾问公司于2015年7月1日起纳入集团合并范围，报告期增加5个月收入1.43亿元。 3）房地产开发：报告期内，贵龙开发项目确认房地产开发收入2.54亿元，占比5.6%（2015年无该收入）。 4）投资收益：实现4.34亿元，同比下降62.43%（2015年为11.55亿元，下滑7.21亿元），扣除2015年因清龙公司纳入合并而对购买日之前持有的股权按公允价值重新计量产生的利得9亿元影响后，同比增长69.86%。 主要因确认贵州银行1.02亿元以及贵州置地转让子公司股权债权增加的0.7亿元。 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 总股本(万股) 218,077 流通A股/B股(万股) 143,327/- 资产负债率(%) 每股净资产(元) 5.8 市盈率(倍) 11.79 市净率(倍) 1.57 12个月内最高/最低价 9.4/7.31 《深高速（600548）：环保项目小步试水，转型发展大步推进》 2017-01-03 -12%-4%5%13%16/0316/0516/0716/0916/1117/012016-03-18～2017-03-17 沪深300 深高速 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 高速公路 2017年03月20日 深高速公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 5）营业成本同比增长50.88%，扣除顾问公司、清龙公司纳入合并范围影响4.80亿元，营业成本同比增长25.63%，主要为贵龙开发项目结转房地产开发成本以及附属收费公路折旧摊销费用和委托建设管理服务成本同比有所增加。 3. 省外收购，整固提升收费公路主业 1）报告期内，公司以4.53亿元受让深国际子公司拥有的JEL公司45%权益，从而使得公司持有武黄高速权益比例由原来的55%增至100%，有利于提升公司未来盈利及现金流。 2）2017年1月公司以12.7亿收购湖南益常高速（益阳-常德，73.1公里，为湖南高速公路主骨架的重要组成部分），2016年净利润1.71亿元。假定于2017年6月30日完成交易，预计增加归属净利0.3亿元。 3）公司目前经营16条高速公路，已形成了“立足深圳，拓展周边优质路段”的高速公路产业格局，并将业务拓展到广东省和国内其他经济发达地区（湖北、湖南、江苏），不断拓展的路网为公司带来稳定的现金流。 4. 环保项目落地小步试水，转型发展大步推进 1）公司战略明确，在整固与提升收费公路主业的同时，将积极探索以水环境治理、固废处理等为主要内容的大环保产业方向的投资前景与机会 2）2016年底公告拟以不超过3.2亿元参与南门河综合治理项目，标志公司环保领域业务拓展取得阶段性进展。截至报告日，该项目已签约。项目的落地体现公司对新涉足领域的稳健思路，也为后续项目持续落地奠定基础。 5.多元化投资：梅林关项目潜在升值空间大 1）积极参与城市更新项目。梅观高速部分路段免费通行后，公司及大股东深国际作为原业主参与建设梅林关城市更新项目。土地面积约9.6万平方米，该地块位置距离CBD约10分钟路程，考虑拿地成本较周边土地市场有一定优势，未来升值空间较大。目前项目公司已获取土地使用权，并已于2017年初启动拆迁工作。 2）贵龙项目：1）2012年至今，公司以8.37亿元，拿地166万平方米。随着贵龙城市大道及周边设施完善，贵龙项目土地有较大增值空间。2）茵特拉根小镇项目第一期第一阶段（约7万平方米）已基本完成交房入住，第二阶段工程（约8.6万）预计2017年底完工。截至报告期末，80多套别墅被签约认购，地产项目将为未来业绩提供支撑。 3）参股贵州银行：公司持有贵州银行4.26亿股，4.41%股权，并拥有一个董事席位，未来在金融以及在相关地区开展基础设施建设有望产生协同效应。 6.投资建议：双主业推进，维持“推荐”评级。 预计公司2017-19年EPS分别为0.61、0.67及0.76元，对应PE分别为14.7、13.3X及11.7X； 收费公路业务保持稳定，环保项目落地标志双主业转型推进，多元化业务贡献未来业绩增长，叠加未来仍会考虑推进建立长效激励机制，维持“推荐”评级。 7.风险提示 宏观经济下滑、高速公路运营不及预期、大环保领域拓展不及预期。 深高速公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 5,664 6,438 7,767 9,382 营业收入 4,532 5,482 6,264 7,186 应收票据 3 3 3 3 营业成本 2,533 3,141 3,854 4,556 应收账款 545 659 753 864 营业税金及附加 66 80 92 105 预付账款 246 305 374 442 销售费用 19 23 26 30 存货 663 822 1,009 1,193 管理费用 139 168 191 220 其他流动资产 879 879 879 879 财务费用 639 611 446 353 流动资产合计 8,000 9,106 10,786 12,763 资产减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 74 74 74 74 公允价值变动收益 75 0 0 0 长期股权投资 4,703 4,703 4,703 4,703 投资收益 434 400 400 400 固定资产 1,028 -70 1 -4 营业利润 1,645 1,860 2,056 2,323 在建工程 14 14 14 14 营业外收入 7 7 7 7 无形资产 18,324 18,324 18,324 18,324 营业外支出 30 30 30 30 其他非流动资产 59 59 59 59 利润总额 1,622 1,837 2,033 2,300 非流动资产合计 24,201 23,103 23,174 23,169 所得税 306 346 383 434 资产合计 32,200 32,209 33,959 35,932 净利润 1,316 1,490 1,649 1,866 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 147 167 184 208 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,169 1,324 1,465 1,657 应付账款 220 272 334 395 NOPLAT 1,441 1,680 1,705 1,847 预收款项 228 275 315 361 EPS(摊薄)（元） 0.54 0.61 0.67 0.76 其他应付款 2,387 2,387 2,387 2,387 一年内到期的非流动负债 1,582 0 0 0 其他流动负债 368 368 368 368 主要财务比率 流动负债合计 4,784 3,303 3,404 3,511 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 1,783 1,783 1,783 1,783 成长能力 应付债券 3,743 3,743 3,743 3,743 营业收入增长率 32.5% 21.0% 14.3% 14.7% 其他非流动负债 7,363 7,363 7,363 7,363 EBIT增长率 20.7% 16.6% 1.5% 8.3% 非流动负债合计 12,889 12,889 12,889 12,889 归母净利润增长率 -24.7% 13.2% 10.7% 13.1% 负债合计 17,673 16,192 16,293 16,400 获利能力 归属母公司所有者权益 12,674 13,998 15,463 17,121 毛利率 44.1% 42.7% 38.5% 36.6% 少数股东权益 2,037 2,203 2,388 2,596 净利率 29.0% 27.2% 26.3% 26.0% 所有者权益合计 14,711 16,202 17,851 19,717 ROE 9.2% 9.5% 9.5% 9.7% 负债和股东权益 32,385 32,394 34,144 36,117 ROIC 6.0% 7.0% 6.6% 6.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.6% 50.0% 47.7% 45.4% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 98.4% 79.6% 72.2% 65.4% 经营活动现金流 3,178 2,564 1,372 1,564 流动比率 167.2% 275.7% 316.9% 363.5% 现金收益 2,701 2,819 1,644 1,843 速动比率 153.3% 250.8% 287.2% 329.6% 存货影响 -14 -159 -187 -184 营运能力 经营性应收影响 108 -173 -163 -179 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 1,094 100 101 107 应收帐款周转天数 43 43 43 43 其他影响 -711 -23 -23 -23 应付帐款周转天数 31 31 31 31 投资活动现金流 -1,758 404 404 404 存货周转天数 94 94 94 94 资本支出 -139 4 4 4 每股指标(元) 股权投资 -2,286 400 400 400 每股收益 0.5