一季报点评：投资收益及合并范围变化导致业绩大幅增长，看好公司推进战略转型，维持“推荐”评级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 深高速 股票代码：600548.SH 一季报点评：投资收益及合并范围变化导致业绩大幅增长，看好公司推进战略转型，维持“推荐”评级 事 项： 公司发布2017年一季报，实现营业收入10.31亿元，同比增长3.37%，实现归母净利润3.49亿元，同比增长38.51%，基本每股收益0.160元。 目标价： - RMB 当前股价：8.42RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1.公司公告一季报：归属净利同比增长38.51% 公司一季度实现营业收入10.31亿元，同比增长3.37%，实现归母净利润3.49亿元，同比增长38.51%，基本每股收益0.16元。 1）营业收入：顾问公司2016年11月30日起不再纳入合并范围，扣除其影响，营业收入同比增长10.90%，主要为： a）通行费收入同比增长5.25%至9.41亿元； b）贵龙开发项目确认房地产开发收入（2016同期无此项） c）公司按协议确认三项目路费收入补偿额1.60亿元 2）投资收益及合并范围变化导致业绩大幅增长 a）营业成本下降，毛利率上升。公司营业成本5.11亿元，同比下降2.31%，毛利率提升2.9个百分点至50.42%。但扣除合并范围变化的影响后成本同比增长13.70%，高于相应营收增速（折旧摊销成本有所增加以及贵龙开发项目结转了房地产开发成本）。 2）确认应占贵州银行投资收益（约3500万，2016同期无） 3）2016年底收购JEL公司剩余45%股权后应占其净利润增加。 由此，公司实现归母净利润3.49亿元，同比增长38.51%。 2.高速公路收费业务稳健经营，省外收购整固提升公路主业 1）公司一季度整体日均车流量同比增长9.4%，日均路费收入同比增长6.5%， 深圳地区：梅观高速免费路段车流量增长拉动收费路段及相连机荷高速车流量，盐排、盐坝、南光三高速自16年2月7日免费后也同样带动机荷及水官高速车流。 其他地区：清连高速、武黄高速分流影响减弱，经营情况稳定。 2）省外收购整固提升主业。 2016年底收购JEL公司剩余45%股权，从而使得公司持有武黄高速权益 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 总股本(万股) 218,077 流通A股/B股(万股) 143,327/- 资产负债率(%) 53.9 每股净资产(元) 6.0 市盈率(倍) 15.7 市净率(倍) 1.45 12个月内最高/最低价 9.74/7.31 《深高速（600548）：环保项目小步试水，转型发展大步推进》 -7%2%10%19%16/0416/0616/0816/1016/1217/022016-04-27～2017-04-26 沪深300 深高速 证券分析师 公司基本数据 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 公司研究 高速公路 2017年04月27日 深高速公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 比例由原来的55%增至100%，有利于提升公司未来盈利及现金流。 2017年1月公司以12.7亿收购湖南益常高速（益阳-常德，73.1公里，为湖南高速公路主骨架的重要组成部分），股权交割报批及移交等后续工作正在积极推进中。 3）公司目前已形成了“立足深圳，拓展周边优质路段”的高速公路产业格局，并将业务拓展到广东省和国内其他经济发达地区（湖北、湖南、江苏），不断拓展的路网为公司带来稳定的现金流。 3.环保转型持续推进 1）公司战略明确：在整固与提升收费公路主业的同时，将积极探索以水环境治理、固废处理等为主要内容的大环保产业方向的投资机会。 2）今年2月底董事会批准公司以总计6189万元认购水务规划设计院增资后15%股权。战略性投资水规院，可实现多重收益： a）直接扩大公司环保业务，获得合理的投资回报； b）依托水规院的技术能力及行业资源，为公司拓展水环境治理领域打下基础，产生协同效应； c）参股后，公司有机会向水规院委派董事一名，为公司积累环保行业管理经验、培养环保领域的人才提供机遇。 3）环保转型持续推进 此前，2016年底公告拟以不超过3.2亿元参与南门河综合治理项目，今年2月底参股深圳水规院，环保转型持续推进。 4.多元化投资：梅林关项目潜在升值空间大 1）积极参与城市更新项目。梅观高速部分路段免费通行后，公司及大股东深国际作为原业主参与建设梅林关城市更新项目。土地面积约9.6万平方米，该地块位置距离CBD约10分钟路程，考虑拿地成本较周边土地市场有一定优势，未来升值空间较大。目前项目公司已获取土地使用权，并已于2017年初启动拆迁工作。 2）贵龙项目：1）2012年至今，公司以8.37亿元，拿地166万平方米。随着贵龙城市大道及周边设施完善，贵龙项目土地有较大增值空间。2）茵特拉根小镇项目第一期第一阶段（约7万平方米）已基本完成交房入住，第二阶段工程（约8.6万）预计2017年底完工。截至报告期末，80多套别墅被签约认购，地产项目将为未来业绩提供支撑。 3）参股贵州银行：公司持有贵州银行4.26亿股，4.41%股权，并拥有一个董事席位，未来在金融以及在相关地区开展基础设施建设有望产生协同效应。 5.深圳国资发力2017，公司或持续受益 深圳国资会议明确2017年为“城市质量提升年”和市属国资国企“资源整2017-01-03 《深高速（600548）：年报点评：业绩符合预期，提升收费公路业务，推进环保转型项目，维持“推荐”评级》 2017-03-20 《深高速（600548）：战略性入股深圳水规院，持续布局环保转型，维持“推荐”评级》 2017-04-07 深高速公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 合年”。 1）要求着力增强要素资源的市场化配置能力，打造相关行业领域的大型专业化平台公司。 2）加大体制机制创新力度，完善企业的薪酬分配机制，鼓励开展多元复合激励方式。 我们认为深高速转型环保作为第二主业获国资认可，未来在深圳国资国企资源整合以及提升城市质量背景下，有望承接更多环保项目，以成为该领域的专业化平台公司。 同时，公司探索多元激励方式，也或将进一步激发经营绩效。 6.投资建议：双主业推进，维持“推荐”评级 预计公司2017-19年EPS分别为0.61、0.67及0.76元，对应PE分别为13.8、12.5及11.1倍； 收费公路业务保持稳定，环保项目落地标志双主业转型推进，多元化业务贡献未来业绩增长，看好深圳国资改革的持续推进，以及公司未来仍会考虑推进建立长效激励机制，维持“推荐”评级。 风险提示 宏观经济下滑、高速公路运营不及预期、大环保领域拓展不及预期。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 4,532 5,482 6,264 7,186 同比增速(%) 32.5% 21.0% 14.3% 14.7% 净利润(百万) 1,169 1,324 1,465 1,657 同比增速(%) -24.7% 13.2% 10.7% 13.1% 每股盈利(元) 0.54 0.61 0.67 0.76 市盈率(倍) 16 13.87 12.53 11.08 资料来源：公司报表、华创证券 深高速公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 5,664 6,438 7,767 9,382 营业收入 4,532 5,482 6,264 7,186 应收票据 3 3 3 3 营业成本 2,533 3,141 3,854 4,556 应收账款 545 659 753 864 营业税金及附加 66 80 92 105 预付账款 246 305 374 442 销售费用 19 23 26 30 存货 663 822 1,009 1,193 管理费用 139 168 191 220 其他流动资产 879 879 879 879 财务费用 639 611 446 353 流动资产合计 8,000 9,106 10,786 12,763 资产减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 74 74 74 74 公允价值变动收益 75 0 0 0 长期股权投资 4,703 4,703 4,703 4,703 投资收益 434 400 400 400 固定资产 1,028 -70 1 -4 营业利润 1,645 1,860 2,056 2,323 在建工程 14 14 14 14 营业外收入 7 7 7 7 无形资产 18,324 18,324 18,324 18,324 营业外支出 30 30 30 30 其他非流动资产 59 59 59 59 利润总额 1,622 1,837 2,033 2,300 非流动资产合计 24,201 23,103 23,174 23,169 所得税 306 346 383 434 资产合计 32,200 32,209 33,959 35,932 净利润 1,316 1,490 1,649 1,866 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 147 167 184 208 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,169 1,324 1,465 1,657 应付账款 220 272 334 395 NOPLAT 1,441 1,680 1,705 1,847 预收款项 228 275 315 361 EPS(摊薄)（元） 0.54 0.61 0.67 0.76 其他应付款 2,387 2,387 2,387 2,387 一年内到期的非流动负债 1,582 0 0 0 其他流动负债 368 368 368 368 主要财务比率 流动负债合计 4,784 3,303 3,404 3,511 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 1,783 1,783 1,783 1,783 成长能力 应付债券 3,743 3,743 3,743 3,743 营业收入增长率 32.5% 21.0% 14.3% 14.7% 其他非流动负债 7,363 7,363 7,363 7,363 EBIT增长率 20.7% 16.6% 1.5% 8.3% 非流动负债合计 12,889 12,889 12,889 12,889 归母净利润增长率 -24.7% 13.2% 10.7% 13.1% 负债合计 17,673 16,192 16,293 16,400 获利能力 归属母公司所有者权益 12,674 13,998 15,463 17,121 毛利率 44.1% 42.7% 38.5% 36.6% 少数股东权益 2,037 2,203 2,388 2,596 净利率 29.0% 27.2% 26.3% 26.0% 所有者权益合计 14,711 16,202 17,851 19,717 ROE 9.2% 9.5% 9.5% 9.7% 负债和股东权益 32,385 32,394 34,144 36,117 ROIC 6.0% 7.0% 6.6% 6.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.6% 50