业绩亏损逐季缩窄

機構股票研究機構股票研究機構股票研究機構股票研究 Page | 1 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 網龍網龍網龍網龍 (777.HK) 業績虧損逐季縮窄 香港香港香港香港 | TMTTMTTMTTMT| 公司研報公司研報公司研報公司研報 15 October 2015 第二季度公司營收2.66 億元 ，同比增長15.6%，淨虧損746萬元 ，已連續兩季縮減虧損 ，此前2014年四季度及2015年首季分別淨虧損1941萬元 、1091萬元 。具體而言，遊戲業務仍是公司主要收益來源，維持了穩定增長態勢。第二季度實現收入2.39 億元，環比增長6.5%，同比增長7.4%。但是 ，公司仍處於推動線上教育業務的主要階段，管理費用及研發費用占比營收逾八成，公司最終仍錄得淨虧損。 對於下半年公司的遊戲業務我們抱持樂觀態度。首先 ，英雄之刃表現超預期，公司表示還將實施激進的市場活動，預計將會持續得到玩家的關注。其次 ，公司下半年將保持研發力度，3 季度內測國內首款騎馬砍殺類遊戲“虎豹騎”，年內將正式上線。再次 ，手遊方面的“魔域口袋版”於6 月在Apple Store 發佈boss 版，已入圍付費榜十強榜單 。另外 ，新手遊“最江湖”、“絕對火力之危機邊緣”也將在年內上線，值得期待。 下半年公司的 “101 同學派 ”已開始大規模推廣。協同智慧課堂系統、移動通訊軟體產品 ，公司力爭實現銷售覆蓋範圍超過十五個城市，預期涵蓋500 到1000間課堂。我們相信，公司大概率實現目標。總體而言，依託廣闊的線上教育市場，公司擁有充足的現金、多年積累的的遊戲經驗，將利用遊戲化模式寓教於樂，進行使用者行為分析 ，提供創新型教學方式。而且 ，其積極打造的“硬體+軟體+內容+雲平臺 ”教育生態系統將為K12教學提供一體化解決方案，我們對其發展前景抱持樂觀態度。 教育業務貢獻提升或改善估值體系教育業務貢獻提升或改善估值體系教育業務貢獻提升或改善估值體系教育業務貢獻提升或改善估值體系 網龍曾憑藉廣闊的視野、敏銳的市場洞察力及突出的研發能力成功運營網遊門戶及移動互聯網平臺 。目前 ，公司網遊主業延續穩健成長 ，線上教育業務市場拓展順利。自15年下半年開始，隨著教育業務收入貢獻的提升，其估值體系將可能逐步發生變化。我們按持有現金價值、遊戲業務及線上教育三方面進行估值，給予其26.04港元目標價，為“買入”評級。(現價截至10月13日) Valuation by SOTPValuation by SOTPValuation by SOTPValuation by SOTP BusinessEstimated MV(RMB: mn)Online Games-PER2,795Others(Online Education)-PSR3,408Cash and cash equivalents3,144Lands and others1,320Total value10,667Target Price(HK$)26.04 Source: Phillip Securities (HK) Research 買入買入買入買入 (上調上調上調上調) 現價: HKD 20.85 (現價截至10月13日) 目標價: HKD 26.04 (+25%) 公司資料公司資料公司資料公司資料 普通股股東 (百萬股) : 497 市值 (港幣百萬元) : 10,362 52 周 最高價/最低價 (港幣元) : 42.05/ 11.8 主要股東主要股東主要股東主要股東 ，，，， % % % % 劉德建 : 51.45 股價表現股價表現股價表現股價表現 ，，，， % % % % 1111個月個月個月個月 3333個月個月個月個月1111年年年年 網龍 18.01 -15.2663.82 恒生指數 12.31 -5.3865.60 股價股價股價股價 & & & & 恒生指數恒生指數恒生指數恒生指數 Source: Phillip Securities (HK) Research 財務資料財務資料財務資料財務資料 CNY mn FY13 FY14 FY15E FY16E Net Sales 885 963 1156 1603 Net Profit 164 177 29 134 EPS, CNY 0.33 0.35 0.06 0.27 PER, x 52.6 49.1 290.1 63.6 BVPS, CNY 9.07 9.14 9.17 9.30 P/BV, x 1.9 1.9 1.9 1.8 ROE, % 204.4 3.8 0.6 2.9 Debt/Equity (%) 17.89 13.28 21.21 21.95 Source: Company reports, Phillip Securities Est. 研研研研研 範國和範國和範國和範國和 (+ 86 21 51699400-110) fanguohe@phillip.com.cn Page | 2 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 網龍網龍網龍網龍 （（（（0777 HK））））公司研報公司研報公司研報公司研報 業績虧損逐季縮窄業績虧損逐季縮窄業績虧損逐季縮窄業績虧損逐季縮窄 根據中報，上半年網龍實現營收5.12 億人民幣，同比增長14.5%,其中線上教育營收同比增49.4%。當期淨虧損1837萬元 ，每股基本盈利-3.72分，每股派息0.1 港元。分季度來看，第二季度公司營收2.66 億元 ，同比增長15.6%，淨虧損746萬元 ，已連續兩季縮減虧損，此前2014年四季度及2015年首季分別淨虧損1941萬元 、1091萬元 。 具體而言，遊戲業務仍是公司主要收益來源，維持了穩定增長態勢。第二季度實現收入2.39 億元 ，環比增長6.5%，同比增長7.4%。網路遊戲最高同時線上玩家人數(“PCU”)為708,000，環比增長0.7%；平均同時線上玩家人數(“ACU”)為318,000，環比增長2.9%。端遊方面 ，公司旗艦遊戲“征服”推出新玩法，其海外版收入達到歷史新高，新遊戲“英雄之刃”市場反應熱烈，5月錄得流水新高2600 萬元 ，7 月最高同時線上玩家突破40 萬。 The PCU and ACU rise steadilyThe PCU and ACU rise steadilyThe PCU and ACU rise steadilyThe PCU and ACU rise steadily Source: Company reports, Phillip Securities (HK) Research 但是 ，公司仍處於推動線上教育業務的主要階段，除了公司員工成本、折舊攤銷與易耗品及辦公開支增加，帶動管理費用首兩季分別按年上升88%、65%，研發費用更分別同比大增115%、86%，研發人員由去年同期1354人大升至2093人，人均研發費用則同比增加逾二成 。合計而言 ，兩項開支占比營收逾八成 ，因此，公司最終仍錄得淨虧損。 Increasing opex ratio of NetDragonIncreasing opex ratio of NetDragonIncreasing opex ratio of NetDragonIncreasing opex ratio of NetDragon Source: Company reports, Phillip Securities (HK) Research Page | 3 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 網龍網龍網龍網龍 （（（（0777 HK））））公司研報公司研報公司研報公司研報 遊戲業務預期穩健成長遊戲業務預期穩健成長遊戲業務預期穩健成長遊戲業務預期穩健成長 對於下半年公司的遊戲業務我們抱持樂觀態度。首先 ，英雄之刃表現超預期，公司表示還將實施激進的市場活動，預計將會持續得到玩家的關注，活躍用戶（ACU）、付費用戶（PCU）將會繼續增長 。 其次 ，公司下半年將保持研發力度，3 季度內測國內首款騎馬砍殺類遊戲“虎豹騎”，年內將正式上線。 再次 ，手遊方面的“魔域口袋版”於6 月在Apple Store 發佈boss 版，已入圍付費榜十強榜單。另外，新手遊“最江湖”、“絕對火力之危機邊緣”也將在年內上線 ，值得期待。 線上教育貢獻起步線上教育貢獻起步線上教育貢獻起步線上教育貢獻起步 此前 ，公司教育業務的營收主要來自于福州軟體技術學院，上半年逾二仟萬元 。不過，根據公司指引，除去該項收入 ，下半年線上教育貢獻將會在5000 萬到1 億之間 。未來隨著該業務的持續擴張，線上教育也將逐步成為公司的核心成長動力 。 下半年公司的 “101 同學派 ”已開始大規模推廣。協同智慧課堂系統、移動通訊軟體產品，公司力爭實現銷售覆蓋範圍超過十五個城市，預期涵蓋500 到1000間課堂 。我們相信，公司大概率實現目標。首先，管道建設方面 ，公司已搭建全國性分銷網路，覆蓋六大區域及20多個省份的銷售團隊。其次 ，產品研發方面 ，正值最後研發階段，電子化版權涵蓋小學和初中課程及所有主要學科。而且 ，公司不斷通過收購提升產品的技術壁壘，6 月收購蘇州馳聲資訊科技全股權，擬打造語音測評領域的高端壁壘。7月份，公司宣佈以人民幣8億收購全球互動學習科技市場的領導者Promethean，該公司產品覆蓋全球110萬間教室，220萬教室使用 。 總體而言，依託廣闊的線上教育市場，公司擁有充足的現金、多年積累的的遊戲經驗，將利用遊戲化模式寓教於樂，進行使用者行為分析，提供創新型教學方式 。而且 ，其積極打造的“硬體+軟體+內容+雲平臺 ”教育生態系統將為K12教學提供一體化解決方案，我們對其發展前景抱持樂觀態度。 催化劑催化劑催化劑催化劑 網遊業務成長超預期； K12線上教育拓展快於預期 。 風險風險風險風險 線上教育解決方案效果差於預期； 業務擴張令費用上升過多 。 Page | 4 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 網龍網龍網龍網龍 （（（（0777 HK））））公司研報公司研報公司研報公司研報 財務報告財務報告財務報告財務報告 Periodicity:2012201320142015F2016FValuation RatiosPrice Earnings222.0x52.6x49.1x290.1x63.6xPrice to Book6.2x1.9x1.9x1.9x1.8xDividend Yield1.6%1.9%1.9%0.2%0.8%Per share data(RMB)EPS Adjusted0.080.330.350.060.27Book Value Per Share2.769.079.149.179.30Dividends Per Share0.280.320.320.030.13Growth &MarginRevenue growth8.5%7.1%8.9%20.1%38.7%Gross profit growth12.4%4.1%7.1%15.5%36.8%Net profit growth-71.1%319.5%7.5%-83.3%356.2%Gross Margin93.4%90.8%89.3%85.9%84.7%Net Profit Margin4.7%18.6%18.4%2.5%8.4%Dividend Payout Ratio51.4%3884.6%90.6%50.0