给予中性评级，看5港元

file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/15.txt[2015-10-14 13:54:01]中国建材(03323)给予中性评级,看5港元交银国际 行业最大但亦是杠杆比率最高的企业。中国建材(5.03, -0.14, -2.71%)过往的扩充成本较同业为高，原因如下：1)公司较无选择性地扩张，以较高的价格收购平均产能较低的生产线；及2)中国建材扩充的速度令公司杠杆比率过高，融资成本增加，以致公司至今仍在尝试整理其庞大的组合。未来数年，高昂的财务成本可能会继续拖累盈利。 国企改革未有实质措施。中国建材集团(中国建材的母公司)获选为“混合所有制”的试点企业。国企改革对中国建材的正面影响或不大，原因是公司一直是混合所有制的先行者，其并购所得收入在过往数年内急速增长，目前中国建材大部分的子公司在某程度有私营持股。国企改革的最终目标是提升营运效率，但中国建材的盈利能力仍然非常低，我们认为这是因为公司缺乏规模效应。中国建材过往积极收购不同地区的各类水泥公司，故我们相信公司难以在短期内改善营运效率。 首次覆盖并给予“中性”评级。我们认为中国建材需要进行去杠杆，方能提升估值，但我们认为短期内难以实现。水泥价格低企，减慢公司去杠杆的进度。我们认为缓慢地进行去杠杆，不足以减轻公司损益表内财务成本的压力。中国建材公布将考虑收购山水水泥(6.29, 0.00, 0.00%)的余下股份。这项交易可令山东、江苏北部及安徽北部更有效地协调定价，但我们认为该交易对中国建材估值的正面催化作用不大，反而可能会增加公司的债务水平。我们首次覆盖并给予“中性”评级，将目标价定为5.00 港元，分别相当于FY15-17E 各年每股盈利的9.7x、8.7x 及7.7x。较高债务水平仍是一大问题。