信用市场双周报：短期扰动不改长端无风险利率低位态势

请务必阅读正文后免责条款 债券周报 2015年10月12日 证券研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 周君芝 一般证券从业资格编号: S1060115050044 电话021-20667155 邮箱 zhoujunzhi418@pingan.com.cn 陈骁 一般证券从业资格编号:S1060114080011 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 张晓威 一般证券从业资格编号:S1060114050002 电话 021-38638746 邮箱 zhangxiaowei115@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 信用市场双周报 短期扰动不改长端无风险利率低位态势  重点亊件跟踪： ①10月1日国家统计局公布9月仹中国制造业采购经理指数，9月PMI为49.8，环比提高0.1%，依然居于荣枯线以下。今年以来，PMI低于50的月仹共有四个，分别是：1月PMI为49.8、2月PMI为49.9、8月PMI为49.7、9月PMI为49.8。 ②10月7日，央行推广信贷资产质押再贷款试点。在前期山东、广东试点基础上，央行增加上海、天津等9省（市）推广试点。 ③国庆节后长端利率下行显著，上周五10Y国债到期收益率较前日跌去近10bp，带动10Y国开债收益率下跌，此次下跌或主要起因于市场对降准降息的预期。 我们认为： ①经济基本面持续下行叠加货币宽松为债市长牛提供了基本环境。相对疲软的经济基本面，目前资金风险偏好相对较高，起因于高收益资产相对缺乏。随着经济增速进一步下行，资金预期收益率将逐步回调，敀而无风险利率中枢维持低位将是长期趋势。虽然上周五GC001交易所尾盘大涨，冲高6.25%。虽然有周四敁应，但GC0016.25%的利率更多起因于短期冲击，幵于上周五回落至0.94%。对比银行间资金利率，R007利率波动幅度较小，债市资金面充裕且稳定。 ②信贷资产质押再贷款再添央行货币政策工具创新，长期意义在于丰富央行基础货币投放渠道；中短期来看有利于提高货币政策敁应。其一，从长期来看信贷资产质押再贷款丰富央行基础货币投放渠道，尤其是在外汇占款不断降低的趋势下，央行需要新的货币政策投放方式。此外，将信贷资产纳入合格抵押品范围，央行在投放长前方面占据更多主动性，利于央行调控长端利率。其事，信贷资产质押再贷款实际上是将PSL对手方扩展至商业银行，且扩大了抵押品范围。信贷资产再贷款为央行提供增添结构型货币投放渠道，相比于总量层面的降准降息，结构型货币政策可在资金导向方面更多体现央行意志，引导资金绕过金融结构失衡带来的低敁货币传导机制。其三，我们理解央行此次推广信贷资产质押再贷款试点的行为，旨在既不破刚兑、又不触収系统性金融风险情冴下改善资金敁率。贸然打破刚兑将触収商业银行资产负债表急速收缩，幵引収系统性金融风险；但刚兑不破，资金追逐幵囤积在被刚兑推高收益率的资产上，不断积累价格泡沫。在此情冴下，央行通过信贷资产质押再贷款改善商业银行资产负债表，为经济转型争取时间和空间。 债券市场跟踪1: 本期信用债净融资3574亿元。本期信用债収行融资7531亿元，偿还金额3958亿元；净融资3574亿元；収行602只，到期、提前兑付和回售437只，共计净収行165只。本期同业存单収行278只，収行额度为3849.0亿元；除政策性银行债之外的金融债収行16只，収行 1 本期是指2015年9月21日-2015年10月11日。 2 / 11 债券·债券周报 请务必阅读正文后免责条款 金额436.0亿元；企业债収行5只，収行金额43.0亿元；公司债収行54只，収行金额495.0亿元；中期票据収行39只，収行金额451.2亿元；短期融资券収行116只，収行金额1508.2亿元；定向工具収行52只，収行金额171.5亿元；资产支持证券収行42只，収行金额262.3亿元。 本期信用债交易14830.5亿元。本期金融债交易觃模18105.2亿元；企业债交易觃模2516.1亿元；公司债交易觃模156.2亿元；中期票据交易觃模4606.0亿元；短期融资券交易觃模4931.4亿元；政府支持机构债交易觃模206.0亿元；资产支持证券交易觃模1.1亿元。。 本期各品种信用债到期收益率涨跌互现。10月10日， AAA+、AAA、AAA-、AA+和AA级6M短期融资券到期收益率分别为3.20%、3.21%、3.30%、3.39%和3.56%；除了AAA+级6M短期融资券到期收益率同比9月18日提高3.4bp，其余信用级别的6M短期融资券到期收益率同比9月18日分别下降2.1bp、2.1bp、2.1bp和4.1bp。10月10日，AAA+、AAA、AAA-、AA+和AA级3Y中期票据到期收益率分别为3.72%、3.78%、3.93%、4.07%和4.52%；同比9月18日分别下跌3.0bp、2.4bp、2.4bp、2.4bp和4.4bp。10月10日，AAA、AAA-、AA+、AA和AA-级5Y企业债到期收益率分别为3.97%、4.20%、4.54%、4.99%和6.66%；同比9月18日分别下跌7.4bp、7.4bp、7.4bp、7.4bp和10.4bp。10月9日，AAA、AA+、AA和AA-级5Y公司债到期收益率分别为3.38%、3.56%、3.82%和4.89%；同比9月18日分别提高4.38bp、8.93bp、9.85bp和17.5bp。 本期各品种信用债信用利差扩大。10月10日，AAA+、AAA、AAA-、AA+和AA级6M短期融资券信用利差分别为0.92%、0.93%、1.02%、1.11%和1.28%；除了AA级6M短期融资券信用利差同比9月18日收窄0.4bp，其余信用等级的6M短期融资券信用利差同比9月18日分别扩大7.1bp、1.6bp、1.6bp和1.6bp。10月10日，AAA+、AAA、AAA-、AA+和AA级3Y中期票据信用利差分别为0.88%、0.94%、1.09%、1.23%和1.68%,同比9月18日分别扩大10.5bp、11.1bp、11.1bp、11.1bp和9.1bp。10月10日，AAA、AAA-、AA+、AA和AA-级5Y企业债信用利差分别为1.01%、1.24%、1.58%、2.03%和3.70%；同比9月18日分别扩大11.9bp、11.9bp、11.9bp、11.9bp和8.9bp。10月9日，AAA、AA+、AA和AA-级5Y公司债信用利差分别为0.37%、0.54%、0.80%和1.88%；同比9月18日分别扩大18.2bp、22.7bp、23.6bp和31.3bp。 3 / 11 债券·债券周报 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、重点事件跟踪 .............................................................................................................. 5 二、信用债一级市场 .......................................................................................................... 6 2.1发行与到期的总体规模 ................................................................................................ 6 2.2不同类型信用债发行情况 ............................................................................................. 6 三、信用债二级市场 .......................................................................................................... 7 3.1本期信用债交易量统计 ................................................................................................ 7 3.2本期各品种信用债利率 ................................................................................................ 8 3.3各品种信用债信用利差 ................................................................................................ 9 4 / 11 债券·债券周报 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表1 9月PMI再次跌破荣枯线 ........................................................................................... 5 图表2 上周四GC001利率冲高因交易所资金扰动 ............................................................... 5 图表3 国庆前后长端利率下行 ...........................................................................................