分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。本报告为摘要版；请联系本中心取得完整英文版。 图1：报告内文个股信息 公司 代码 评级 目标价 新松机器人 300024 CH 买入 RMB86 汇川技术 300124 CH 买入 RMB51 博实股份 002698 CH 买入 RMB26 资料来源：元大 中国机器人产业 三大利多带动多年增长趋势 本中心初次将新松机器人、汇川技术、博实股份纳入研究范围，上述三家公司为中国机器人大厂，均积极投入机器人事业，包括工业机器人 (新松机器人)、工业机器人主要零组件 (汇川技术) 以及医疗机器人 (博实)。本中心预估这三家业者2016-17年将享有强劲增长动能，营业收入年复合增长率可望达15-35%，主要受惠于以下三大利多，包括： ► 在增长迅速的中国市场中享有稳固地位：根据IFR调查，2004-14年全球工业机器人需求年复合增长率达10%，我们预估该比率于2015-20年将升至16%。据本中心预估，2015-20年在全球各区域中，以中国的增长潜力最高，预估年复合增长率将达20%，原因在于1) 薪资上涨；2) 工业机器人密度偏低；及3) EMS、半导体及TFT-LCD产业的机器人需求强劲。因此，我们认为上述中国国内业者身处于增长迅速的市场，将显着受惠于快速增长之需求。 ► 受惠于政府政策支持：中国政府为促进国内制造业升级，已实施一连串政策支持及开发国内机器人产业，包括 1) 中国制造2025计划；2) 关于推进工业机器人产业发展的指导意见；及3) 地方县市政府的各项政策支持。 ► 搭上下一波进口替代政策顺风车：继面板、LED、半导体产业后，我们认为工业机器人产业将是中国进口替代政策的下个受惠者，系因中国的工业机器人需求仍有90%是由国外供货商满足，且中国政府积极打造国内工业机器人供应链。因此，我们认为中国政府将逐步提高国内工业机器人自给比例，进而帮助国内业者持续由国外供货商手上抢下更多市占率。即便本中心预估中国国内工业机器人业者市份额将由2014年的10%增加至2020年的25% (较工信部目标之45%为保守)，但已代表2015-20年营收的年复合增长率可望达40%，大幅领先中国工业机器人整体市场之20%。 产业概况更新 中国：自动化 2015 年 10 月 6 日元大首选： ► 新松机器人 (300024 CH，买入)，目标价人民币86元，隐含52%上漲空間。 ► 汇川技术 (300124 CH，买入)，目标价人民币51元，隐含43%上漲空間。 ► 博实股份 (002698 CH，买入)，目标价人民币26元，隐含50%上漲空間。 信息更新： ► 本中心初次将新松机器人、汇川技术、博实股份等三家中国机器人大厂纳入研究范围，这三家业者均已在深圳上市，并积极投入机器人事业，包括工业机器人、机器人主要零组件以及医疗机器人。 产业观点： ► 以下三大利多可望带动中国机器人业者多年期增长，包括1) 其在增长迅速的市场中享有稳固地位；2) 受惠于政府的政策支持；及3) 搭上下一波进口替代政策顺风车。 报告分析师： 黄 柏璁 CFA +886 2 35187905 steve.huang@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 张 家麒 CFA合格证券投资分析人员 +886 2 35187907 george.chang@yuanta.com 罗 捷 +886 2 3518-7939 roger.c.lo@yuanta.com http://research.yuanta.com Bloomberg code: YUTA 分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。本报告为摘要版；请联系本中心取得完整英文版。 股价相对深圳A股指数表现 市值 RMB37,130.1百万元 六个月平均日成交量 RMB2,320.9百万元 流通在外股数(百万股) 654.9 自由流通股数比例 53.2% 大股东；持股比率 中国科学院沈阳自动化研究所, 27.4% 净负债比率 () (0.7%) 每股净值 (2015F) RMBN.A. 市净率(2015F) 16.02倍 简明损益表(RMB百万元) 年初至12月 2014A 2015F 2016F2017F 营业收入 1,524 2,015 2,6343,487 营业利润 330 424 588801 税后净利润 * 326 417 579755 每股收益(元) 0.50 0.64 0.881.15 每股收益年增率 (%) 30.3 27.9 38.930.4 每股股利(元) 0.05 0.06 0.090.12 市盈率(倍) 114.0 89.1 64.249.2 股利收益率(%)0.1 0.1 0.20.2 净资产收益率 (%) 16.8 18.0 20.321.2 * 归属股东税后纯益 新松机器人 (300024 CH) 提供一次购足服务的中国机器人领先者 初次纳入研究范围，给予买入评级：在可望持续嘉惠中国机器人厂商的三大利多带动下，本中心预估新松将在同业中展现最强劲的增长力道，营收年复合增长率自2013-15年的24%攀升至2016-17年的32%，主要归功于该公司1)产品组合较为完整多元；2)垂直整合程度较高；3)与中国政府关系较为紧密。有鉴于此，我们初次将新松纳入研究范围，给予買入评级，目标价人民币86元，隐含52% 上涨空间。 产品组合较为完整多元：新松为中国最大的机器人厂商，中国工业机器人市占率约达4%，原因是该公司产品组合较为完整多元，提供客户多样工业解决方案，涵盖汽车、EMS、半导体、物流等领域。除了工业机器人外，新松的事业版图亦扩及服务型机器人、自动导引车(AGV)、特殊用途机器人、军用机器人等，使其得以全方位掌握机器人风潮崛起之商机。 垂直整合程度较高：相较于多家中国同业，新松垂直整合程度较高，可自制主要的机器人零组件，无须过度仰赖国外供货商提供控制器与伺服系统。使新松因而享有较大的成本优势，同时提供优于同业的售后服务。 与中国政府关系较为紧密：沈阳自动化研究所持有新松27%股份，而其为中国政府研发军用与特殊用途机器人的重要研究机构。在此关系下，新松不仅可因政策支持获得更多资源，亦能切入特许的国防项目，如军用机器人等。 获利展望：研究中心预估新松2016/17年每股收益达人民币0.9/1.2元，年复合增长率35%，高于2013-15年的26%。 初次报告 中国：自动化 2015 年 10 月 6 日投资建议： 买入 (初次报告) 目标价隐含涨/跌幅： 51.6% 日期 2015/09/30 收盘价 RMB56.70 十二个月目标价 RMB86.00 前次目标价 RMBN.A. 深圳A股指数 1,795.4 信息更新： ► 初次纳入研究范围，给予买入评级，目标价人民币86元，隐含52%上漲空間。 ► 本中心预估新松2016/17年每股收益可望达人民币0.9/1.2元，年复合增长率为35%，高于2013-15年的26%。 本中心观点： ► 在中国同业中，我们预估新松未来几年可望展现最强劲的增长力道，主要归功于该公司：1)产品组合较为完整多元；2) 垂直整合程度较高；3)与中国政府关系较为紧密。 公司简介：沈阳新松机器人自动化公司设计、制造、销售工业机器人、制造设备系统、能源设备系统，以及自动化系统。 报告分析师： 黄 柏璁 CFA +886 2 35187905 steve.huang@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 张 家麒 CFA合格证券投资分析人员 +886 2 35187907 george.chang@yuanta.com 罗 捷 +886 2 3518-7939 roger.c.lo@yuanta.com http://research.yuanta.com Bloomberg code: YUTA 中国：自动化 2015-10-06 新松机器人(300024 CH)第 3页，共10页 资产负债表 年初至12月 (RMB 百万元) 2013A 2014A2015F 2016F2017F 现金与短期投资 342 488 703 9611,201 存货 690 1,006 1,073 1,2341,365 应收帐款及票据 501 551 580 7941,290 其他流动资产 109 157 201 263387流动资产 1,642 2,202 2,558 3,2534,244 长期投资 46 92 165 165165 固定资产 562 778 929 1,0771,233 什项资产 171 171 171 171171其他资产 779 1,040 1,265 1,4131,569资产总额 2,421 3,243 3,822 4,6665,812 应付帐款及票据 248