行业动态跟踪报告 行业报告 食品饮料 2015年10月09日 食品饮料行业动态跟踪报告 中秋备货推动白酒营收提速，酱醋利润增速高位运行 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*食品饮料*食品饮料绝对收益机会已现》 2015-09-28 《行业周报*食品饮料*业务和主题两角度思考投资机会》 2015-09-20 《行业周报*食品饮料*人口视角看食品饮料》 2015-09-14 《行业动态跟踪报告*食品饮料*国改意见终落地，食品饮料机会多》 2015-09-13 《行业深度报告*食品饮料*效率和跨界两维度寻找食品饮料的“互联网+”机会》 2015-09-09 研究助理 张宇光 一般从业资格编号 S1060113090015 0755-22627694 ZHANGYUGUANG467@pingan.com.cn 王俏怡 一般从业资格编号 S1060113110013 0755-22626689 WANGQIAOYI597@pingan.com.cn 证券分析师 文献 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@pingan.com.cn 汤玮亮 投资咨询资格编号 S1060512040001 0755-22624571 TANGWEILIANG978@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  摘要：中秋备货推动白酒营收提速，7-8月行业收入增速环比回升。展望4Q15，预计白酒行业营收可维持5%-10%增幅，竞争趋缓将带动利润率继续回升。酱醋行业7-8月利润增速32.3%保持在高位运行，应是与产品提价、结构升级带来毛利率提升有关。展望4Q15，酱醋行业营收可保持10%左右增长；毛利率大概率走高，盈利能力可持续提升。  白酒：中秋备货推动营收提速，竞争趋缓利润率回升。7-8月白酒收入增速7.0%环比2Q15回升，估计由于中秋旺季民间消费占比提升，渠道备货拉动厂家出货提速，类似春节旺季。利润率提升主要来源于期间费用率降0.8pct，应是行业竞争格局趋缓，公司费用投入趋于理性所致。展望4Q15，预计行业营收可维持5%-10%增幅，竞争趋缓将带动利润率继续回升。  葡萄酒：营收增速维持升势，进口酒压力仍存。7-8月营收增9.8%，仍维持回升态势。前8月进口酒数量同比增42.1%，增速环比略有回落但仍维持在高位，进口酒压力可能仍将持续。展望4Q15，预计行业营收增速可达10%-15%，考虑产品结构降级，渠道下沉费用率上升，利润增速可能慢于营收。  黄酒：收入增速略有回升，行业竞争压力仍大。7-8月黄酒收入增速略升至6.0%，不过行业仍增长乏力，其它酒种挤压力度较大，而龙头企业激励机制未能及时完善，行业总体竞争力较弱。整体来看竞品挤压力度加大，黄酒行业难有亮眼表现。  啤酒：营收增速持续下滑，销售压力增大。7-8月行业收入增速下滑至-2.0%，呈持续下降趋势，原因可能是竞品挤压和人口结构变化。展望4Q15行业面临调整压力，销量将继续下降。中长期看人口老龄化背景下啤酒主力消费人群数量减少，进口罐装啤酒对高端市场造成冲击，行业总量可能停止增长甚至萎缩。  乳制品：收入增速持续回落，液体乳估计表现较好。1-8月乳制品营收增2.5%，增速放缓原因可能一是基数影响；事是竞争加剧导致价格下降，估计主要是婴儿奶粉行业竞争加剧、国际工业奶粉市场低迷拖累奶粉行业均价下滑。液体乳市场估计表现相对较好，除了收入增长较快，产品结构升级、原料价格下降亦有利于液体乳市场盈利能力同比提升。  屠宰及肉制品：肉制品需求仍低迷，盈利能力承压。1-8月屠宰及肉制品营收同比增6.8%，增速略有回升，估计主要是肉价上涨推动畜禽屠宰行业收入增长加快，1-8月肉制品及副产品加工营收同比增8.6%，增速较1-7月降0.48PCT。肉制品行业当前需求仍然低迷，龙头企业产品结构老化仍需时间调整，短期盈利能力也仍然面临肉价上涨压力。  调味品：营收增速放缓，酱醋利润增速保持高位运行。7-8月行业收入增速回落至4.5%，主因在于价格下降导致味精收入同比降12.6%。酱醋子行业7-8月收入增9.0%，环比略有下滑，原因可能在于整体消费环境低迷，个别龙头企业自身处于调整期。利润增速32.3%保持在高位，应是与产品提价、结构升级带来毛利率提升有关。展望4Q15，酱醋营收可保持10%左右增速；毛利率大概率走高，盈利能力应可持续提升。  社会消费情冴：8月社消总额增速略有回升。8月社消总额同比增速回升至10.8%，前8月社消总额同比增10.5%，增速环比提高。8月城镇社消总额增速回升至10.6%，农村社消总额增11.9%，环比持平。餐饮业社消总额8月增速12.4%，前8月增速为11.7%，持续回升。  行业观点：食品饮料绝对收益机会已现。从业务端来看，一方面，未来业绩成长确定、估值低的白马股值得关注，重点推荐伊利股仹，另一方面寻找未来一年业绩反转弹性高的品种，重点推荐安琪酵母。从主题投资角度，一方面可以关注国企改革概率大或改善空间大的标的，如老白干酒、山西汾酒等，另一方面，进入4季度业绩真空期后，互联网故亊可能又重新被热炒，仍建议关注前期跌幅较大，业务和故亊均相对靠谱的大北农、三全食品。  重点推荐公司：五粮液、安琪酵母、老白干酒、伊利股仹、大北农。  风险提示：重大食品安全亊件风险。 -50%0%50%100%150%Oct-14Jan-15Apr-15Jul-15沪深300 食品饮料 证券研究报告 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 39 正文目录 一、白酒：中秋备货推动营收提速，竞争趋缓利润率回升 ................................................ 7 二、葡萄酒：行业增速维持回升态势，进口酒压力仍存 .................................................. 12 三、黄酒：收入增速略有回升，行业压力仍大 ................................................................ 17 四、啤酒：营收增速持续下滑，行业销售压力增大 ......................................................... 19 五、乳制品：收入增速继续回落，液体乳估计表现较好 .................................................. 23 六、屠宰及肉制品：肉制品需求仍低迷，盈利能力仍承压 .............................................. 28 七、调味品：营收增速放缓，酱醋利润增速保持高位运行 .............................................. 31 八、社会消费：8月社消总额增速略有回升 ..................................................................... 36 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 39 图表目录 图表1 8月白酒收入增8.1%，利润增17.5% ....................................................................... 7 图表2 前8月白酒收入增6.5%，利润增6.9% ..................................................................... 7 图表3 7-8月白酒收入增速环比提升 ..................................................................................... 7 图表4 7-8月白酒利润增速环比提升 ..................................................................................... 7 图表5 白酒8月毛利率31.7%，前8月累计毛利率29.9% .................................................. 8 图表6 白酒7-8毛月利率为28.7% ....................................................................................... 8 图表7 白酒8月期间费用率为11.6%，前8月期间费用率为11.4% .................................... 8 图表8 白酒7-8月期间费用率为11.9% ................................................................................ 8 图表9 白酒8月当月产量增6.1%，前8月累计增3.8% ...................................................... 9 图表10 白酒7-8月产量同比增6.7% ...................................................................................... 9 图表11 四川白酒产量8月增1.7%，前8月累计增3.1% ...................................................... 9 图表12 四川白酒产量7-8月同比降3.4%............................................................................... 9 图表13 贵州白酒产量8月增3.6%，前8月累计增14.4% .................................................. 10 图表14 贵州白酒产量7-8月同比增6.9%............................................................................. 10 图表15 山西白酒产量8月降14.5%，前8月累计降12.9% ................................................ 10 图表16 山西白酒产量7-8月同比增9.0%............................................................................. 10 图表17 安徽白酒产量8月增4.4%，前8月累计降0.3% .................................................... 11 图表18 安徽白酒产量7-8月同比增7.8%............................................................................. 11 图表19 江苏白酒产量8月增16.6%，前8月累计增5.7% .................................................. 11 图表20 江苏白酒产量7-8月同比增17.8%..........