食品饮料：行业动态跟踪报告-1Q15白酒利润增速转正，葡萄酒营收增速回升

行业动态跟踪报告 行业报告 食品饮料 2015年05月04日 行业动态跟踪报告 1Q15白酒利润增速转正，葡萄酒营收增速回升 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*食品饮料*把握机会，享受补涨》 2015-04-27 《行业动态跟踪报告*食品饮料*常温奶仍是短期主导，未来厂商成本更可控》 2015-04-26 《行业周报*食品饮料*50%级别上涨刚开始》 2015-04-21 《行业动态跟踪报告*食品饮料*与其纠结于多空単弈，不如享受食品饮料确定的补涨》 2015-04-20 《行业周报*食品饮料*一季报选股看三类机会》 2015-04-12 研究助理 张宇光 一般从业资格编号 S1060113090015 0755-22627694 ZHANGYUGUANG467@pingan.com.cn 王俏怡 一般从业资格编号 S1060113110013 0755-22626689 WANGQIAOYI597@pingan.com.cn 证券分析师 文献 投资资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@pingan.com.cn 汤玮亮 投资资格编号 S1060512040001 0755-22624571 TANGWEILIANG978@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  摘要：白酒1Q15收入增7.4%、利润正增长，体现出行业弱复苏。展望15年一线白酒营收有望维持10%增速。非一线白酒渠道、产品调整仍有不确定性，分化可能继续加大。葡萄酒1Q15营收增速加快，可能源于下游需求拉动，消化库存降低进口酒冲击压力，国产酒企业渠道下沉避开进口酒主战场，预计15年营收可稳定增长，结构降级持续，渠道下沉费用率可能上升，利润增速将低于营收。其他行业延续原有趋势，无显著变化。  白酒：1Q15利润增速转正，复苏态势将持续。白酒1Q15收入利润分别增7.4%、2.9%，民间消费推动节日销量增长，体现出行业弱复苏。展望15年，预计一线白酒营收有望维持10%增幅，非一线白酒营收可增5-10%，维持复苏态势，不过渠道、产品调整仍有不确定性，分化可能继续加大。  葡萄酒：1Q15营收增速回升，进口酒冲击减缓。1Q15行业营收增速回升，达13年以来季度增速高点，可能主要源于下游需求拉动，短期看消化库存降低进口酒冲击压力，国产酒企业通过渠道下沉，尽可能避开进口酒主战场。往15年看行业营收可稳定增长；结构降级持续，渠道下沉费用率可能上升，利润增速将低于营收。  黄酒：1Q15利润增速提升，高端黄酒盈利仍难改善。基数原因致1Q15黄酒利润增速提升，毛利率降3.1pct，可能仍来自于行业结构降级。展望15年高端黄酒需求不振，上市公司业绩仍难好转。  啤酒：1Q15营收增速回落，15年销售压力仍大。1Q15啤酒营收增速回落至3.4%，猜测应与竞品持续挤压有关。展望15年啤酒行业仍面临销售压力，预计行业销量可能持平或小幅下降。  乳制品：1Q15营收增速回落，盈利能力将持续提升。1Q15乳制品营收增速回落，原因可能在于1Q14产品提价致基数较高。展望15年考虑到1Q15均价持平，估计行业营收增速可缓慢回升；受益于原料价格同比下降趋势延续，利润增速仍可能高于营收。  屠宰及肉制品：1Q15营收增速仍处低位，需求可能持续低迷。1Q15肉制品营收增速保持在6.6%的低位，猜测需求不旺，销量下滑应是主因。展望15年，考虑猪肉价格回升、需求回暖，营收增速可能加快，龙头双汇可通过内部协同降低肉制品成本，中小厂商则可能面临成本上涨压力。  调味品：1Q15营收增速回升，毛利率仍将持续提高。1Q15行业收入增速回升，原因可能在于春节备货时间延后使得节日需求集中在1Q15释放。展望15年，消费升级趋势持续，调味品营收应可稳定增长，综合考虑结构升级、部分企业产品提价等因素，毛利率仍将稳步提升。  社会消费情冴：3月社消总额增速持续回落，餐饮增速回升。3月社消总额同比增速小幅回落至10.2%，前3月社消总额同比增10.6%，增速下滑。餐饮业社消总额前3月增速回升至11.3%。  行业观点：上涨仅是开始，而不是结束。1Q15伊利、光明、茅台、洋河、张裕等龙头企业净利增长双位数，印证我们4月初提示，食品饮料绝对龙头虽商业模式传统陈旧，但仍是经济体系中最有效率的赚钱模式之一，且强者恒强的行业竞争觃律提供的稳定性和持续成长性值得信赖。我们判断，2Q15营收、净利数据将继续支持这个判断。当前，这些绝对龙头15年多数PE仅15-25倍，市场振荡背景下，净利强劲增长势头可能仍是股价上涨的最好催化剂。我们再次提示，食品饮料龙头企业50%级别上涨仅是开始，而不是结束！  重点推荐公司：伊利股仹、大北农、安琪酵母、五粮液、贵州茅台  风险提示：三公治理时间和力度超预期；重大食品安全亊件风险。 -20%0%20%40%60%80%Feb-14May-14Aug-14Nov-14沪深300 食品饮料 证券研究报告 2 / 37 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 白酒：1Q15利润增速转正，复苏态势将持续 ..................................................... 6 二、 葡萄酒：1Q15营收增速加快，进口酒冲击减缓 ............................................... 11 三、 黄酒：1Q15利润增速提升，高端黄酒盈利仍难改善 ........................................ 15 四、 啤酒：1Q15营收增速回落，15年销售压力仍大 .............................................. 17 五、 乳制品：1Q15收入增速回落，盈利能力将持续提升 ........................................ 22 六、 肉制品：1Q15营收增速仍在低位，需求可能持续低迷 .................................... 27 七、 调味品：1Q15营收增速回升，毛利率仍将同比走高 ........................................ 30 八、 社会消费情况：3月社消总额增速回落，餐饮增速回升 .................................... 34 3 / 37 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表1 3月白酒收入增2.2%，利润降4.6% ......................................................................... 6 图表2 前3月白酒收入增7.4%，利润增2.9% ..................................................................... 6 图表3 1Q15白酒收入增速环比略有回落 .............................................................................. 6 图表4 1Q15白酒利润增速转正 ............................................................................................ 6 图表5 白酒3月毛利率19.5%，前3月累计毛利率20.0% .................................................. 7 图表6 白酒1Q15毛利率同比走低 ........................................................................................ 7 图表7 白酒3月期间费用率为11.2%，前3月期间费用率为11.3% .................................... 7 图表8 白酒1Q15期间费用率同比走低 ................................................................................ 7 图表9 白酒3月当月产量增2.0%，前3月累计增4.1% ...................................................... 8 图表10 白酒1Q15产量增速环比回升 ................................................................................ 8 图表11 四川白酒产量3月增9.1%，前3月累计增7.2% .................................................. 8 图表12 四川白酒产量1Q15增速环比提升 ......................................................................... 8 图表13 贵州白酒产量3月增15.6%，前3月累计增6.4% ................................................ 9 图表14 贵州白酒产量1Q15增速环比略降 ......................................................................... 9 图表15 山西白酒产量3月降29.5%，前3月累计降15.5% .............................................. 9 图表16 山西白酒产量1Q15降幅环比略有收窄 .................................................................. 9 图表17 安徽白酒产量3月降12.2%，前3月累计增1.7% .............................................. 10 图表18 安徽白酒产量1Q15增速转正 .............................................................................. 10 图表19 江苏白酒产量3月降0.8%，前3月累计降2.3% ................................................ 10 图表20 江苏白酒产量1Q15降幅环比略有收窄 ................................................................ 10 图表21 河北白酒产量3月降12.9%，前3月累计增1.9% .............................................. 11 图表22 河北白酒产量1Q15增速转正 .............................................................................. 11 图表23 3月葡萄酒收入利润分别增26.7%与28.2% ....................