食品饮料行业动态跟踪报告：白酒利润加速增长，调味品盈利向好趋势不变

行业动态跟踪报告 行业报告 食品饮料 2015年06月02日 食品饮料行业动态跟踪报告 白酒利润加速增长，调味品盈利向好趋势不变 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*食品饮料*茅五股东会释放涨价信号》 2015-05-24 《行业周报*食品饮料*茅五价格回升，估值有望持续修复》 2015-05-18 《行业周报*食品饮料*食品龙头有三好：增长持续回撤少》 2015-05-11 《行业动态跟踪报告*食品饮料* 1Q15白酒利润增速转正，葡萄酒营收增速回升》 2015-05-04 《行业周报*食品饮料*开始而不是结束》 2015-05-04 研究助理 张宇光 一般从业资格编号 S1060113090015 0755-22627694 ZHANGYUGUANG467@pingan.com.cn 王俏怡 一般从业资格编号 S1060113110013 0755-22626689 WANGQIAOYI597@pingan.com.cn 证券分析师 文献 投资资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@pingan.com.cn 汤玮亮 投资资格编号 S1060512040001 0755-22624571 TANGWEILIANG978@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  摘要：白酒1-4月利润加速增长，盈利能力提升。展望2H15，茅五股东会释放涨价积极信号，高端白酒企稳确定性增强；非一线白酒分化可能继续加大。调味品1-4月利润增速回升，主因可能在于味精年内3次提价致利润走高，酱醋结构升级，企业提价拉升毛利率水平。预计2Q15调味品营收应可稳定增长，考虑结构升级、产品提价等因素，毛利率仍将走高，行业盈利向好趋势不变。其他行业无明显变化。  白酒：1-4月利润加速增长，盈利能力提升。白酒1-4月利润增5.1%，呈加速增长势头。展望2H15，茅五股东会释放涨价积极信号，高端白酒企稳确定性增强；非一线白酒渠道、产品调整仍有不确定性，分化可能继续加大。  葡萄酒：1-4月营收增速回落，进口酒冲击暂缓。1-4月行业营收增速回落至11.4%，仍保持双位数增长，下游需求拉动应是主因。4月进口酒仍有增长，国产酒企渠道下沉尽可能避开进口酒主战场。展望15年受益需求回暖，行业营收有望增15%以上，但结构降级趋势持续，同时渠道下沉可能导致费用率上升，利润增速将低于营收。  黄酒：1-4月利润增速回落，高端黄酒盈利仍难改善。1-4月黄酒利润增速回落至8.2%，毛利率降1.6pct，可能仍来自于行业结构降级。预计2Q15高端黄酒需求不振，上市公司业绩仍难好转。  啤酒：1-4月营收增速持续回落，15年销售压力仍大。1-4月啤酒营收增速回落至1.3%，猜测应与竞品持续挤压有关。展望2H15啤酒行业仍面临销售压力，预计行业销量可能持平或小幅下降。  乳制品：1-4月营收增速回落，盈利能力将持续提升。1-4月乳制品营收增速回落至3.0%，原因可能在于工业奶粉价格同比下降较多，婴儿奶粉行业销量增长放缓。展望2H15工业奶粉价格回升，消费信心回升销量增长逐步加快，营收应会回暖；考虑到消费升级、原料价格同比下降，预计利润增长仍将快于营收。  屠宰及肉制品：1-4月营收利润增速持续下滑，中小企业可能面临压力。1-4月肉制品营收、利润增速持续下行，可能显示需求不振，猪价上涨给成本端带来较大压力。展望2H15，考虑猪价回升、需求回暖，屠宰业务收入增长可能加快，肉制品销量增速慢慢好转亦有利于肉制品收入增速回升，利润方面，觃模和协同效益较弱的中小企业仍将面临较大压力。  调味品：1-4月利润增速回升，盈利向好趋势不变。1-4月利润增速回升，主因可能在于味精年内3次提价致利润走高，酱醋结构升级，企业提价拉升毛利率水平。预计2Q15调味品营收应可稳定增长，考虑结构升级、产品提价等因素，毛利率仍将走高，行业盈利向好趋势不变。  社会消费情冴：4月社消总额增速持续回落，餐饮增速回升。4月社消总额同比增速小幅回落至10.0%，前4月社消总额同比增10.4%，增速下滑。餐饮业社消总额前4月增速回升至11.4%。  行业观点：茅五释放涨价信号估值有望修复，伊利新时代到来。结合茅五股东会信息和近期草根调研，我们估计五粮液顺价时点有望提早至中秋，茅台16年春节前涨出厂价概率高。同时随着市场逐步认识到互联网对品牌企业的积极影响，白酒行业估值可持续提升。伊利凭借产品、渠道、管理上的深厚积累，领先优势将再扩大，快消品平台属性将更明显。同时互联网+战略有望领先于行业，新老业务均可受益于互联网带来效率提升，伊利新时代正在到来。  重点推荐公司：五粮液、贵州茅台、伊利股份、安琪酵母、大北农。  风险提示：三公治理时间和力度超预期；重大食品安全事件风险。 -50%0%50%100%150%Jun-14Sep-14Dec-14Mar-15沪深300 食品饮料 证券研究报告 2 / 24 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 正文目录 一、 白酒：1-4月利润加速增长，盈利能力提升 ........................................................ 6 二、 葡萄酒：1-4月营收增速回落，进口酒冲击暂缓 ................................................ 8 三、 黄酒：1-4月利润增速回落，高端黄酒盈利仍难改善 ....................................... 11 四、 啤酒：1-4月收入增速持续回落，15年销售压力仍大 ...................................... 12 五、 乳制品：1-4月收入增速回落，盈利能力将持续提升 ....................................... 15 六、 肉制品：1-4月营收利润增速持续下滑，中小企业可能面临压力 ..................... 17 七、 调味品：1-4月利润增速回升，盈利向好趋势不变 ........................................... 19 八、 社会消费情况：4月社消总额增速回落，餐饮增速回升 .................................... 21 3 / 24 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 图表目录 图表1 4月白酒收入增1.8%，利润增20.1% ....................................................................... 6 图表2 前4月白酒收入增6.2%，利润增5.1% ..................................................................... 6 图表3 白酒4月毛利率14.1%，前4月累计毛利率18.7% .................................................. 6 图表4 白酒4月期间费用率11.8%，前4月累计期间费用率11.4% ................................... 6 图表5 白酒4月当月产量增3.4% ......................................................................................... 7 图表6 白酒前4月累计产量增3.6% ..................................................................................... 7 图表7 四川白酒产量4月增3.3%，前4月累计增5.6% ...................................................... 7 图表8 贵州白酒产量4月增43.4%，前4月累计增14.7% .................................................. 7 图表9 山西白酒产量4月降7.6%，前4月累计降13.4% .................................................... 8 图表10 安徽白酒产量4月降1.4%，前4月累计增1.0% ...................................................... 8 图表11 江苏白酒产量4月降1.4%，前4月累计降2.8% ...................................................... 8 图表12 河北白酒产量4月降13.6%，前4月累计降1.4% .................................................... 8 图表13 4月葡萄酒收入利润分别降5.3%与26.5% ................................................................ 9 图表14 前4月葡萄酒收入增11.4%，利润增11.2% ............................................................. 9 图表15 4月葡萄酒毛利率为5.8%，前4月累计毛利率为13.3% .......................................... 9 图表16 4月葡萄酒期间费用率为8.5%，前4月累计期间费用率为10.7% ........................... 9 图表17 葡萄酒4月产量增11.9% ........................................................................................ 10 图表18 葡萄酒前4月产量增15.0% .................................................................................... 10 图表19 山东葡萄酒产量4月增4.0%，前4月累计增11.7% .............................................. 10 图表20 吉林葡萄酒产量4月增12.4%，前4月累计降0.1% .............................................. 10 图表21 甘肃葡萄酒产量4月增141.3%，前4月累计增175.4% ........................................ 11 图表22 新疆葡萄酒产量4月增69.4%，前4月累计增31.3% ............................................ 11 图表23 4月黄酒收入增6.7%，利润降15.1% ..................................................................... 11 图表24 前4月黄酒收入增8.4%，利润增