电力生产业：2015年第四季度行业投资策略报告-水电进入枯水期 火电利用小时有望回升

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  主要观点 2015年1-8月电力行业动态概述 发电量：全国增速接近持平，核电风电水电增速仍较快；7月份利用小时：全国全部机组低于4年来同期水平；电源工程投资完成额：7月份电源投资环比下降；用电量：第二产业用电量累计增幅-0.9%，第三产业用电量累计增幅7.5%；动力煤价格：在原油价格压制下振荡走低。 2015年1-8月行业经济数据跟踪 电力生产业累计利润总额同比增长21.9%；火力发电企业：累计销售收入同比增长-6.5％，累计利润总额同比增长14.4％；水力发电企业：累计销售收入同比增长10.1％，累计利润总额同比增长24.4％；核力发电企业：累计销售收入同比增长34.3％，累计利润总额同比增长42.9％；风力发电企业：累计销售收入同比增长11.3％，累计利润总额同比增长33.9％；太阳能发电企业：累计销售收入同比增长28.7％，累计利润总额同比增长24.1％。  投资建议 未来十二个月内，维持对电力行业 “增持”评级 进入2015年第四季度，核电利用小时几近极限，水电进入季节性枯水期，发电量将环比较大下降，由于冬季取暖用电需求将季节性上升，这样火电企业将增加发电，弥补水电欠发的缺口，利用小时环比将有所提高。 重点关注：中国核电（601985）、浙能股份（600023）、赣能股份（000899）等 风险提示 1、宏观面趋紧，利率飙升导致的系统性风险； 2、相关行业发展政策推出缓于预期； 3、在建电站投资金额大幅超支、工期延长；投产水电站来水波动较大。  数据预测与估值 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司名称 股票 代码 股价 EPS PE PBR 投资 评级 14A 15E 16E 14A 15E 16E 中国核电 601985 9.07 0.16 0.32 0.38 56.7 28.3 23.9 3.9 增持 浙能股份 600023 7.25 0.44 0.68 0.75 16.5 10.7 9.7 1.9 增持 资料来源：上海证券研究所 股价数据为2015年9月30日收盘价 增持 ——维持 日期：2015年9月30日 行业：电力生产业 朱立民 021-53519888-1907 zhulimin@shzq.com 执业证书编号： S0870510120002 行业经济数据跟踪（15年1-8月） 通行 行业经济数据跟踪（12年1-3月） 通行 销售收入（亿元） 累计增长 利润总额（亿元） 2071.5 累计增长 17.7% 6个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号：ZLM15-QIT02 首次报告日期：2013年6月18日 相关报告：2015年8月电力投资策略 2015年下半年电力行业投资策略 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%3月31日4月7日4月14日4月21日4月28日5月5日5月12日5月19日5月26日6月2日6月9日6月16日6月23日6月30日7月7日7月14日7月21日7月28日8月4日8月11日8月18日8月25日9月1日9月8日9月15日9月22日9月29日电力指数882528沪深300证券研究报告/行业研究/行业深度报告 水电进入枯水期 火电利用小时有望回升 ——2015年第四季度行业投资策略报告 证券研究报告/行业研究/季度策略 季度策略 2 2015年9月30日 日 一、2015年1-8月电力行业动态概述 1.1 发电量：全国增速接近持平，核电风电水电增速仍较快 根据中电联统计数据，全国发电量2015年1－7月累计同比增速为0.4％，1－8月累计同比增速为0.5％。 图 1 全国当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 截至8月底，全国6000千瓦及以上电厂装机容量13.7亿千瓦，同比增长9.0%。其中，水电2.70亿千瓦、火电9.4亿千瓦、核电2414万千瓦、并网风电10813万千瓦。 火电发电量2015年1－7月累计增长-3.0％，1-8月累计增长-2.2%。各省中，只有新疆增长较快（21.3%），21个省份火电发电量出现负增长，四川（-22.3%）、云南（-32.5%）和西藏（-71.2%）同比下降超过20%。8月份，全国规模以上电厂火电发电量3778亿千瓦时，同比增长3.7％。 图 2 火电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5002010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月2014年11月2015年1月2015年3月2015年5月2015年7月-50510152025303540全国发电量当月值（亿千瓦时）全国发电量年度累计同比（％）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月2014年11月2015年1月2015年3月2015年5月2015年7月-10-5051015202530354045火电发电量当月值（亿千瓦时）火电发电量年度累计同比（％） 季度策略 3 2015年9月30日 日 表 1：全国分地区发电量（火电）（单位：亿千瓦时）（按累计降序） 地区 8月 同比增长（%） 1~8月累计 同比增长（%） 全 国 3,778 3.7 28,337 -2.2 山东 406 0.0 2,986 0.7 江苏 363 13.1 2,746 1.3 内蒙古 296 -3.2 2,182 -1.6 广东 287 8.3 2,010 -1.2 河南 228 -2.8 1,653 -8.4 河北 201 -5.7 1,563 -3.4 山西 210 -7.4 1,558 -9.2 浙江 185 -0.7 1,480 -1.8 新疆 189 27.5 1,371 21.3 安徽 189 7.2 1,285 -3.8 陕西 121 0.3 972 -3.5 辽宁 140 1.2 899 -3.2 福建 87 -23.1 762 -5.9 贵州 82 70.2 672 -1.8 宁夏 80 -0.5 615 -9.9 湖北 106 17.9 599 -10.0 上海 74 28.7 570 0.8 江西 67 12.7 505 10.0 黑龙江 64 -0.1 496 -3.5 湖南 66 30.2 493 7.3 甘肃 48 4.9 475 -3.7 天津 55 -6.8 416 2.2 广西 47 15.6 387 -8.0 吉林 36 -27.4 353 -12.1 四川 32 -11.2 317 -22.3 重庆 37 23.8 303 8.4 北京 37 34.1 243 7.8 云南 19 -21.1 193 -32.5 海南 22 11.5 153 5.6 青海 6 -13.6 82 -4.5 西藏 0 14.2 1 -71.2 数据来源：中电联 水电发电量2015年1－7月累计同比增长9.6％，1－8月累计同比增长5.7％。 全国水电发电量前三位的省份为四川（1463亿千瓦时）、云南（1128亿千瓦时）和湖北（843亿千瓦时），其合计水电发电量占全国水电发电量的56.8%，同比增速分别为8.1%、10.5%和1.0%。8月份，全国规模以上电厂水电发电量1046亿千瓦时，同比下降11.8％。 季度策略 4 2015年9月30日 日 图 3 水电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 四川水电发电量累计同比1－7月上升10.9％，1－8月上升8.1％。 图 4 四川省水电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 云南水电发电量累计同比1－7月上升15.1％，1-8月上升10.5％。 图 5 云南省水电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 02004006008001,0001,2002010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月2011年7月2011年9月2011年11月2012年1月2012年3月2012年5月2012年7月2012年9月2012年11月2013年1月2013年3月2013年5月2013年7月2013年9月2013年11月2014年1月2014年3月2014年5月2014年7月2014年9月2014年11月2015年1月2015年3月2015年5月2015年7月-10-50510152025303540水电发电量当月值（亿千瓦时）水电发电量年度累计同比（％）0204060801001201401601802002202402602803003202010年8月2010年11月2011年2月2011年5月2011年8月2011年11月2012年2月2012年5月2012年8月2012年11月2013年2月2013年5月2013年8月2013年11月2014年2月2014年5月2014年8月2014年11月2015年2月2015年5月2015年8月-100102030405060700501001502002502010年8月2010年11月2011年2月2011年5月2011年8月2011年11月2012年2月2012年5月2012年8月2012年11月2013年2月2013年5月2013年8月2013年11月2014年2月2014年5月2014年8月2014年11月2015年2月2015年5月2015年8月-20020406080100 季度策略 5 2015年9月30日 日 湖北水电发电量累计同比1－7月上升7.8％，1-8月上升1.0％ 图 6 湖北省水电当月发电量及累计同比 数据来源：中电联 表 2：全国分地区发电量（水电）（单位：亿千瓦时）（按累计降序） 地区 8月 同比增长（%） 1~8月累计 同比增长（%） 全国 1