天威英利召开债券持有人会议，中票偿还面临“生死时速”

共3页，第1页 特别评论 天威英利召开债券持有人会议，中票偿还面临“生死时速” 信用风险预警组 唐冰 电话：010-88090122 邮件：tangbing@chinaratings.com.cn 陈航 电话：010-88090145 邮件：chenhang@chinaratings.com.cn 第163期（总第577期） 2015年09月 中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。 公司网站：www.chinaratings.com.cn 电 话：010-88090001 地 址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层 观点简述： 2015年9月17日备受关注的“10英利MTN1”持有人会议在河北保定高新区天威英利多功能厅召开。对于10月即将到期的“10英利MTN1”的偿还，公司主要计划通过出让六九硅业土地筹措资金。土地出让完成后，公司预计可获得土地出让金8.75亿元，但土地出让金到位时间取决于财政划拨和土地开发商缴足全款时间。即使土地出让金于2015年10月13日之前全部到位，对于“10英利MTN1”的本息而言，仍存在1.82亿元的资金缺口。整体看，公司土地出让金到位时间与本期应付中票时间或存在一定的时间错配，公司正在积极寻求外部支持，预计下月中旬的债务偿还面临一定的不确定性。 中债资信多次关注其信用风险。中债资信在2013年11月首次评级时注意到，保定天威英利新能源有限公司（以下简称“天威英利”或“公司”）所处的光伏组件行业景气度波动剧烈，同时，公司经营独立性较弱，与关联方之间存在较大资金往来，而控股股东自身债务负担很重、财务风险较高，仅给予其“BB+/稳定”，后在其经营及财务状况弱化的背景下，于2015年7月下调至“BB－/负面”，并将公司列入中债资信企业信用风险排查名单中的高度预警类企业。2015年9月11日，中债资信在《天威英利自身兑付中票能力存疑，外部支持存在不确定性》中关注公司即将于2015年10月到期的“10英利MTN1”兑付情况。 公司自身“造血”不足，未来债券本息偿还取决于股东、外部金融机构、政府等方面的支持，但目前时间较为紧迫，如期兑付本期中票面临一定的不确定性。公司业务自2011年以来持续亏损，并且公司与关联方在业务及资金上存在频繁往来，使得公司大量流动资产被关联方占用（截至2014年底，公司对关联方六九硅业尚存在超过25亿元的委托贷款），整体看，公司自身经营业务对短期债务偿还的保障程度很低，自身可支配用来偿还债务的部分对债务的覆盖程度亦不足，公司未来债券本息偿还取决于股东、外部金融机构、政府等方面的支持，但从2015年 共3页，第2页 特别评论 9月17日“10英利MTN1”召开的债券持有人大会看，公司本期中票偿还资金面临一定的时间错配，同时，外部金融机构和政府支持态度上不明朗，如期兑付存在一定的不确定性。 土地出让金8.75亿元是偿还“10英利MTN1”的主要资金来源，其资金到位时间或与债券偿还时间存在错配。目前公司主要计划通过出让六九硅业土地筹措资金，预计可获得土地出让金8.75亿元。但从土地出让进度看，目前六九硅业的相关土地已完成摘牌，土地出让金分两笔支付。目前摘牌企业已支付其中一笔约5亿元的金额，但是受审批以及资金划转流程的影响，预计该笔资金将于2015年10月中旬到达公司银行账户，剩余资金部分摘牌企业尚未缴存，预计将在一年之内划转入公司账户，具体时间进度受必要流程影响，尚存在不确定性。整体看，公司土地出让金到位时间与本期应付中票时间存在一定的时间错配，预计下月中旬的债务偿还面临一定的逾期风险。 剩余1.82亿元资金缺口仍在筹措中。即使六九硅业土地出让金全部到位，对于“10英利MTN1”的兑付，公司尚存1.82亿元的资金缺口。在本次债券持有人会议上，公司表示会尽力筹集资金，但具体方案或者与之匹配的即将出售的资产尚未明确。 外部支持方面，从公司披露的审计报告看，公司大多数流动资产被关联方占用，然而目前整个“英利系”皆存在债务集中到期的压力，控股股东或者关联方可为公司提供的支持有限。针对“英利系”的债务偿还，股东寄希望于资产变现。资产变现时间以及最终变现金额上存在较大的不确定性，中债资信将对此保持持续关注。外部金融机构支持方面，目前整个“英利系”可调用的银行贷款额度有限，银行对于“10英利MTN1偿还”的资金缺口是否提供过桥的态度尚不明确。政府方面，从目前看，比较实质性的支持为2015年5月河北省政府为整个“英利系”批复了8亿元的资金池。该笔资金池由政府财政出资，仅用于银行流动贷款的偿还，并且该笔银行贷款偿还后必须有相同金额的银行贷款流入资金池。该资金池的具体操作细则尚在商议中。该资金池对于公司本期以及下期中票的偿还无实质性意义。 即使本期中票顺利偿还，公司依然面临很大的偿债压力。在现有经营与财务状况下，公司债务的集中到期使得维持正常运营的资金被较大程度占用，进而制约公司经营活动的回款情况，自身对债务的偿还能力有所弱化。即使公司通过出让土地或其他 共3页，第3页 特别评论 方式顺利度过本期中票兑付难关，但下一期中票将于2016年5月12日到期，届时公司需偿还14亿元本金及8,610万元利息，目前公司尚无明确的对标资产出让计划或者其他针对下期中票的资金偿还计划，未来公司依然面临很大的偿债压力，中债资信将予以持续关注。 免责声明：本报告系根据公开信息做出的独立判断。对于公开信息，本公司不保障其真实性和准确性。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见不构成任何机构或个人做出证券买卖出价或询价的依据。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不承担任何法律责任。本报告版权归中债资信评估有限责任公司所有，未经书面许可，任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制。