期权策略投资报告：短期或迎反弹，布局认购期权

请务必阅读正文后的免责声明 1 / 7 www.hlqh.com 研究员 殷双建 电话：0769-22111252 E-mail: yinshuangjian@126.com 从业编号：F0293888 第一部分 行情回顾 期权走势跟随标的大起大落。进入第三季度，股市行情急转向下，杀得多头措手不及，跌幅高达约40%。标的50ETF主要由金融股构成，国家队救市买入大量金融股，所以50ETF相对来说比较抗跌。认购期权在此期间大幅走低，认沽期权受到资金追捧，由于市场避险需求较强，较长时间段认沽期权隐含波动率远远高于认购期权的隐含波动率，在9月，随着股市开始企稳反弹，上交所对期权限仓等措施，这种情况才得以好转。第四季度，预计政策上将会有更多利好消息出台，国外市场也已经企稳，预计国内股市有望迎来反弹行情。 图1：部分期权合约实时报价 数据来源：wind，东莞证券财富通软件 定期报告·豆类 周报 2015年期权投资策略季度报告 短期或迎反弹，布局认购期权 —期权策略投资报告 2015-10-7星期三 期权投资策略 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 7 www.hlqh.com 第二部分 基本面分析 （一）新一轮刺激组合拳 央行、银监会9月30日表示，为进一步改进住房金融服务，支持合理住房消费，经国务院同意，在不实施“限购”措施的城市，对居民家庭首次购买普通住房的商业性个人住房贷款，最低首付款比例调整为不低于25%。 930、330房市刺激政策之后，1-8月房地产开发投资增速降至3.5%，8月当月更是降至-1.1%，具有领先性的土地购地面积、新开工面积1-8月份更是低至-32.1%、-16.8%。事实上2015年一线城市房价涨20%以上，但房地产投资迟迟不回暖，核心原因是房地产长周期拐点以后的房市新特征：总量放缓，结构分化。一二线有销量没土地，表现为房价上涨和地王再现；三四线有土地没销量，表现为价格低迷和库存过高。二三线城市占房地产总投资的70%多。 9月29日召开的国务院常务会议决定，从2015年10月1日到2016年12月31日，对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策，该政策主要针对国内车市低迷情况。根据中金公司奉玮等分析师30日的报告，国务院减税政策相当于15个月为汽车行业减税720亿元人民币。政策的出台是继国家对股市、楼市刺激之后，新一轮经济刺激政策的延续。从国家选择1.6升及以下排量汽车的意图来分析，这部分排量区间车型每年的销量规模在1300万台左右，只要能拉动10个百分点的消费，就意味 期权投资策略 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 7 www.hlqh.com 着几千亿的消费需求释放出来。中国新车销售数据近期一直在放缓：8月乘用车新车销售萎缩3.4%至142万辆，7月和6月也都分别下滑了6.6%和3.4%。 除了刺激房市和车市，9月以来，发改委共批复25个轨道交通等基建项目，总投资额度8000亿元。 （二）货币政策仍有宽松余地 节前央行重启14天逆回购，目的在于平滑季末资金面波动，提供国庆假期前的流动性，再加上国库现金定存投放，预计假期后市场流动性保持平稳。按照国家统计局的安排，9月全国居民消费价格指数(CPI)将在10月14日公布。多家机构预计9月份CPI同比增速将在1.8%左右，较8月2%的同比涨幅小幅放缓。国内仍面临通缩压力，实体经济数据较差，央行还需要进一步宽松。 汇率方面，央行进一步扩大跨境人民币净流入额度上限，并放松企业的准入门槛。微观上来看，一方面提高了企业内部资金运用的效率和便利性，另一方面也有助于降低集团的综合融资成本；宏观上来看，也是对目前资本外流压力的一个缓解，同时提高人民币跨境使用的便利性也有助于人民币国际化战略的推进。随着汇率市场逐渐企稳，资金面预计将重回宽松格局。 （三）经济数据依旧疲软 国家统计局9月28日发布的工业企业财务数据显示，1月至8月，全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.9%，降幅比1月至-7月扩大0.9个百分点。其中，8月份当月利润总额同比下降8.8%，降幅比7月扩大5.9个百分点。8月工业利润降幅扩大的主要原因有多个方面：成本上升幅度快 期权投资策略 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 7 www.hlqh.com 于销售；价格降幅扩大；投资收益对盈利的拉动作用明显减弱；汇兑损失使财务费用增长较快；石油、汽车和化工等行业利润下滑明显。 中国9月财新制造业PMI初值47.0，创2009年3月以来最低水平，不及预期的47.5，也不及47.3的前值。从微观层面来看，房地产投资制造业投资继续下行，基建投资小幅回升但仍独木难支；工业耗煤量、利润等数据来看依旧泥潭挣扎；经济托底压力大。长期来看，以房地产与制造业为核心的信用创造与产能扩张的黄金时代已经落幕；短期来看，上半年所依靠的金融业贡献也是难以为继。 图2：工业利润同比下降 图3：财新制造业PMI在50下方 数据来源：wind，华联期货数据库 数据来源：wind，华联期货数据库 （四）去杠杆告一段落 今年6月18日，沪深两市融资余额曾创下22666.3亿元的历史最高点，这意味着当时投资者向证券公司“借钱炒股”热情达到顶峰。在中国股市进入自我修复调节的过程中，融资业务继续降温。十一国庆节前沪深交易所最新数据显示，两市融资余额均创年内新低。上海证券交易所数据显示，截至9月30日的融资余额为5651亿元，较前一个交易日减少83．3亿元；深圳证券交易所数据显示，截至9月29日融资余额为3448.6亿元，较前一交易 期权投资策略 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 7 www.hlqh.com 日减少28.1亿元。 证监会表示，截至9月23日，完成清理的场外配资账户比例从前周的64%增至69%。恒生、铭创、同花顺等三家公司的技术系统已经关闭或限制功能。总体看，清理工作比较平稳，效果也很显著。 关于场外配资清理，重点是尚未完成清理的部分，证监会也已向各证监局发文，要求不要单方面解除合同，不要简单“一刀切”、“一断了之”，对符合合规要求的账户要持续做好服务。 二 波动率和成交方面 （一）波动率重心下降 在7至8月，随着股市快速下跌，波动率大幅升高，进入9月，股市开始企稳，波动率也从高位开始降低。截止至9月30日，标的历史波动率是52.5%，虽然重心已经下降，但是仍在相对高位，仍有下跌空间。10月平值认购期权的隐含波动率是23.8%，10月平值认沽期权的隐含波动率是34.8%。股市下跌期间，市场买入认沽期权避险需求增加，导致认沽期权隐含波动率远远大于认购期权的隐含波动率，也导致市场资金利用期权合成现货空头套利。 （二）成交量和持仓量有所减少 股灾期间，为保障期权市场平稳运行，上海证券交易所决定自2015年9月8日起，进一步加强50ETF期权持仓限额管理。将单日买入开仓限额调整为单日开仓限额，对投资者单日买入开仓与卖出开仓实施合并限额管理，具体标准为：投资者总持仓限额为50张的，单日开仓限额不超过100张；投 期权投资策略 请务必阅读正文后的免责声明 6 / 7 www.hlqh.com 资者总持仓限额为50张以上至2500张的，单日开仓限额不超过总持仓限额的2倍；投资者总持仓限额为2500张以上的，单日开仓限额不超过5000张。在限仓之后，日均成交量从20万手降至10万手，再降至6万手附近，持仓降至30万手附近。 第四部分 后市操作建议 50ETF期权：虽然实际经济很差，但是近期政府加大刺激力度，在基建、楼市和车市出台多个利好消息。降杠杆也告一段落，市场恐慌情绪已经有所好转。外围市场来看，国庆期间大幅上涨，预期美联储加息时间点也推迟。综合以上因素，短期股市将迎来反弹行情。操作上，短线做多平值认购期权。波动率方面，激进者轻仓做多11月期权波动率。 期权投资策略