上证50ETF期权周报 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 1 大盘超跌反弹 布局认购价差 图表1：上证50ETF期权9月合约及标的价格走势回顾（2015年08月28日） 资料来源：WIND 一、合约成交持仓情况 本周三（8月26日），上证50ETF期权8月合约到期。据统计，8月认购期权行权数量为430张，7月认沽期权行权数量为21921张。从周四开始，上交所新挂到期月份为2015年10月的期权合约。 现货市场价格的大幅波动带动期权成交活跃度提升。本周，期权成交量不断创出上市以来新高，其中周三单日成交达228947张。截止周五收盘，50ETF期权一周累计成交1050241张，较上周增加161259张。其中认购期权共成交610199张，认沽期权共成交440042张。 认沽认购比率（PC Ratio）本周并没有继续上升，截至周五收盘时已降至0.641，上周五曾升至1.019。PC Ratio可以在一定程度上反映当前的市场情绪，通常被作为市场反向指标使用。如果数值处于极端低位，则表明市场可能已处于超买状态，是卖出的信号；如果PCR攀升至极端高位，则标志着市场已处于超卖状态，是买入的信号。此次，PC Ratio先于股市出现反转，大盘随后超跌反弹，这也验证了其作为先行指标的作用。 持仓方面，截至周五收盘，上证50ETF期权持仓360594张，较上周减少36275张。其中认购期权持仓量为246673张，认沽期权持仓量为113921张。 上证50ETF期权周报 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 2 图表2：各月份期权合约成交量分布 数据来源：WIND，光大期货期权部 图表3：认购和认沽期权成交量分布 数据来源：WIND，光大期货期权部 二、期权价格走势分析 本周，A股走势可以用“跌宕起伏”四个字来形容。周初大盘延续上周跌势，且跌幅明显扩大，上证综指周一和周二分别大跌8.49%和7.63%。周三大盘跌幅收窄，周四开始触底反弹，周四和周五两个交易日共计反弹超10%。截至周五收盘，上证综指报3232.35点，一周累计下跌7.85%。深证成指报10800点，一周累计下跌9.26%。中小板指当周跌8.9%，创业板指当周跌11.09%。 0500001000001500002000002500000500001000001500002000002500009月合约10月合约12月合约2016年3月合约合计(左轴）20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%110.0%120.0%020000400006000080000100000120000140000160000认购期权总成交量认沽期权总成交量P/C比率(右轴） 上证50ETF期权周报 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 3 股指期货方面，沪深300、上证50、中证500股指期货主力合约本周分别下跌8.38%、6.95%、11.67%。 本周，上证50ETF价格同样呈现先抑后扬走势，周一50ETF跌停，周二继续下挫7.87%，此后三个交易日50ETF一改上周弱于大盘的情形，蓝筹股回升带动50ETF强势反弹，其中周四单日大涨8.43%。截至本周五收盘，50ETF报2.168元，一周累计下跌0.106元，跌幅为4.66%。 图表4：50ETF 日K线图 数据来源：博弈大师 图表5：50ETF 30分钟K线图 资料来源：博弈大师 本周，50ETF价格大涨大跌的走势令期权价格也出现较大幅度波动。周一50ETF罕见跌停带动认沽期权合约价格飙涨，认购期权合约价格下跌。当日涨幅最大的合约为 “50ETF沽8月2150”，单日涨幅达1126.16%。此外“50ETF沽8月2200”、“50ETF2.406 2.630 上证50ETF期权周报 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 4 沽8月2250”和“50ETF沽8月2300”分别大涨691.8%、441.25%和433.14%。当日跌幅最大的合约为 “50ETF购8月2250”，跌幅达96.26%。从周三开始，50ETF超跌反弹，这使得认购期权价格逐步回升，认沽期权合约价格回落。截至本周五收盘，9月平值认购期权“50ETF购9月2150”收报0.1035元，本周累计下跌0.0089元，跌幅为7.92%；9月平值认沽期权“50ETF沽9月2150”收报0.1921元，本周累计上涨0.1003元，涨幅达109.26%。 图表6：50ETF购9月2150日K线图 图表7：50ETF沽9月2150日K线图 资料来源：WIND 波动率方面，周初的暴跌推升市场恐慌情绪，认购和认股期权的隐含波动率均大幅攀升，不少认沽合约波动率突破1。随着周中50ETF价格反弹，市场担忧情绪缓解，认购和认沽期权隐含波动率逐步回落。目前，认沽期权的隐含波动率仍然整体高于认购期权。截止周五收盘，9月平值认购期权“50ETF购9月2150”隐含波动率为39.45%；9月平值认沽期权“50ETF沽9月2150”隐含波动率为86.81%。 图表8：各月份行权价2.15元认购期权隐含波动率（单位：%） 数据来源：WIND，光大期货期权部 0.00010.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.0002015-08-242015-08-252015-08-262015-08-271900-01-0050ETF购9月2.1550ETF购10月2.1550ETF购12月2.1550ETF购3月2.15 上证50ETF期权周报 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 5 图表9：各月份行权价2.15元认沽期权隐含波动率（单位：%） 数据来源：WIND，光大期货期权部 三、推荐策略效果追踪 从上周开始，我们持续推荐投资者使用“神机妙算”策略，以把握8月合约到期前行情。该策略的操作要点是： 情形一：若预期行情将出现触底反弹，以买进8月平值或实值认购期权代替买进现货； 情形二：若预期行情将继续下挫，以买进8月平值或实值认沽期权代替卖出现货。 如果投资者使用了该策略，会有怎样的收益情况呢？下面我们来梳理一下： 从8月14日开始，50ETF价格走低。8月18日50ETF盘中一度跌破近期运行区间下沿。经历19日的调整后，20日继续下挫。 情形一，若投资者预期行情将持续回落，并在20日当天买进1张实值期权“50ETF沽8月2400”，支付权利金560元（以当日收盘价计算）。出场时点设定在到期日前一天（平仓离场）。此后几天50ETF的大跌推升认沽期权价格，25日该合约价格最高上冲至0.5620元，较20日收盘价上涨达904%。如果以25日收盘价平仓，投资可以获得盈利4920元（=5480-560）。如果选择轻度虚值的“50ETF沽8月2300”，获利也十分丰厚。以极端值来看，8月20日，该合约最低价为0.0111元，25日盘中最高价为0.4796元，上涨约0.4685元，涨幅达4220%。高低点虽然较难把握，但是只要进行相关策略操作，收益都将相当可观。融券卖出同样可以获利，但是实际操作不便，因此投资者可以使用买入认沽期权来代替在现货上卖出。 30.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00110.00120.002015-08-242015-08-252015-08-262015-08-271900-01-0050ETF沽9月2.1550ETF沽10月2.1550ETF沽12月2.1550ETF沽3月2.15 上证50ETF期权周报 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 6 图表10：50ETF沽8月2400日K线图 资料来源：博弈大师 情形二：若投资者对行情持乐观态度，认为价格将反弹，并在20日买进认购期权，出场时点设定在到期日前一天（平仓离场）。由于其方向看反，将面临亏损，但是亏损的程度相比于直接买入50ETF来说是极为有限的。在20日当天买进1张平值期权“50ETF购8月2350”，支付权利金389元（以当日收盘价计算）。25日该合约价格已几近为零，因此买入认购期权的投资者将损失其所以权利金（389元）。但从下图我们可以看出，相比于买入50ETF，买入认购的损失有限，风险可控。 图表11：买入认购 VS 买入50ETF 资料来源：博弈大师 四、期权交易策略运用 经历周初全球市场的惨烈下跌之后，我国政府救市措施频出。无论是央行多项举措释放流动性，还是监管层对证券市场的违法违规行为的调查力度加强，都显示出政府稳 上证50ETF期权周报 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 7 定市场的决心。在一系列救市措施提振下，下半周各大指数高开高走。我们认为，在前期大跌之后，市场有反弹需求，但反弹高度如何仍需关注投资者信心的回归和资金的回流的程度。 交易策略方面，我们建议短期可以尝试买入认购期权。或者，投资者可以考虑构建认购价差组合，即买入一个认购期权，同时卖出一个到期月份相同但行权价格较高的认购期权。例如，买入1张“50ETF购9月2100”，同时卖出1张“50ETF购9月2400”，构建该组合时的净权利金成本为920元。下图为该组合的到期盈亏图： 图表12：交易策略盈亏分析 资料来源：汇点期权交易终端 撰写： 光大期货期权部 刘瑾瑶 从业资格号：F0281699 固定电话：021-22169060-351 Email：liujy@ebfcn.com.cn