大额石化订单终落地、核电管件仍等风来

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年3月16日 龙泉股份（002671.SZ） 非金属类建材 大额石化订单终落地、核电管件仍等风来 公司简报 ◆事件： 公司公告，与恒力石化（大连）炼化有限公司（恒力股份下属企业）就2000万吨/年炼化一体项目签署高压临氢管件产品供货框架协议。预付款1.5亿元，将于2017年8月15日前付清，但总供货规模尚未确定。 ◆点评： 行业周期配合自身实力，金属管件业务或超预期：石化及核电为公司金属管件业务的重要下游，前期由于石化及核电建设放缓，招投标推迟，致公司金属管件业务不及预期。恒力石化项目于2015年年底开工，近期进入金属管件采购阶段。公司获取此项目所有高压临氢管件供货订单，彰显技术实力。若以预付款占总规模30%左右计算，供货规模可达4.5亿元左右，供货周期为2年。未来，随着我国石化项目持续推进，公司金属管件业务高盈利弹性将会凸显。 核电管件仍等风来：核电金属管件结算周期相对较长，前期受核电建设放缓影响，未见订单兑现。公司此类产品拥有核1/2/3级不锈钢无缝管配件生产资质，其产品可进核岛，处于行业领先水平。随着核电建设逐步推进，公司长期发展将显著受益。近期国家能源局发布2017年工作指导意见，计划于年内开工8个核电项目建成5个，近期印发的“十三五”核电相关规划确认“至2020年我国运行及在建核电将达8800万兆瓦”，种种迹象显示核电项目招投标将会大规模启动。 PCCP进入业绩兑现期：公司前期部分大额订单尚未进入供货期，如新疆地区（4.1亿合同）由于产能以及季节因素预计2017年上半年方能供货。鄂北项目（6.6亿合同）受下游施工影响未大规模供货，亦将在17年上半年度逐步兑现。 ◆目标价15元，买入评级：预计PCCP 17/18年业绩可兑现，水利投资持续增长提供中期保护。油品升级驱动金属管件业务利润快速增长；核电重启带来金属管件业务长期发展。公司新一轮定增底价11.4元，划定投资安全边际。预计公司17-18年EPS为0.48元和0.61元，买入评级。 ◆风险提示：PCCP、石化、核电招投标进展不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,295 492 794 1,520 2,085 营业收入增长率 37.95% -62.01% 61.39% 91.53% 37.14% 净利润（百万元） 165 26 30 231 292 净利润增长率 34.61% -84.45% 18.31% 660.26% 26.07% EPS（元） 0.34 0.05 0.06 0.48 0.61 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.11% 1.77% 1.44% 9.90% 11.31% P/E 33 214 181 24 19 P/B 4 4 3 2 2 买入（维持） 当前价/目标价：11.75/15.00元 目标期限：6个月 分析师 陈浩武 (执业证书编号：S0930510120013 ) 021-22169050 chenhaowu@ebscn.com 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 021-22169329 sunwf@ebscn.com 联系人 师克克 021-22169158 shikk@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.81 总市值(亿元)：54.99 一年最低/最高(元)：10.40/14.95 近3月换手率：36.88% 股价表现(一年) -30%-18%-5%8%20%01-1604-1607-1610-16龙泉股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.11 0.21 -21.96 绝对 -3.30 2.71 -8.98 相关研报 寒冬欲逝，春风渐起 ····································· 2017-02-26 经营拐点确立，业绩改善动能强劲 ····································· 2016-12-14 2017-03 -16 龙泉股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201420152016E2017E2018E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,295 492 794 1,520 2,085 营业成本 873 293 504 918 1,275 折旧和摊销 64 65 105 108 110 营业税费 9 6 8 11 15 销售费用 63 28 56 76 104 管理费用 87 84 119 121 165 财务费用 23 35 35 73 118 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 1 0 0 0 0 营业利润 216 29 40 307 388 利润总额 223 30 41 308 389 少数股东损益 -1 -5 0 0 0 归属母公司净利润 165.35 25.72 30.42 231.29 291.59 资产负债表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产 2,388 2,467 3,572 4,954 6,191 流动资产 1,534 1,401 2,564 4,013 5,329 货币资金 584 309 595 1,140 1,564 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 636 724 1,343 1,718 2,167 应收票据 5 13 20 39 53 其他应收款 10 42 68 131 179 存货 270 303 526 969 1,346 可供出售投资 3 3 3 4 4 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 542 604 582 544 489 无形资产 135 200 191 182 174 总负债 874 996 1,439 2,596 3,591 无息负债 441 458 541 942 1,317 有息负债 433 538 898 1,654 2,274 股东权益 1,514 1,471 2,133 2,358 2,600 股本 444 444 481 481 481 公积金 731 736 1,302 1,325 1,354 未分配利润 314 306 329 531 744 少数股东权益 26 21 21 21 21 现金流量表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 -142 -17 -621 -86 6 净利润 165 26 30 231 292 折旧摊销 64 65 105 108 110 净营运资金增加 598 -474 1,019 1,043 938 其他 -969 366 -1,776 -1,469 -1,334 投资活动产生现金流 -210 -314 -46 -41 -31 净资本支出 156 247 46 41 31 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -366 -561 -92 -82 -62 融资活动现金流 58 54 954 672 449 股本变化 225 0 37 0 0 债务净变化 -47 105 360 756 620 无息负债变化 13 17 83 401 375 净现金流 -293 -277 286 545 423 资料来源：光大证券、上市公司 -200%0%200%400%600%800%0 100 200 300 400 201420152016E2017E2018E净利润_增长率净利润增长率 -100%-50%0%50%100%0 500 1000 1500 2000 2500 201420152016E2017E2018E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%201420152016E2017E2018E资本回报率ROEROAROICWACC 2017-03 -16 龙泉股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 成长能力（%YoY） 收入增长率 37.95% -62.01% 61.39% 91.53% 37.14% 净利润增长率 34.61% -84.45% 18.31% 660.26% 26.07% EBITDAEBITDA增长率 45.39% -66.31% 38.89% 171.27% 26.17% EBITEBIT增长率 30.44% -86.66% 16.42% 408.80% 33.03% 估值指标 PE 33 214 181 24 19 PB 4 4 3 2 2 EV/EBITDA 20 44 36 15 13 EV/EBIT 25 89 86 19 15 EV/NOPLAT 34 129 115 25 21 EV/Sales 5 12 8 5 4 EV/IC 3 3 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 32.56% 40.47% 36.49% 39.61% 38.83% EBITDA率 21.60% 19.16% 22.68% 32.12% 29.55% EBIT率 16.67% 5.85% 9.41% 25.00% 24.25% 税前净利润率 17.21% 6.10% 5.11% 20.29% 18.65% 税后净利润率（归属母公司） 12.77% 5.23% 3.83% 15.22% 13.99% ROA 6.90% 0.84% 0.85% 4.67% 4.71% ROE（归属母公司）（摊薄） 11.11% 1.77% 1.44% 9.90% 11.31% 经营性ROIC 7.59% 2.15% 1.85% 7.11% 7.79% 偿债能力 流动比率 2.48 1.69 2.01 1.65 1.55 速动比率 2.04 1.32 1.60 1.25 1.16 归属母公司权益/有息债务 3.44 2.69 2.35 1.41 1.13 有形资产/有息债务 5.16 4.16 3.74 2.87 2.63 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.34 0.05 0.06 0.48 0.61 每股红利 0.06 0.01 0.01 0.10 0.13 每股经营现金流 -0.29 -0.03 -1.29 -0.18 0.01 每股自由现金流(FCFF) -1.02 0.73 -1.81 -1.41 -0.95 每股净资产 3.10 3.02 4.39 4.86 5.36 每股销售收入 2.69 1.02 1.65 3.16 4.34 资料来源：光大证券、上市公司 2017-03 -16 龙泉股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 陈浩武，上海交通大学安泰经济与管理学院管理学博士，光大证券研究所非金属建材行业研究员。研究注重逻辑和前瞻性，运用合理方法，力求准确把握行业发展趋势和热点，重点公司深入分析、跟踪紧密，最后综合基本面和估值给出投资建议。 个人优势：基本面研究，行业及重点公司数据全市场应为独到； 优势领域：水泥行业。 熟悉公司：华新水泥、江西水泥、同力水