核电行业深度报告：千呼万唤始出来，核电重启终落地

核电行业深度报告 千呼万唤始出来，核电重启终落地 行业深度报告 行业报告 电力 2018年11月19日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*电力*10月电力统计数据出炉，配额制第三次征求意见》 2018-11-18 《行业周报*电力*三门2号机组投产，AP1000后续项目合同敲定》 2018-11-11 《行业周报*电力*弃风、弃光率降至目标值，全年用电增速预计高于8%》 2018-11-04 《行业动态跟踪报告*电力*过半公司实现利润增长，火电盈利修复不及预期》 2018-11-04 《行业周报*电力*9月用电增速小幅回落，海阳核电1号机组投产》 2018-10-28 证券分析师 严家源 投资咨询资格编号 S1060518110001 021-20665162 YANJIAYUAN712@PINGAN.COM.CN 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN   千呼万唤始出来，时隔三年国常会再次核准新机组：据《南方能源观察》报道，11月2日，与“华龙一号”（HPR1000）同为国产第三代核电技术代表的“国和一号”（CAP1400）示范项目——国核示范电站（山东荣成石岛湾）一期工程，在经过国务院常务会议讨论后正式获得核准，成为“十三五”期间第一个获批的第三代核电项目，也是自2015年12月16日国常会核准防城港二期、田湾三期之后再次放行新的量产型机组。  为何是CAP1400：对于自主知识产权的考量是核电这一“中国制造2025”之代表在未来发展规划中的关键因素，而是否具有自主知识产权决定了是否具有独立出口权，即决定了其能否成为“走出去”战略中像高铁一样的“国家名片”。另一方面，10月11日，美国能源部（DOE）发布《关于防止中国非法转移美国民用核技术用于军事或其他未经授权目的的措施》，首先核准CAP1400示范项目，也是针对禁令的一种回应。  为何此时重启核电：最主要的原因在于目前国内的电力供需格局已经转变，部分地区在用电高峰期持续供给偏紧；而煤电在经过供给侧改革去产能后，难以提供足够的增量。其次，根据国务院发布的《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，核电是电力行业在当前政治经济形势下大基建政策的最好发力点之一。此外，CAP1400的技术设计基于AP1000，所以在9月21日AP1000首堆三门1号商运后，核准CAP1400示范项目顺理成章。  审批重启打开长期成长空间，天高海阔任飞跃：虽然就发电量而言，中国已是全球第三大核电国家，但论在总发电量中的占比，则尚未能进入全球前十。根据现有的在运、在建、规划和已开展前期工作的项目测算，国内核电尚有2倍以上成长空间，长期发展潜力也仅次于非水可再生能源。此次重启，后续待核准项目将在AP1000和“华龙一号”两大三代主力堆型的候选者中产生，两者各有8台机组有望获得核准放行。  投资建议：核电时隔三年后再次重启，板块性行情可期。产业链投资标的具体分析可参考我们前期发布的《核电行业专题系列报告（一）——站在核电重启关口，梳理投资逻辑与标的》。其中，下游核电运营板块，因高技术壁垒、高专业要求、强政策管制等特性，决定其具有稳定的竞争格局和强劲的盈利能力。强烈推荐A股唯一纯核电运营标的中国核电，推荐参股多个核电项目的浙能电力，建议关注拟回归A股、国内装机第一的中广核电力（H）、有可能获得核电运营资质的大唐发电、权益装机容量全国第三的华电福新（H）、存在核电资产注入预期的中国电力清洁能源（H）。  风险提示：1、核安全事故：任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建；2、政策推进不及预期：部分地区目前仍处于电力供大于求的状态；3、新技术推进遇阻：如果示范项目出现问题，将影响后续机组的批复和建设；4、电价调整：电力市场化交易将拉低平均上网电价。 -40%-30%-20%-10%0%10%Nov-17Feb-18May-18Aug-18沪深300电力证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 电力·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 20 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2018-11-16 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 中国核电 601985.SH 5.59 0.29 0.31 0.44 0.50 19.3 18.0 12.7 11.2 强烈推荐 浙能电力 600023.SH 4.78 0.32 0.34 0.45 0.54 14.9 14.1 10.6 8.9 推荐 中广核电力 1816.HK 1.96 0.21 0.21 0.24 0.25 8.3 8.3 7.2 7.0 未评级 大唐发电 601991.SH 3.20 0.09 0.15 0.19 0.22 35.6 21.3 16.8 14.5 未评级 华电福新 0816.HK 1.53 0.24 0.27 0.33 0.38 5.7 5.0 4.1 3.6 未评级 中国电力清洁能源 0735.HK 2.54 0.34 - - - 6.6 - - - 未评级 注：股价单位为原始货币， EPS单位为人民币，PE按照当日汇率换算；除中国核电、浙能电力、中广核电力外，均采用Wind一致预测。 电力·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 20 正文目录 一、 千呼万唤始出来，时隔三年国常会再次核准新机组 ............................................ 5 1.1 “十三五”首堆，国产三代核电的另一代表 ................................................................ 5 1.2 第三代核电技术对比 .................................................................................................... 6 1.3 为何是CAP1400 ......................................................................................................... 6 二、 为何此时重启核电 ............................................................................................... 7 2.1 电力供需格局转变，部分地区偏紧 .............................................................................. 7 2.2 电源清洁化趋势未改，核电可替代煤电 ....................................................................... 8 2.3 基建补短板，核电是政策发力点 .................................................................................. 9 2.4 AP1000全球首堆商运 ................................................................................................ 10 三、 审批重启打开长期成长空间，天高海阔任飞跃.................................................. 11 3.1 国内核电发展空间巨大，有望成为全球第一 .............................................................. 11 3.2 后续可能获批的项目 .................................................................................................. 16 四、 投资建议 ............................................................................................................ 17 五、 风险提示 ............................................................................................................ 19 电力·行业深度报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 20 图表目录 图表1 国家电投CAP1400示范工程 ..................................................................................... 5 图表2 国核示范电站有限责任公司股权结构 ......................................................................... 5 图表3 国内应用的五种三代核电技术对比 ............................................................................. 6 图表4 美国与中国民用核能合作政策框架的调整内容 .......................................................... 7 图表5 2011年-2018上半年全社会用电量 ............................................................................ 8 图表6 2011年-2018上半年全国发电量 ............................................................................... 8 图表7 2011年-2018上半年全国发电设备装机容量 ............................................................. 8 图表8 2011年-2018上半年平均利用小时变化 ..................................................................... 8 图表9 2011-2020年煤电装机容量及增速 ............................................................................. 9 图表10 电源及电网历年投资完成额 ....................................................................................... 9 图表11 水电、火电、核电历年投资完成额 ........................................................................... 10 图表12 三门