策略日报（铅锌）：锌价现企稳迹象 短期偏弱运行态势或难改

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属条线 研究员： 吴锴 有色金属 021-60812994 wukai@citicsf.com 从业资格号：F0270167 投资咨询号：Z0010134 朱文君 铜 021-60812995 zhuwenjun@citicsf.com 从业资格号：F3006678 郑琼香 铅锌 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 近期相关报告： 短期铅锌或呈现偏弱运行态势 2015/09/21 短期企稳可期 但上方高度暂难乐观 2015/09/14 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2015-09-24 锌价现企稳迹象 短期偏弱运行态势或难改 策略摘要 铅锌品种：锌价短期或企稳修复，但弱势格局难改；铅价或延续底部震荡态势 在前几日持续下挫后，昨日日盘锌价现企稳迹象，开盘时沪锌期价从13400元附近的低位迅速上升至13500元附近，尾盘时进一步拉升至13585元。伦锌在昨日午后更是迅猛拉升。昨日夜盘，内外锌价继续推高，沪锌和伦锌分别冲高至13700元上方和1680美元，但之后涨幅有所收窄。铅价也缓慢企稳。 我们认为，锌价的短期企稳，主要是前期下挫幅度较大，因此价格出现一定修复。目前来看，锌的基本面偏弱态势不改。美联储决定维持利率不变后，市场对中国经济增长放缓的担忧再起。而锌消费不佳是当下锌市场最主要的压力。嘉能可抛售锌货源，仍对短期锌市场信心不利。尽管近日LME库存的上升暂缓，但由于锌的隐性库存量较大，因此库存压力未减缓。目前国内旺季消费不及预期，锌冶炼企业维持高开工状态，锌进口货源持续冲击市场，全球及国内锌供需状况转弱，因此短期锌基本面呈现偏弱格局，并再度成为资金关注的品种之一。铅的成本支撑相对明显，但也面临着消费不佳的困境。 综上分析，前期锌价大幅下挫后，短期有企稳修复可能。但基于目前锌偏弱的基本面格局，锌价反弹阻力较大，预计短期锌价维持偏弱运行态势。铅基本面相对平稳，但短期受到金属板块的拖累，关注其在底部区间下沿的表现。操作上，暂时观望。 重要监测点： 1.LME锌库存的变化 2.国内股市与政策变动 3.锌价低位时供应端变动 4.传统旺季锌消费变动 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2015年9月24日 2 / 7 行业要闻及监测指标变化 铅锌市场要闻及监测指标变化： （1）中国9月PMI初值降低至47，为2009年3月以来的最低位，该指数已连续7个月处于荣枯线下方，显示中国经济疲弱态势。 （2）国内现货方面，锌方面，昨日锌现货价低位趋稳，冶炼企业继续惜售，不同地区的下游企业备货表现分化。广东地区锌供需两旺，下游备货意愿高，成交较为活跃。上海地区市场货源增多，但下游接货热情不高，成交较平淡。天津地区受津沪价差超过运费影响，部分下游直接向沪市采购，而当地冶炼企业和持货商出货略受阻，出货有限。铅方面，冶炼企业出货仍不多，贸易商套保盘流出增加，偏紧的市场货源在昨日有所缓解，节前下游备库热情有所上升，昨日成交有好转。 （3）LME库存方面，LME铅库存延续缓慢下调趋势，昨日小幅减少375吨至16.475万吨的水平。LME锌库存前期的上升趋势在近日暂缓，昨日继续小幅减少3275吨至59.92万吨。 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2015年9月24日 3 / 7 重点数据跟踪 现货价格&期现价差 表1: 铅主要现货价格及期现价差 最新价格 日涨跌 日涨跌幅 长江有色铅现货价 13350 0 0.00% 上海物贸铅现货价 13330 30 0.23% 广东南储铅现货价 13175 0 0.00% 长江有色-铅期三 375 -65 上海物贸-铅期三 355 -35 广东南储-铅期三 200 -65 LME铅升贴水（0-3） -9.75 1 数据来源：Wind 中信期货研究部 注：上表中现货价以1#铅报价为准，期现价差以主要市场的1#铅均价与沪铅期三收盘价计算所得，LME铅升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 表2: 锌主要现货价格及期现价差 最新价格 日涨跌 日涨跌幅 长江有色锌现货价 14230 -20 -0.14% 上海物贸锌现货价 13750 0 0.00% 广东南储锌现货价 13690 0 0.00% 长江有色-锌期三 695 -90 上海物贸-锌期三 215 -70 广东南储-锌期三 155 -70 LME锌升贴水（0-3） -15.75 0.25 数据来源：Wind 中信期货研究部 注：上表中现货价以0#锌报价为准，期现价差以主要市场的0#锌均价与沪锌期三收盘价计算所得，LME锌升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 图1：国内铅期现价差走势 图2：国内锌期现价差走势 数据来源：Wind 中信期货研究部 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 2014/11 2015/02 2015/05 2015/08 长江有色-铅期三 上海物贸-铅期三 广东南储-铅期三 -600 -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 2014/11 2015/02 2015/05 2015/08 长江有色-锌期三 上海物贸-锌期三 广东南储-锌期三 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2015年9月24日 4 / 7 图3：LME铅升贴水走势 图4：LME锌升贴水走势 数据来源：Wind 中信期货研究部 期限结构 图5：沪铅期限结构图 图6：沪铅合约间价差变动图 数据来源：Wind 中信期货研究部 图7：沪锌期限结构图 图8：沪锌合约间价差变动图 数据来源：Wind 中信期货研究部 LME库存 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 2013/11 2014/05 2014/11 2015/05 LME铅升贴水(0-3) -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2013/11 2014/05 2014/11 2015/05 LME锌升贴水(0-3) 12500 12700 12900 13100 13300 13500 13700 1月期 2月期 3月期 4月期 5月期 6月期 7月期 2015/09/23 2015/09/22 2015/09/21 2015/09/18 2015/09/17 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 1/2 2/3 3/4 4/5 5/6 6/7 2015/09/23 2015/09/22 13300 13500 13700 13900 14100 14300 14500 14700 1月期 2月期 3月期 4月期 5月期 6月期 7月期 2015/09/23 2015/09/22 2015/09/21 2015/09/18 2015/09/17 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 1/2 2/3 3/4 4/5 5/6 6/7 2015/09/23 2015/09/22 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2015年9月24日 5 / 7 图9：LME铅库存 图10：LME锌库存 数据来源：Wind 中信期货研究部 库存和注销仓单 表3: LME铅具体库存和注销仓单 最新库存 日变化 注销仓单 总库存 164750 -375 44700 安特卫普 225 75 0 巴尔的摩 0 0 0 巴塞罗那 5875 0 3475 毕尔巴鄂 13950 -100 8925 不莱梅 0 0 0 芝加哥 0 0 0 底特律 0 0 0 迪拜 0 0 0 热那亚 50 0 50 哥德堡 0 0 0 汉堡 750 0 300 赫尔辛堡 0 0 0 赫尔 0 0 0 柔佛 8500 -325 4175 来亨 450 0 425 利物浦 0 0 0 长岛 0 0 0 洛杉矶 325 0 325 莫比尔 0 0 0 新奥尔良 0 0 0 巴生港 13950 0 50 鹿特丹 24175 0 4150 新加坡 0 0 0 圣路易斯 0 0 0 托莱多 0 0 0 100000 120000 140000 160000 180000 200000 220000 240000 260000 2013/11 2014/05 2014/11 2015/05 总库存:LME铅 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 2013/11 2014/05 2014/11 2015/05 总库存:LME锌 中信期货研究|策略日报（铅锌） 2015年9月24日 6 / 7 的里雅斯特 0 0 0 泰恩-威尔 0 0 0 弗利辛恩 68300 -25 21200 数据来源：Wind 中信期货研究部 表4: LME锌具体库存和注销仓单 最新库存 日变化 注销仓单 总库存 599200 -3275 77525 安特卫普 47025 0 450 巴尔的摩 0 0 0 巴塞罗那 0 0 0 毕尔巴鄂 600 0 0 不