煤炭行业风险排查名单之企业解析-太煤化集团：成本售价严重倒挂，债务偿还高度依赖直接融资周转及担保方代偿

共5页，第1页 特别评论 风险排查名单之企业解析——太煤化集团： 成本售价严重倒挂，债务偿还高度依赖直接融资周转及担保方代偿 评级业务部 煤炭行业研究团队 魏媛媛 电话：010-88090161 邮件：weiyuanyuan@chinaratings.com.cn mailto: 李晓静 电话：010-88090167 邮件：lixiaojing@chinaratings.com.cn 第160期（总第574期） 2015年9月 中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。 公司网站：www.chinaratings.com.cn 电 话：010-88090001 地 址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层 观点简述： 太原煤炭气化（集团）有限责任公司（以下简称“太煤化集团”或“公司”）经营状况和财务状况不断恶化，中债资信将其由II类预警企业调整为I类高度预警企业。 公司实际控制人为山西省国资委，其老旧矿井居多，多个矿井资源将近枯竭，煤炭、焦炭成本售价倒挂，亏损严重；燃气和化工业务规模较小，利润贡献较低。 财务层面，由于煤炭、焦炭成本售价倒挂，2015年上半年公司整体毛利率从2014年的0.76%下滑至-5.98%；同时财务费用高企，2015年上半年经营性业务亏损额达到10.26亿元，盈利表现处于行业较差水平。公司经营净现金流连续多年呈净流出状态，整体经营获现能力很弱，经营性净现金流无法对公司未来投资和债务偿还形成保障。债务负担方面，截至2015年6月末，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为90.38%和86.59 %，处于行业很高水平，偿债指标表现亦较差。 目前公司存续债券合计37亿元（其中24.5亿元由晋城无烟煤集团提供全额无条件不可撤销连带责任担保），2016~2019年到期本金分别为3亿元、11.50亿元、3亿元和19.50亿元，而截至2015年6月末，公司现金类资产为30.49亿元，按2014年底受限货币资金规模估算其可动用的现金类资产为15.25亿元，中债资信预计其从银行渠道新增贷款已非常困难，而自身已几无造血能力，未来债务偿还高度依赖直接融资周转及担保方代偿。但截至2015年6月末，晋城无烟煤集团资产负债率为81.69%，营业利润亏损0.42亿元，经营情况并不乐观。公司控股上市子公司太原煤气化股份有限公司亦面临一定偿债风险。 整体来看，公司经营和财务方面均面临较大压力。公司实际控制人为山西省国资委，虽然其在山西省国资委控股的煤炭企业中地位一般，但整体来看外部支持仍具有一定增信作用。 共5页，第2页 特别评论 【公司概况】 公司名称 太原煤炭气化（集团）有限责任公司 主营业务 煤炭、焦炭及煤化工产品生产和销售 控股股东 山西省国资委 存续债情况 12太煤化MTN1：发行规模8.5亿元，发行时间2012年7月30日，期限5年，山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司对该期票据提供无条件不可撤销连带责任保证担保 14太煤PPN001：发行规模16亿元，发行时间2014年2月27日，期限5年，山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司对该期票据提供无条件不可撤销连带责任保证担保 14太煤化ABN001X:目前存续共4笔，总规模12.5亿元，发行时间2014年3月26日，期限2-5年不等，无担保 中债资信评价 短期流动性等级7，I类预警企业 注：流动性等级越高，流动性越紧张；I类为高度预警企业，II类为预警企业，III类为关注企业；具体解释请参照中债资信相关产品。 资料来源：公开资料，中债资信整理 【经营层面分析】 多个煤矿资源将近枯竭，精煤、焦炭成本售价倒挂，呈持续亏损，燃气和化工业务利润贡献较低 产能规模一般，多个煤矿资源将近枯竭。太煤化集团成立于1983年，实际控制人为山西省国资委，目前山西省国资委将其持有的全部51%的股权委托给晋城无烟煤集团管理。公司拥有控股上市子公司太原煤气化（股票代码000968）。公司煤种主要为焦煤和1/3焦煤，截至2015年3月末，公司煤炭产能为1185万吨/年，在产煤矿9个，其中5个的资源可采年限不足5年，资源将近枯竭。 精煤成本售价倒挂，煤炭业务持续亏损，未来资本支出压力较大。煤炭价格不断下行，而公司老旧矿井居多、个别矿井资源枯竭导致吨煤成本较高，煤炭成本售价自2014年起出现倒挂，公司煤炭板块亏损不断扩大。此外，公司在建项目较多，截至2015年3月末，公司在建项目预计投资28.26亿元，未来资本支出压力较大。 焦炭业务连续多年亏损，燃气和化工业务利润贡献较低。公司焦炭业务成本售价倒挂严重，连续多年亏损；2015年一季度，受上游煤炭价格下降和精煤自给率提高的影响，焦炭生产成本大幅下降，焦炭亏损状况略有缓解。公司燃气业务承担着太原市等地居民用气的政治性任务，燃气价格受制于政府定价，利润水平较低。化工业务规模较小，对公司利润贡献低。 【财务层面分析】 收入大幅下滑，出现大额亏损，债务负担持续加重，偿债能力大幅弱化；中债资信预计其从银行渠道新增贷款已非常困难，而自身已几无造血能力，未来债务偿还高度依赖直接融资周转及担保方代偿 受煤炭价格下跌及原煤销量下降影响，公司2015年上半年营业收入大幅下滑42.14%至27.54亿元；煤炭、焦炭等产品价格成本倒挂使公司整体毛利率从2014年的0.76%下滑至-5.98%；同时公司财务费用高企，仅2015年上半年经营性业务亏损额达到10.26亿元，盈利表现处于行业较差水平。 公司经营净现金流连续多年呈净流出状态，且流出规模不断扩大，主要由于公司经营持续亏损， 共5页，第3页 特别评论 且业务往来导致的应收账款、预付账款的增加，整体经营获现能力很弱，经营性净现金流无法对公司未来投资和债务偿还形成保障。 债务负担方面，截至2015年6月末，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为90.38%和86.59 %，处于行业很高水平，偿债指标表现亦较差。 公司目前存续的应付债券有8.5亿元的中期票据12太煤化MTN1、12.5亿元的资产支持票据和16亿元的定向债务融资工具（其中中期票据和定向债务融资工具由晋城无烟煤集团提供全额无条件不可撤销连带责任担保），2016~2019年到期本金分别为3亿元、11.50亿元、3亿元和19.50亿元，债务到期期限相对较为分散。截至2015年6月末，公司现金类资产为30.49亿元，按2014年末的受限货币资金达15.24亿元估算，目前其可动用现金资产仅为15.25亿元，中债资信预计其从银行渠道新增贷款已非常困难，而自身已几无造血能力，未来债务偿还高度依赖直接融资周转及担保方代偿；但截至2015年6月末，晋煤集团资产负债率为81.69%，营业利润亏损0.42亿元，经营情况并不乐观。 公司上市子公司太原煤气化亦面临一定偿债风险。截至2015年6月末，太原煤气化经营性业务利润为-7.44亿元，经营性净现金流为-5.27亿元，资产负债率为85.36%。公司目前存续债券总规模30亿元，现金类资产18.15亿元，无法覆盖债务本金；其中阳泉集团为其10亿公司债提供担保，可对债务偿还提供一定保障。 表1：子公司太原煤气化存续债券基本情况 证券名称 发行利率（%） 发行规模 发行日期 剩余期限（年） 担保人 特殊条款 14太煤气化PPN001 8.50 8亿元 2014/6/12 3.75 无 无 14太煤气化PPN002 8.50 6亿元 2014/9/25 4.02 无 无 14太煤气化PPN003 8.50 6亿元 2014/9/25 4.02 无 无 10煤气01 5.35 3亿元 2010/11/4 0.13 阳泉集团 无 10煤气02 5.50 7亿元 2010/11/4 2.13 阳泉集团 无 资料来源：WIND资讯，中债资信整理 【外部支持分析】 外部支持具有一定增信作用 公司实际控制人为山西省国资委，但在山西省国资委控股的煤炭企业中地位一般，目前山西省煤炭企业尚未发生债券违约情况，整体看外部支持具有一定增信作用。 共5页，第4页 特别评论 附件： 表1：公司营业收入及毛利润构成（单位：亿元） 营业收入 2012 2013 2014 2015年1-3月 煤炭+焦炭 39.97 26.54 19.67 4.37 其中：煤炭 25.08 21.33 15.74 3.75 焦炭 14.89 5.21 3.93 0.62 燃气 12.90 14.64 16.23 7.14 化工产品 1.19 0.49 0.38 0.07 贸易 61.49 115.31 86.23 0.58 其他 9.52 7.31 9.33 1.34 合计 125.07 164.29 131.84 13.50 毛利润 2012 2013 2014 2015年1-3月 煤炭+焦炭 7.04 3.81 -2.10 -0.43 其中：煤炭 8.78 4.15 -1.62 -0.42 焦炭 -1.74 -0.34 -0.48 -0.01 燃气 -1.46 -0.33 -1.48 0.47 化工产品 0.21 0.09 0.16 0.02 贸易 0.14 0.14 0.02 0.05 其他 0.83 0.83 4.40 -0.16 合计 6.76 4.54 1.00 -0.05 资料来源：公开资料，中债资信整理 表2：公司煤炭、焦炭产销量、销售价格和单位成本情况（单位：万吨、元/吨） 产品 类别 2012 2013 2014 2015年1-3月 原煤 产量（万吨） 439.00 594.82 581.92 191.44 销量（万吨） 202.23 412.33 434.50 22.10 售价（元/吨） 529.49 357.57 271.03 308.87 单位成本（元/吨） 297.02 316.14 303.26 234.04 精煤 产量（万吨） 115.44 66.81 57.72 41.10 销量（万吨） 109.59 62.94 50.42 40.53 售价（元/吨） 1224.13 927.95 704.96 617.47 单位成本（元/吨） 988.48 848.79 903.22 674.23 焦炭 产量（万吨） 99.33 44.67 41.69 11.32 外销量（万吨） 103.80 44.59 41.06 7.43 售价（元/吨） 1434.20 1168.70 957.25 828.68 单位成本（元/吨） 1602.19 1206.17 1013.02 814.19 资料来源：公开资料，中债资信整理 共5页，第5页 特别评论 免责声明：本报告系根据公开信息做出的独立判断。对于公开信息，本公司不保障其真实性和准确性。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见不构成任何机构或个人做出证券买卖出价或询价的依据。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不承担任何法律责任。本报告版权归中债资信评估有限责任公司所有，未经书面许可，任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制。