重申买入评级，看16.2港元

file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/7.txt[2015-9-17 08:45:37]舜宇光学科技(02382)重申买入评级,看16.2港元国浩资本 舜宇光学(15.38, 1.08, 7.55%)(2382)的8月份出货量反映着其手机相关业务依旧良好，重申买入。 舜宇光学(2382, $14.3)在本行于8月28日将该股票提升至买入后升3%，并于同期跑赢国企指数(9904.71, 200.44, 2.07%)5%。本行相信此反映着虽然公司的中期业绩较市场预期为差，但投资者在管理层展现了公司在2015年下半年和2016年优秀的公司前景后对该股票充满信心。事实上，公司最近8月份的出货量亦合乎管理层所订下的目标，并为公司于2015年下半年达到强劲的盈利业绩打下基础。公司手机镜头(HLS)的出货量从7月份录得的记录高位按月微跌1.1%，但仍然超过3,070万块并按年大升168%。再加上公司在7月份录得的出货量数据后，舜宇光学两个月里录得的出货量已经达到了管理层为2015年下半年定下的目标的37%(公司2015年下半年的目标为按年增长100%)。与此同时，有异于投资者因为中国手机销售市场放缓而引起对公司的手机镜头模块业务(HCM)的担忧，舜宇光学的HCM业务出货量在8月份按月升6%，并按年升12.5%，而其前8个月的HCM出货量已经达到了本行全年出货量预测的65%。车载镜头(VLS)亦按月升5%(或按年升53%)，亦在于2015年达到40%按年出货量增长的轨道上。 就如本行在对公司的上一个建议中提及，公司的2015年上半年中期盈利按年20%的升幅较市场预期为低的主要原因为1)公司在高端HCM产品上较低的生产良率令光电产品的毛利率下跌1.8个百分点及2)公司HLS业务的平均售价因为公司于2015年上半年的发货量主要偏重在低端手机镜头以获得更多中国和日本客户的订单。 然而，本行认为公司情况将会在2015年下半年开始改善。第一，管理层表明了其高端HCM产品的生产良率在7月份和8月份大幅改善，并认为HCM业务的毛利率将相较2015年上半年录得约2个百分点的改善。第二，基于管理层认为公司八百万像素以上的镜头在2015年下半年可占手机镜头出货量的20%至30%，远高于2015年上半年的10.5%，本行认为手机镜头的平均售价将会改善。此亦应该令公司HCM业务的毛利率有所提升。由于较高毛利率的光学零件产品(占上半年整体收入21.3%)的收入增长快于光电产品(占收入76.7%)的收入增长，公司的毛利分布在2015年上半年开始产生变化，光学零件及光电产品分别占公司的毛利47.5%及47.8%，而在2014年此两业务 file:///C|/Documents and Settings/Administrator/桌面/7.txt[2015-9-17 08:45:37]分别占公司毛利的30.2%及63.3%。由此，投资者应关注公司手机镜头业务的未来发展，而并非忧虑公司手机镜头模块出货量增长放缓及毛利率缩窄的问题，因舜宇光学已表现出其并不是单纯一家手机零件制造商，而是在光学领域的应用上有领先地位的公司，在未来光学应用领域如红外线、3D影像、并列式镜头技术及智能驾驶系统具有竞争优势。本行认为这将会令市场重新评估公司的价值。 基于销售增长21%及毛利率16.2%的假设，本行维持对公司2015年的盈利预测在7.88亿元人民币(每股盈利0.74元人民币)。另外，本行亦预期公司在2016年销售增长21%及毛利率达17.3%下，盈利将会达9.93亿元人民币(每股盈利0.93元人民币)，即今明两年的每股盈利增长分别升39%及26%。现价相当于15.8倍2015年市盈率及12.6倍2016年市盈率，本行认为基于公司手机镜头及车载镜头强劲的增长，估值并不昂贵。重申对该股票买入的建议，并根据14倍2016年的市盈率将6个月目标价维持在16.2元。