禀赋优良 重视二季度人次回暖带来的业绩弹性

HeaderTable_User 5017243 1234877395 HeaderTable_Stock 000888 买入 investRatingChange.same 13020200 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 994 1,066 1,083 1,166 1,312 同比增长 20.3% 7.2% 1.6% 7.7% 12.5% 营业利润（百万元） 224 166 214 287 356 同比增长 64.7% -26.1% 29.2% 33.9% 24.2% 归属母公司净利润（百万元） 190 196 181 243 303 同比增长 65.9% 3.6% -7.5% 33.9% 24.8% 每股收益（元） 0.36 0.37 0.34 0.46 0.58 毛利率 45.3% 40.7% 41.5% 44.2% 45.5% 净利率 19.1% 18.4% 16.8% 20.8% 23.1% 净资产收益率 11.3% 10.7% 9.2% 11.4% 12.9% 市盈率（倍） 35.8 34.6 37.4 27.9 22.4 市净率（倍） 3.8 3.5 3.3 3.0 2.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 禀赋优良 重视二季度人次回暖带来的业绩弹性 峨眉山是我们贯穿17年一季度的重要推荐标的，我们认为市场往往太过于关注其管理变动或外延等的博弈性机会，而对其内生成长性有普遍低估。作为与黄山并列的世界级遗产、仅有的门票装入上市公司的景区龙头，在IPO提速的大背景下，其稀缺性将得到市场越来越多的认可，60亿市值并不能完全反映其价值。我们长期看好公司，并认为公司正迎来较好的投资时点，再次重申推荐： 公司二季度人次恢复增长的确定性较高：一方面，16年4-6月，公司受到全国性的雨水天气影响，导致游客人次有所下滑（据统计，16年3-6月峨眉山地区极端天气共出现84天次、占二季度全部天次的68.8%；4-6各月雨水天气均在20天以上）；另一方面，3月25日到7月20日，应重大庆典等需求，公司对金顶十方普贤像进行了全封闭施工、修缮贴金（十年一次），金顶的最主要景点无法正常开放，影响了进山人次及金顶索道的乘坐率。今年，上述因素均有望消除，公司客流在较低基数上实现恢复性增长的确定性高。 索道及门票利润率亦有望回暖，带来业绩更大弹性：15、16两年，公司门票及索道两项收入的毛利率均有所异动：门票收入毛利率15年同比下降8.6%至34.4%，16年受猴年免票等影响预计仍维持在35%的较低水平；受金顶索道等改造维护影响，索道收入毛利率15年同比下跌6%至75.83%，改造在16年仍在持续，预计16年内完成。17年，在低基数之上，公司索道及门票利润率亦有望回暖，考虑到两者为公司的主要利润来源，或将带来业绩更大弹性，值得关注。 公司公告剥离亏损万年实业子公司，17年减亏效应有望贡献打底业绩增长：公司公告拟将持有的控股子公司峨眉山万年实业有限公司94.29%的股份全部转让，意味着将柳江古镇的培育期开发主体放回集团公司，减轻公司财务压力。培育期期间，预计万年实业每年将产生超过2000万的管理费用、财务费用及投资收益（房地产项目）拖累，剥离后不考虑一次性收益，其对合并报表的减亏效应有望贡献10%以上的打底业绩增长，构筑安全边际。 财务预测与投资建议 剥离万年实业公司的结算时间点尚有不确定性，暂不考虑其一次性收益影响，我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.34、0.46、0.58元，维持公司17年32倍市盈率，维持目标价14.72元，维持买入评级 风险提示 交通改善、旅游演艺等外延不及预期、重大自然灾害或极端天气、潜在促销活动对门票等业务的毛利率影响 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2017年03月07日） 12.36元 目标价格 14.72元 52周最高价/最低价 13.97/11.25元 总股本/流通A股（万股） 52,691/52,683 A股市值（百万元） 6,513 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2017年03月08日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 3.6 6.4 -5.9 6.5 相对表现（%） 3.6 3.8 -5.2 -4.8 沪深300（%）% 0.0 2.6 -0.6 11.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 联系人 王克宇 021-63325888-5010 wangkeyu@orientsec.com.cn 相关报告 内生外延战略加速 “大峨眉”空间广阔 2016-12-13 -8%0%8%17%25%16/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/02峨眉山A沪深300峨眉山A 000888.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 峨眉山A动态跟踪 —— 禀赋优良 重视二季度人次回暖带来的业绩弹性 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 515 542 764 570 711 营业收入 994 1,066 1,083 1,166 1,312 应收账款 19 21 20 22 25 营业成本 544 632 633 651 715 预付账款 65 7 33 40 31 营业税金及附加 43 47 14 9 10 存货 44 149 185 176 177 营业费用 66 66 68 71 76 其他 26 117 120 92 83 管理费用 107 133 140 142 150 流动资产合计 670 836 1,122 900 1,026 财务费用 8 8 10 10 9 长期股权投资 79 75 126 126 126 资产减值损失 1 4 0 1 (0) 固定资产 1,202 1,286 1,321 1,320 1,576 公允价值变动收益 (0) 0 (0) (0) (0) 在建工程 49 42 91 233 131 投资净收益 (0) (9) (3) 4 4 无形资产 167 184 179 173 167 其他 0 0 0 0 0 其他 38 45 26 7 2 营业利润 224 166 214 287 356 非流动资产合计 1,535 1,632 1,742 1,859 2,003 营业外收入 0 66 4 2 2 资产总计 2,205 2,469 2,865 2,760 3,029 营业外支出 2 2 3 2 2 短期借款 165 52 120 52 52 利润总额 223 230 215 287 356 应付账款 34 34 44 40 44 所得税 35 39 37 49 59 其他 191 226 410 199 220 净利润 188 191 179 238 297 流动负债合计 390 312 573 291 316 少数股东损益 (1) (5) (3) (5) (6) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 190 196 181 243 303 应付债券 0 197 197 197 197 每股收益（元） 0.36 0.37 0.34 0.46 0.58 其他 9 10 18 10 10 非流动负债合计 9 207 216 207 207 主要财务比率 负债合计 399 519 789 498 523 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 43 37 35 30 24 成长能力 股本 263 527 527 527 527 营业收入 20.3% 7.2% 1.6% 7.7% 12.5% 资本公积 691 427 427 427 427 营业利润 64.7% -26.1% 29.2% 33.9% 24.2% 留存收益 810 958 1,087 1,277 1,528 归属于母公司净利润 65.9% 3.6% -7.5% 33.9% 24.8% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,806 1,950 2,076 2,261 2,506 毛利率 45.3% 40.7% 41.5% 44.2% 45.5% 负债和股东权益 2,205 2,469 2,865 2,760 3,029 净利率 19.1% 18.4% 16.8% 20.8% 23.1% ROE 11.3% 10.7% 9.2% 11.4% 12.9% 现金流量表 ROIC 10.6% 6.9% 8.1% 10.1% 11.6% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 188 191 179 238 297 资产负债率 18.1% 21.0% 27.5% 18.1% 17.3% 折旧摊销 143 140 113 122 123 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 8 8 10 10 9 流动比率 1.72 2.68 1.96 3.09 3.25 投资损失 0 9 3 (4) (4) 速动比率 1.60 2.20 1.63 2.49 2.69 营运资金变动 (57) (118) 133 (187) 39 营运能力 其它 34 39 10 (8) (0) 应收账款周转率 59.1 53.1 52.8 54.6 55.2 经营活动现金流 316 269 448 172 463 存货周转率 13.8 6.5 3.8 3.6 4.0 资本支出 (358) (214) (174) (240) (266) 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.5 长期投资 (74) 4 (51) 0 0 每股指标（元） 其他 (72) (56) (2) 4 4 每股收益 0.36 0.37 0.34 0.46 0.58 投资活动现金流 (504) (265) (227) (236) (262) 每股经营现金流 0.60 0.51 0.85 0.33 0.88 债权融资 (45) 202 (3) 1 1 每股净资产 3.35 3.64 3.88 4.24 4.72 股权融资 0 0 0 0 0 估值比率 其他 113 (179) 5 (131) (62) 市盈率 35.8 34.6 37.4 27.9 22.4 筹资