韩国央行观察：不是现在，而是以后

Flashnote巨集韩国经济学韩国中央银行手表不是现在，而是以后2015年9月4日弗雷德里克·纽曼（Frederic Neumann）经济学家香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4556约瑟夫·因卡塔特拉经济学家香港上海汇丰银行有限公司+852 28224667在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读 韩国处在一个艰难的境地：出口下滑，本地需求仅在较早的MERS恐慌中才缓慢复苏 理想情况下，再次降息将有助于推动事情发展，但由于市场仍然动荡，日本央行很可能在下周举行 因此，我们将预期的降息幅度从3季度转移到4季度，使政策利率在年底前达到1.25％，但在16季度的第二季度又增加了一个不完全有弹性韩国的情况略有下滑。下半年应该是情况逐渐改善的时候。好吧，不完全是。由于海外需求疲软，出口出现下滑。 8月份，出货量同比下降了近15％。的确，有一些价格扭曲在起作用（想想油），但就数量而言，事情也不是那么乐观。由PMI衡量的新出口订单仍在收缩。然后，中东和北非市场的恐慌情绪有望反弹。遗憾的是，在这一集期间，消费者支出和旅游业都遭受了沉重打击，但似乎并没有像人们希望的那样迅速反弹。诚然，数据仍然是零散的，但从截至八月的商业和消费者信心调查来看，这种情绪仍不如大多数韩国人甚至听说过MERS的春季早些时候乐观。那么该怎么办？一种选择是什么。毕竟，如果全球经济放缓，从政策角度来看，韩国将无能为力。有效点。但是，这意味着韩国银行已放弃其主要任务：通货膨胀。在过去三年中，总体CPI增长一直低于央行的目标。因此，请注意，核心通胀已消除了油价暴跌的影响，而韩国官员显然无法影响油价暴跌。由于通货膨胀可能会在一段时间内保持在目标范围以下（除非目标将下调，这是日本央行董事会在7月会议纪要中提出的建议），所以以通胀为目标的央行似乎可能会继续放宽。但是显然还有其他考虑。财务稳定性也很重要。在这里，我们可能会发现反对进一步削减的主要理由。汇丰韩国银行利率预测政策利率1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 15f 1Q 16f 2Q 16f 3Q 16f 4Q 16f旧1.751.501.251.251.251.251.251.25新1.751.501.501.251.251.001.001.00市场---1.391.381.43资料来源：彭博社，汇丰银行 abc巨集韩国经济2015年9月4日2图表2：贷款增长仍保持较高水平（同比百分比）121086420Sep-09 Sep-10 Sep-11 Sep-12 Sep-1314年9月企业法人家庭资料来源：CEIC，汇丰银行商业情绪消费者情绪（RHS）资料来源：CEIC，汇丰银行Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-158090602010年1月100110908070120图3：信心仍然相对弱化（指数）120110100首先，由于全球金融市场的动荡不安，因此保持谨慎可能是明智的。现在削减利率可能会加剧汇率波动和韩元疲软。后者本身可能不是一个大问题（即使在区域范围内也是希望的），但下降速度过快可能会令人不安（而且，实际上，从新闻报道来看，韩国银行已花费了部分储备来平滑外汇）最近几周的波动）。但这仅意味着降息被推迟，而不是完全排除在外，直到金融市场进入平静的水域。这引出了第二点。韩国的家庭债务继续快速增长。宽松的货币政策可能会推动这一进程，随着时间的推移，这可能会带来自身的挑战。近几个月来，官员们出台了许多旨在降低与高家庭债务相关的金融风险的政策，例如，通过鼓励将抵押贷款转为较长期限的固定利率支付。这意味着随着时间的推移，家庭债务应变得更加可持续。尽管如此，政策制定者在允许消费者信贷进一步迅速攀升方面仍可能持谨慎态度。为什么要切呢？嗯，除了其针对通货膨胀的指令外，还有其他原因为什么随着时间的推移降低利率可能会有所帮助。首先，鉴于经济中家庭和其他债务的存量较高，减轻债务偿还负担应释放消费者的消费能力。在这里，资料来源：CEIC，汇丰银行下界14年12月13年12月11月12日12月12日上限2010年12月08年12月09年12月核心CPI标题CPI2007年12月2006年12月005年12月图表1标题和核心CPI以及韩国银行的通胀目标（同比百分比）7654321 abc巨集韩国经济2015年9月4日3压力很大的抵押贷款人，每25bp都很重要。第二，作为具有主导出口部门和高超额储蓄的经济体，没有必要将资本困在经济体中。较低的利率将有助于促进资本外流，从而抵消可观的经常账户盈余对韩元的影响。然而，这些都没有表明立即降息。鉴于近期全球金融动荡，我们将降息预期从第3季度移至第4季度，预计韩国央行下周将维持利率在1.5％不变。但是，随着时间的流逝，持续的低通胀和结构性增长挑战可能有必要进一步放宽货币政策。因此，我们计划在2016年第二季度再次降息，到明年年中将政策利率降至1％。 abc巨集韩国经济2015年9月4日4韩国银行货币政策委员会成员及其历史投票记录夏成根（FSC）李具ye张炳华（日本央行行长）严俊镐（银行）钟海邦（MoSF）郑顺元（商行业）文佑植（日本央行行长）委员会成员李具ye *张炳花*钟海邦文佑植哈成根严俊镐*郑顺元角色总督高级副省长MPC会员MPC会员MPC会员MPC会员MPC会员被推荐–日本央行行长战略财政部日本央行行长金融服务委员会韩国银行联合会大韩商工会议所任期结束2018年3月31日2017年6月24日2016年4月20日2016年4月20日2016年4月20日2018年5月12日2016年4月20日MPC决策细分月政策利率一致？12月8日3.00%是12月9日3.00%是2012年10月2.75%没有12月11日2.75%是12月12日2.75%是13年1月2.75%没有想要2.50％13年2月2.75%没有想要2.50％13年3月2.75%没有想要2.50％13年4月2.75%没有想要2.50％想要2.50％想要2.50％13年5月2.50%没有想要2.75％13年6月2.50%是13年7月2.50%是13年8月2.50%是13年9月2.50%是13年10月2.50%是13年11月2.50%是13年12月2.50%是1月14日2.50%是14年2月2.50%是14年3月2.50%是14年4月2.50%是14年5月2.50%是14年6月2.50%是14年7月2.50%没有想要2.25％14年8月2.25%没有想要2.50％14年9月2.25%没有想要降息14年10月2.00%没有想要2.25％14年11月2.00%是14年12月2.00%是15年1月2.00%是15年2月2.00%是15年3月1.75%没有想要2.00％想要2.00％2015年4月1.75%没有想要降息15年5月1.75%没有想要1.50％15年6月15日1.50%没有想要1.75％7月15日1.50%是15年8月1.50%是资料来源：韩国银行，汇丰银行。注意：图表中的括号代表推荐董事会成员的机构或个人。在2012年7月和2012年10月的会议上，该会议获得了一致通过，反对党成员离开了货币政策委员会。 *李具烈的州长任期于2014年4月1日开始，韩俊镐的任期于2014年5月13日开始，张炳-的任期于2014年6月25日开始。文武植的任期于2012年4月21日开始，由当时的韩国央行行长金宗s推荐（2010年3月至2014年3月）。鸽子中性鹰 abc巨集韩国经济2015年9月4日5披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：弗雷德里克·诺伊曼（Frederic Neumann）和约瑟夫·因卡卡特拉（Joseph Incalcaterra）重要披露本文件已由汇丰银行研究部准备并分发，仅供汇丰银行客户使用，不得通过媒体或其他方式发布给他人。本文档仅用于提供信息，不应被视为出售要约或邀请购买本文档中提及的证券或其他投资产品和/或参与任何交易策略。本文档中的建议为一般性建议，鉴于所准备的建议没有考虑任何特定投资者的目标，财务状况或需求，因此不应将其视为个人建议。因此，投资者在根据建议采取行动之前，应考虑其目标，财务状况和需求，考虑建议的适当性。如有必要，请寻求专业的投资和税务建议。本文档中提到的某些投资产品可能在某些州或国家/地区不符合销售条件，并且可能不适用于所有类型的投资者。投资者在承诺购买投资产品之前，应就本文件中提及的投资产品的适用性咨询其汇丰银行代表，并考虑其具体的投资目标，财务状况或特定需求。本文档中提到的投资产品的价值和产生的收入可能会波动，因此投资者获得的回报可能少于原始投资。某些高波动性投资可能会遭受突然的大跌幅，其价值可能等于或超过投资额。投资产品的价值和收入可能会受到汇率，利率或其他因素的不利影响。特定投资产品的过去表现并不表示未来的结果。汇丰及其附属机构会不时以委托人或代理人的身份向客户买卖HSBC Research涵盖公司的证券/工具（包括衍生工具）。分析师，经济学家和策略师的薪酬部分参考了汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务的收入。事先不确定是否发布该分析的更新或发布时间。有关本报告中提及的任何公司的披露信息，请访问www.hsbcnet.com/research查看有关该公司的最新发布的报告。其他披露1 该报告的日期为2015年9月4日。2 除非报告中另有说明，否则本报告中包含的所有市场数据的日期均为2015年9月3日。3 汇丰银行已制定程序来识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。参与研究的准备和发布的汇丰银行分析师和其他员工均在运作，并拥有独立于汇丰银行投资银行业务的管理报告线。在投资银行业务和研究业务之间建立了信息壁垒程序，以确保以适当方式处理任何机密和/或价格敏感信息。 abc巨集韩国经济2015年9月4日6免责声明*截至2014年5月30日的法人实体“ UAE”汇丰银行中东有限公司，迪拜； “ HK”香港上海汇丰银行有限公司； “ TW”汇丰证券（台湾）有限公司； 'CA'加拿大汇丰银行，多伦多；汇丰银行巴黎分行；法国汇丰银行；杜塞尔多夫的“ DE”汇丰银行Trinkaus＆Burkhardt AG； 000汇丰银行（RR），莫斯科；在孟买的“ IN”汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司； “ JP”汇丰证券（日本）有限公司，东京； “ EG”汇丰银行埃及埃及SAE，开罗； “ CN”汇丰投资银行亚洲有限公司北京代表处；香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行；香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行；香港上海汇丰银行有限公司首尔分行；约翰内斯堡汇丰证券（南非）（私人）有限公司；汇丰银行，伦敦，马德里，米兰，斯德哥尔摩，特拉维夫；纽约的“美国”汇丰证券（美国）有限公司；伊斯坦布尔汇丰银行（HSBC）亚提里姆·门库·德格勒（Yatirim Menkul Degerler AS）；汇丰银行墨西哥分行，西班牙汇丰银行，Grupo Financiero汇丰银行；汇丰银行巴西有限公司–穆尔蒂波洛银行；澳大利亚汇丰银行有限公司；汇丰银行阿根廷有限公司；汇丰沙特阿拉伯有限公司；在香港特别行政区注册成立的香港上海汇丰银行有限公司新西兰分行；香港上海汇丰银行有限公司曼谷分行报告发行人香港上海汇丰银行有限公司香港特别行政区皇后大道中1号19楼电话：+852 2843 9111传真：+852 2801 4138网站：www.research.hsbc.com香港上海汇丰银行有限公司（“ HSBC”）已发布了该研究材料。香港上海汇丰银行有限公司受香港金融管理局监管。该材料由汇丰银行有限公司在英国发